從過往經驗來看，投資者門檻是關乎交易流動性的因素之一。在近三個月的熱烈討論后，科創板方案初定，投資人投資科創板的最少資金要求為50萬元人民幣。

券商中國記者比照上交所數據發現，這意味著85%以上的A股投資者將不能參與科創板。資深業內人士認為，這是在機制設計上對中小投資者的保護，也是意在引導市場從散戶為主向機構為主轉變。

當然，50萬元投資門檻并不意味著將散戶真的拒之門外，目前征求意見稿在投資交易層面允許公募基金專門發布科創板相關產品，鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創板投資。

A股的投資者結構如何，個人投資者占比多少，交易風格如何，短板是什么，券商中國記者對此進行梳理，以便更深刻理解科創板確定50萬元的準入門檻的深層次考量。

特別說明的是，由于沒有深市公開數據，本報道僅按滬市數據進行估算，疊加深市數據后，必然會低于85%的投資者比例。

A股個人投資人占比超99%，滬市15%投資者符合市值要求

A股是一個不折不扣的散戶市場。中證登數據顯示，截至2018年底，A股投資者數量共14582.73萬個，其中個人賬戶數達到了14549.66萬人，占比超過了99.77%。包括產業資本、公募私募、社保、保險、QFII等在內的全部機構投資者僅33.07萬。

根據《上海證券交易所統計年鑒2018卷》（簡稱“上交所年鑒”），截至2017年末，自然人投資者持股賬戶數為3934.31萬戶，數量占比為99.78%；《深圳證券交易所統計年鑒2017》顯示，至2017年末，深市的A股投資者共有2.44億個個人賬戶，占比達99.75%。從2007年以來，個人持股賬戶數量都保持在99.65%以上。

上交所年鑒

深交所年鑒

50萬的投資者人群占比多大？根據上交所年鑒，至2017年末，10萬元以下的投資者有2179.70萬戶，占比55.28%；10萬—50萬的投資者有1187.07萬戶，占比30.11%。也就是說，按2017年年末投資者持有滬市市值數據，科創板設50萬元的投資者門檻，將有85%以上的投資者不能直接參與科創板。

深交所并未披露詳細的投資者賬戶數占比。申萬宏源研報認為，考慮到深交所的板塊特征，以及近年來我國個人投資者“炒小、炒新”等特征突出，預估深交所個人投資者交易的相對占比應該不會比上交所的交易占比低，在一定程度上，可以用上交所的交易數據來反應A股投資者的交易結構特征。

A股的個人持股市值占比12年內從67%下降至25%

A股中，個人投資者占比超過99%，但是持股市值比重卻不高。

根據上交所金融創新實驗室統計：截止2017年底A股個人持有市值5.9萬億，占全市場21.3%，機構為78.7%。2018年個人為4.55萬億，占19.6%(均不含限售股)。

申萬宏源在測算中根據現實情況調整了一些數據，調整后2017年個人投資者的持股市值占比為25.7%。從變化特征來看，持股市值絕對規模相對穩定，但持股市值占比延續下滑態勢，從2006年的67.8%下降至2017年的25.7%，結構發生顯著變化。

申萬宏源測算后，認為從市值結構看，政府持股市值占比為12.1%，境內投資機構持股市值為10.34%，境外投資者持股市值為1.97%，而產業資本持股市值比例高達49.85%，掌握著A股的話語權。

根據投保基金對投資者交易行為的調查分析顯示，2017年個人投資者對市場的參與興趣有所下降。

個人投資者是A股交易主力，急需引進長期資金

雖然持股市值不高，但是從交易結構看，A股市場呈現出個人投資者交易主導的格局。

根據上交所年鑒，2017年自然人投資者的交易占比為82.01%，專業機構的交易占比僅為14.76%。也就是說，A股仍具有著的散戶驅動特征。

雖然交易活躍，但是散戶的盈利情況并不樂觀。年鑒數據顯示，2017年自然人投資者的盈利金額為3108億元，還不足專業機構的盈利金額的三成，后者全年盈利1.12萬億元。

A股呈現出的短期資本市場特征以及“投機性”，被專家所詬病。就在上個月，中國國際經濟交流中心副理事長黃奇帆在建言中國資本市場時就提到，我國有1.4億股民，他們持有股票市場近26%的資本，但是一年的交易量占A股交易總量的80%多，的確是一個散戶市場、短期資金市場。他進一步表示，A股缺少中長期資金，急需引進中長期資金。

他的觀點是，國家主權基金、養老基金的投資屬于中長期投資，目前我國的養老金體系中，養老保險以及商業保險都在逐漸發展，制度也比較健全，真正的短板是年金。

科創板設50萬準入門檻，引導市場從散戶為主向機構為主轉變

科創板方案初定，雖然之前市場各方熱議投資門檻，希望能設更低門檻的聲音不絕于耳，但目前的方案仍然堅持了50萬元的個人投資者門檻。

《上海證券交易所科創板股票交易特別規定》明確設置了個人投資者門檻：申請權限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內的資產日均不低于人民幣50萬元，并且參與證券交易24個月以上。

知名投行人士、資本市場觀察家王驥躍撰文表示，50萬的門檻，相比于新三板500萬的門檻低了很多，能夠滿足科創板流動性的要求，不至于像新三板一樣缺乏流動性。

他認為，證券市場投資風險較大、需要相對專業的知識，不具備基本證券知識的投資者，到股市投資更多是來游戲或者賭博的，對投資者進行適當性管理是有必要的。在A股已經既成事實的情況下，在新板塊設置投資者適當性要求是監管一直想要做的事情。

“科創板在市場機制設計上，不再偏向中小投資者，甚至一些機制設計不利于不具備專業投資知識的小散戶，并鼓勵小散戶通過公募基金等機構投資者間接投資科創板上市公司，以引導市場從散戶為主向機構為主轉變。”王驥躍表示。

重要的是，50萬元投資門檻并不意味著將散戶真的拒之門外，目前征求意見稿在投資交易層面允許公募基金專門發布科創板相關產品，鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創板投資。

圖片來源：攝圖網

美股經驗：機構投資者持有市值占比90%以上

美國已經走過了十年牛市，期間A股卻持續經歷“暴漲暴跌”。從投資者結構這個層面來看，根據2018年中報，A股個人投資者持有市值占比達到40.5%，美國市場的該數據只有4.1%，二者的機構投資者持有市值占比分別為31.5%和93.2%。A股的個人投資者占比高、換手率高，美股以機構投資者為主。

海通證券分析師荀玉根認為，相比美股的“配置型”市場，我國以“交易型”為主。美股機構投資者占比之所以遠高于A股，關鍵原因在于美國養老金規模較大。作為機構投資者資金的重要組成部分，美國公募基金接近一半由養老金持有，A股市場若想提高機構投資者的占比，引入養老金和外資等長線資金是關鍵。

黃奇帆上月在公開演講時同樣談到了中美股市的差異，同時他在反思為何我國年金制度推行十幾年都沒有完全展開。他認為這跟激勵措施有關。他提到，美國的年金制度有一個激勵制度，企業幫職工繳納年金抵扣所得稅，規模越做越大。“美國沒有這個計劃的時候，每年股票交易量的70%跟我們一樣是散戶，1975年美國散戶交易量占美國交易量的70%，去年才降到6%，為什么？因為年金越做越大，成為機構投資的來源。”黃奇帆講述到。

他還認為，年金高了以后，社會保障制度從政府全面兜底變成企業為主的支撐，政府也一起支撐，老百姓再補充資金買一塊，這樣社會更穩定，養老體系更好，對于一個要走向老齡化的社會更為重要。

券商中國 張婷婷（封面圖來源于攝圖網）