每經記者 胥帥    每經編輯 徐斐    

華寶股份“10派40元”共派現逾24億元方案震驚市場。盡管3月13日股票開盤漲停，但背后的爭議并不少。

股息率接近10%，卻有近20億元落入了控股股東華烽國際投資控股(中國)有限公司（以下簡稱華烽中國）腰包，要知道華寶股份2018年凈利潤不過10億元出頭。

從方案來看，華寶股份分紅依賴于未分配利潤，即過去的盈余積累。在市場人士看來，過多分配有可能造成企業營運資金缺乏，從而需要舉債，增加財務費用。從分配結果上看，因為華烽中國較為集中的持股比例，通過分紅“套現”算得上最優途徑。

而華寶股份實控人朱林瑤也吸引了一波眼球，其被認為是資本運作高手。2006年，朱林瑤控制的華寶國際在港股買殼上市。據不完全統計，短短幾年時間，她通過高位減持公司股份，合計套現近百億港元。

成“套現”路徑？

華寶股份“10派40元”年度分紅方案讓人驚呆了！截至3月13日，華寶股份股息率僅有9.6%，不及方大特鋼的10%和蘭州民百的超20%。但華寶股份的市場關注度卻遠甚于前兩家公司，因為華寶股份的分紅方案幾乎要吃光“老本”。

華寶股份2018年凈利潤為11.76億元，全年分紅派現24.64億元，幾乎是凈利潤的兩倍。華寶股份拿什么來分紅？答案是未分配利潤。截至2018年末，華寶股份累計未分配利潤為34.3億元，母公司累計可供股東分配的利潤為25.2億元。

在武漢科技大學金融證券研究所所長董登新看來，華寶股份的分紅舉措有可商榷之處。“上市公司分紅應該是有規律的、投資者可以預期的。不應該一次性分掉。”其向《每日經濟新聞》記者表示，大筆股利分配完之后，公司相應凈資產會下降，資產存量會減少，會造成新老投資者的不公平待遇。

在華寶股份“分紅盛宴”中，受益較大的無疑是其控股股東華烽中國。華烽中國持有華寶股份4.995億股股份，持股比例為81.10%。借此次分紅，華烽中國將分得超過19億元（未考慮稅費）。

一直以來，A股市場有多種回饋股東的運作手法，一類是資本公積金轉增股或送紅股，另一類就是現金分紅。外界看來，對華烽中國來說，現金分紅無疑最為有利。

“如果是轉增股或者送股，華烽中國的持股比例依然是不變的，仍然超過81%。”西藏琳瑯投資管理有限公司投資總監王琳分析稱，控股股東持股比例高，很難直接在二級市場通過集中競價或大宗交易減持，一方面要恪守嚴格的信息披露要求，另一方面套現的時間周期會拉長。如此一來，送轉股帶來的價值增量更多體現在賬面上。此外，二級市場股價波動也會影響到送轉股之后的賬面價值。

而在華寶股份目前的股權結構中，華烽中國能在現金分紅中實現真正意義的“帕累托最優”。“一般控股股東占比比較高，那么就愿意去分紅。現在還鼓勵分紅，資金充裕當然就可以多分。”一位上市公司董秘向《每日經濟新聞》記者表示。

華寶股份于2018年3月1日上市，除IPO募集資金外，目前尚沒有再融資的資本運作。在外界看來，既然沒有再融資增發股本，那么華烽中國并不存在股本被稀釋的“煩惱”，現金分紅自然能拿得更多。

華寶股份有高分紅的現金派現歷史，2016年，華寶股份分派現金紅利金額達34億元。這也被監管層所注意，曾要求保薦機構說明發行人股利分配政策的合規性、未來現金分紅政策持續性。“IPO問及分紅也很正常，主要是考慮到上市公司對股東的利益訴求。”西部證券投資銀行總部董事總經理王克宇表示。

資本運作高手的手法

《每日經濟新聞》記者注意到，華烽中國背后的資本脈絡頗為復雜。招股書披露，華烽中國股權穿透后的股東是華寶國際（00336，HK）的全資子公司。朱林瑤通過其全資控制的企業Resourceful Link等6家公司合計持有華寶國際73.60%的股權。

朱林瑤何許人也？根據《2019胡潤全球白手起家女富豪榜》，朱林瑤身家約205億元，全球排名第18位。

此外，朱林瑤還被認為是玩轉“高拋低吸”的資本老手。新京報3月13日報道提及，朱林瑤有“抽水女王”之稱。

而據多家自媒體信息，2006年，朱林瑤控制的華寶國際在港股買殼上市。據不完全統計，短短幾年間，她通過高位減持公司股份，合計套現近百億港元，一度將持有華寶國際股份減到了38%以下。僅在2011年1月28日，她就一次性減持公司股份2億股，套現22億港元。

2011年后，華寶國際股價大幅下滑，朱林瑤和一些其他股東開始在低位增持，并提出私有化。根據當時公告，公司擬收購其他18.27億股股份，每股要約價為3.3港元，較停牌前3.02港元溢價9.27%，要約總價值為60.3億港元。另涉及775.5萬股的購股權要約，若購股權獲全數行使，則要約價將增加至60.56億港元。

后來，華寶國際分拆子公司來到A股上市，也就有了如今的華寶股份。財報顯示，2016年~2018年，華寶股份現金及現金等價物余額分別為19.72億元、30.75億元、45.09億元。因為華寶股份近年連續的高分紅，朱林瑤私有化付出的成本或有望收回。

華寶股份高額分紅，結果大部分錢都進了實控人的口袋。而對于華寶股份來說，既然公司不缺錢，其IPO募集資金近24億元的意義又何在呢？

（封面圖來源于攝圖網）