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國(guó)債收益率連漲7天，A股小長(zhǎng)假后連迎3天調(diào)整。券商分析認(rèn)為，目前相對(duì)債市，A股風(fēng)險(xiǎn)收益和股息率均已不再具備明顯優(yōu)勢(shì)，股債“蹺蹺板”效應(yīng)下，A股將迎來(lái)4月決斷。

春季躁動(dòng)之后，又到了“4月決斷”期。

券商分析認(rèn)為，A股年初2440點(diǎn)以來(lái)的反彈，主要驅(qū)動(dòng)因素是估值的修復(fù)；目前從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度看，股市優(yōu)勢(shì)已不明顯。另外從股（息率）債（券收益率）比價(jià)角度看，A股也已失去了明顯的吸引力。

3月29日以來(lái)，國(guó)債收益率連漲7天，已將年內(nèi)跌幅全部收復(fù)。

股債“蹺蹺板”效應(yīng)突然而至，A股接下來(lái)會(huì)如何演繹？對(duì)于股市而言，還有哪些籌碼尚未拿出來(lái)？

股債“蹺蹺板”再現(xiàn)

自3月29日創(chuàng)下3.080%的年內(nèi)新低后，10年期國(guó)債收益率已連漲7天。截至4月10日16:00發(fā)稿前，10年期國(guó)債收益率報(bào)于3.314%，日內(nèi)再漲0.67%。

短短7個(gè)交易日，10年期國(guó)債收益率上漲7.6%（或23.4個(gè)BP），已將年內(nèi)跌幅全部收復(fù)。

另外一邊，股市經(jīng)過(guò)“春季躁動(dòng)”，在連續(xù)漲破3000點(diǎn)和3200點(diǎn)關(guān)口后，再次陷入震蕩調(diào)整。清明小長(zhǎng)假后3個(gè)交易日，滬指微跌0.14%；創(chuàng)業(yè)板指下跌2.85%。

股市和債市之間，再次出現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)。

雙方已打成平手

從近期券商發(fā)布的策略研報(bào)看，看多股市者略占上風(fēng)。但與此同時(shí)，也有一些分析師，表達(dá)了偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。

海通策略首席荀玉根認(rèn)為，A股年初以來(lái)的上漲源于估值修復(fù)，接下來(lái)股市上漲需要基本面見(jiàn)底接力，或者其他事件驅(qū)動(dòng)估值繼續(xù)向上修復(fù)。

在荀玉根看來(lái)，從領(lǐng)先指標(biāo)見(jiàn)底到基本面見(jiàn)底還需要時(shí)間，他認(rèn)為至少需要等到今年3季度；事件驅(qū)動(dòng)則主要在于外部環(huán)境的進(jìn)一步明朗。

荀玉根分析指出，全部A股PE（TTM）從1月3日13.0倍升至4月4日18.4倍，滬深300從10.0倍升至13.3倍，創(chuàng)業(yè)板指從27.9倍升至56.3倍，中小板指從18.8倍升至27.4倍。

以1/全部A股PE-10年期國(guó)債到期收益率作為股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的衡量指標(biāo)，該指標(biāo)值年初時(shí)為4.52%，處于歷史極值區(qū)間；目前已回落至2.23%，A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已明顯回落。

此外，以滬深300最近12個(gè)月股息率/10年期國(guó)債收益率作為股債比價(jià)指標(biāo)，該指標(biāo)已從1月3日0.93（超過(guò)近3年75%分位）回落至4月4日0.68（接近近3年中位數(shù)），從股債比價(jià)角度看股票已無(wú)明顯吸引力。

股市和債市的天平，已開(kāi)始趨于平衡，市場(chǎng)再次回到了要做出艱難抉擇的十字路口。

A股還有一大籌碼

對(duì)于A股而言，目前最大的籌碼，還是在于“源源不斷”的增量資金。

首現(xiàn)，截至4月9日，滬深兩市融資余額合計(jì)達(dá)9555.28億元，再創(chuàng)年內(nèi)新高。且融資余額增加趨勢(shì)與滬深300指數(shù)走勢(shì)也有著高度的同步性。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年以來(lái)，單日融資凈買入額超過(guò)百億元的交易日共有8個(gè)，其中7個(gè)出現(xiàn)在今年。

分行業(yè)統(tǒng)計(jì)看，證券、IT、房地產(chǎn)等最受融資客青睞；同樣的，這些板塊年內(nèi)也有著不俗的表現(xiàn)。

而從個(gè)股角度看，人氣龍頭“浙江龍盛”近一個(gè)月最為吸金，情緒與資金保持較強(qiáng)的共振。

其次，雖然北向資金近期連續(xù)凈流出，且減持了較多的家電、白酒等白馬股，對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生了一定影響。但北向資金近期成交活躍度明顯增加，日內(nèi)成交占A股總成交比例也在不斷增加。

申萬(wàn)宏源策略首席王勝指出，伴隨著中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，以及外資增加對(duì)A股的配置，未來(lái)外資流入仍是一個(gè)長(zhǎng)期確定的趨勢(shì)。

值得注意的是，5月份，A股入MSCI擴(kuò)容將拉開(kāi)帷幕；6月份，A股入富啟動(dòng)；下半年A股入MSCI第二步和第三步也將陸續(xù)進(jìn)行。

再次，從公募基金資金流動(dòng)看，投資者也在不斷加大對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置，同時(shí)減少對(duì)債券等固收類資產(chǎn)的持有力度。

（附圖：ETF份額規(guī)模及變化）

華爾街見(jiàn)聞 劉華