如果增值稅16%稅檔下調3%，其余稅檔不變，理論上最多可以減稅6684億元。綜合行業集中度和減稅規模占行業凈利潤比重兩個維度，受益于增值稅減稅利好較大的行業主要包括：機械設備、化工、汽車、有色金屬、家用電器、建筑材料、計算機設備、煤炭開采。

如果最終減稅方案如上所述，減稅力度可能低于此前市場預期。因此我們再次強調，應當理性客觀看待減稅的空間和效果。

一、增值稅減稅規模與受益行業更新

我們曾在去年11月16日發布的報告《增值稅如何減？減多少？誰受益？》中進行過測算，2019年增值稅稅率每下調1%，16%檔將減稅2230億，10%檔將減稅1780億，6%檔將減稅2090億。如果16%稅檔下調3%，則理論上最多可以減稅6684億元。

參考2017年A股上市公司的財務數據，我們可以測算上市公司整體的靜態減稅規模。按照16%稅檔下調至13%的假設，各行業上市公司減稅規模及占凈利潤比重如下：

需要說明的是，由于增值稅是價外稅，增值稅減稅也是價外變動，與利潤沒有直接關系，增值稅減稅后各行業的實際利潤增厚效果，還是要看行業對其上下游的議價能力。

我們利用行業集中度刻畫行業的競爭格局和壟斷程度，一般來說行業集中度越高對應行業壟斷程度越高，意味著該行業里的頭部企業對其上下游行業的議價能力越強。我們將上市公司按申萬二級行業分類，以全年營業收入為參考計算各行業的CR4（行業里營收最大的4家企業占全行業營收的比重），結合增值稅減稅占行業凈利潤的比重（假設16%檔下調至13%），繪制散點圖如下，一般可以認為增值稅減稅更利好位于右上角的行業。

下圖中紅色方塊對應行業：增值稅減稅占凈利潤比重>15%且CR4>65%；紫色方塊對應行業：除紅色方塊行業外，增值稅減稅占凈利潤比重>9%且CR4>70%，或增值稅減稅占凈利潤比重>15%且CR4>45%。

綜合來看，受益于增值稅減稅利好較大的行業主要包括：機械設備（運輸設備，金屬制品）、化工（石油化工，化學原料，塑料，橡膠）、汽車（汽車服務，汽車整車，其他交運設備）、有色金屬（稀有金屬，工業金屬，黃金）、家用電器（白色家電，視聽器材）、建筑材料（玻璃制造，水泥制造）、計算機設備、煤炭開采。

二、再次強調要客觀看待減稅空間和實際效果

去年12月24日，我們發布報告《2019年可能存在的3個“預期差”》，其中第三項就是要“客觀看待減稅空間和效果”。在11月底進行的問卷調查中，市場普遍對減稅降費抱有較高期待，70%的受訪者將減稅視為2019年經濟增長超預期的主要因素，其中規模最大的當屬“增值稅減稅”。

參考《2018年國務院政府工作報告》中“按照三檔并兩檔方向調整稅率水平，重點降低制造業、交通運輸等行業稅率”的增值稅改革方向，當時市場預期較強的可能方案是：16%稅檔下調至14%或13%，10%稅檔下調至8%或與6%合并，6%稅檔稅率不變。如果減稅方案最終為16%稅檔下調至13%，其余稅檔不變，減稅力度可能低于市場預期。因此我們再次強調，應當理性客觀看待減稅的空間和效果：

第一，經濟下行期減稅必然帶來財政缺口，平衡收支缺口的有限可行方案包括：提高赤字率和使用往年結轉結余資金。但即使2019年官方赤字率重回3%，較2018年也只多增赤字5600億元左右，所以對重點部門和制造業減稅降費的同時，也需要結構性稅收調整，比如加強稅費征管、提高征收效率、做大稅基，陸續減少各種地區性、行業性稅收補貼等。

此外，中美間的貿易協議可能使國內經常賬戶從盈余轉為赤字，疊加人民幣不能大幅貶值的客觀約束，限制了廣義赤字率的上升空間。因此，在今年的內外狀況下，減稅空間更應當理性看待。

第二，增值稅是價外稅，企業不一定能從增值稅減稅中獲利，實際效果既要看行業的整體減稅規模，也要看企業對上下游和消費者的議價能力，如果企業不具有議價能力，則減稅利好由上下游企業/消費者獲得。因此，對于競爭程度較高的行業，增值稅減稅對企業的直接利好可能很有限。

第三，減稅是手段，不是目的。減稅是重要的二次分配（分蛋糕），但單純減稅不能解決一次分配不足的問題（做蛋糕）。積極的財政政策應當和結構性改革相結合——無論是減稅還是基建，目的都是為提升全要素生產率的結構性改革提供空間。

來源：天風宏觀團隊 作者：宋雪濤 向靜姝 趙宏鶴

（封面圖來源于攝圖網）

（每經App登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容或者數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）