每經記者 聶虹    每經編輯 葉峰    

一張黑洞照讓視覺中國損失慘重。

先是被共青團中央質疑后陷入輿論漩渦，然后被天津市網信辦連夜依法約談暫停網站，公司深夜致歉下線不合規圖片依然未能挽回時局，次日股票開盤即跌停，機構單日出逃超3500萬元后又在周末被多家基金公司砍估值。回歸事件本身，我們應該如何理性看待這一事件，視覺中國的“黑洞”對公司，特別是該持有公司股票的基金影響究竟多大呢？

再砍兩個跌停板相關基金單日最高跌2.6%

意外之中，由一張黑洞照片版權問題引發輿論風暴的視覺中國4月12日收盤跌停，由前一日的28.0元下跌至25.2元。但一個跌停板就是終點嗎？各方看法不一，而昨日，作為主要機構投資者的公募基金給出了他們的判斷。

4月13日，交銀施羅德、博時、中銀基金和財通四家基金公司接連發布估值調整公告，在本周五25.2元收盤價的基礎上，再給兩個跌停。按照周四的28元收盤價估值計算，4月12日視覺中國在這些基金中的估值一天下調25%~27%。

2018年年報顯示，以上四家基金公司持有視覺中國的基金產品共有35只，其中涉及產品數最多的是中銀基金（12只），而持股數量最多的則是交銀施羅德基金（占視覺中國流通比例的15%）。四家公司在4月12日對旗下持有的視覺中國估值進行單日超過25%的下調，究竟對這些基金有多大影響呢？

從《每日經濟新聞》記者對4月12日基金凈值的觀察來看，博時和中銀基金旗下相關產品受到的波及相對較小，而交銀施羅德基金和財通基金涉及的部分基金波動較大。截至2018年底，交銀旗下共有9只基金合計持有視覺中國4656.9萬股，其中8只為重倉。而4月12日，其中有5只產品凈值跌幅超過1.4%，跌幅最大的一只是去年底持有視覺中國占比達7.46%的交銀新生活力，凈值下跌2.2%。值得說明的是，去年底持倉達4.27%的交銀阿爾法和3.95%的交銀施羅德持續成長可能已減持或從視覺中國抽身，當日凈值漲幅分別為-0.04%和0.02%，影響甚小。

相比之下，財通基金去年底持有視覺中國的5只產品4月12日凈值波動較為明顯。根據2018年年報，財通基金共有5只產品持有視覺中國340.87萬股，除財通多策略福享外，視覺中國均現身其余三只基金2018年四季度前十大重倉股中，占基金凈值比例均在3%以上。在12日的凈值變化中，財通基金相關的五只基金跌幅均超過1.4%，其中五只跌幅在2%以上，跌幅最多的一只為財通新視野A，單日下跌2.6%。

2018年基金大舉增持視覺中國8000余萬股

在持有視覺中國的機構中，公募基金持股占比較多。

Wind數據顯示，截至2018年底，共有68家基金公司247只基金持有視覺中國，持股占流通股比例總和為42.46%，其中有48只基金重倉持有該只個股。然而《每日經濟新聞》記者注意到，在2017年年報時，僅有35家基金公司的106只產品持有18.11%的流通股，且僅有9只產品重倉該個股。

從2017年末持有視覺中國5086.9萬股到2018年末持有13180.82萬股，僅用了一年。視覺中國到底是一家什么樣的公司，公募基金2018年大舉增持8000余萬股背后的投資邏輯又在哪兒？

據悉，視覺中國成立于2000年，核心主業是為“版權視覺內容”的貢獻者和使用者提供以大數據、人工智能等核心技術為基礎的互聯網智能交易平臺。目前該公司在線提供并每日更新超過2億張攝影圖片、設計素材及超過1000萬條視頻素材和35萬首音樂素材，平臺提供的內容超過2/3為自有或獨家內容。2014年視覺中國通過借殼遠東股份成功上市，在完成借殼上市后的第一年，就有不少公募資金涌入。根據年報信息，截至2014年底，共有43只基金持有約20.9%的流通股，相較于2013年底僅2只基金持有0.17%的流通股有了質的飛躍。

“視覺中國的經營模式還是比較獨特的。”華南某大型基金公司基金投研人士告訴記者，“過去國內在很多領域版權意識過于淡薄，但對版權的保護肯定是一個行業趨勢，并且如果規范做下去，這是一個有利潤有空間的產業。其次，這是一門平臺屬性很強的生意，上游的資源越好，下游的客戶越容易形成穩定習慣，這種有平臺屬性的公司比較難找我們也比較看好。此外，過去幾年的盈利增長來看一直都還不錯。”

據視覺中國歷年年報數據，自2014年視覺中國借殼登陸A股至今的4年之間里，營收和凈利潤雙雙翻倍。該公司4月26日才會披露2018年年報，但根據三季報，其在2018年前三季度的營業總收入已達7.01億元，凈利潤為2.3億元。

上述人士表示，此前視覺中國的股票面臨的很大一個問題是估值偏貴。但去年市場面臨一個比較極端的情況，視覺中國的估值也跌到了一個相對比較便宜的位置。“所以我覺得（去年很多公募增持）應該是價格因素的考慮吧，因為該公司業務發展還算比較穩定符合預期在往前走，去年在某個確實也比較合適的點位上，可能很多人都參與進去了。”

對于這個邏輯是否還能在投資中繼續存在，該人士表示，這需要等視覺中國的定性結果。“它根生的環境和地位并沒有發生根本性變化，如果在這個調查過程中發現確實存在類似欺詐或者不規范的行為，我們會去分析他的影響和比例對盈收的影響，擠出這些水分后再對這家公司重新評估。”

如何理性看待視覺中國事件影響

視覺中國的黑洞照事件發生后，各路英豪紛紛出動，歷數該公司的N大罪行，從過往涉及的法律訴訟一直談到給國旗、國徽等圖片標注版權所有。視覺中國的某些行為確實惹來眾怒，但群情激奮之下更要呼吁冷靜理性的看待。《每日經濟新聞》記者跟基金業內人士了解了一些他們的看法。有人認為這是黑天鵝，有人認為是羅生門，還有人認為是至今仍重倉踩雷的機構應當認真反思。

華南地區某基金業內人士認為，公眾或許對視覺中國的收費有種誤解，以為他賣的就是圖片版權。“如果按照視覺中國自己對外的介紹，原則上講我認為是沒有太大問題的。這家公司有兩種模式，他和照片版權方有一個合作簽約，將來有人使用這些圖片后他們會有一個合作分成，還有一種是提供一個圖片搜索圖庫一樣的東西，提供服務后進行少量收費。可能他賣的是一個服務而不是這個東西的版權，但是大家將之混為一談了。”

但他同時也表示，視覺中國也不是沒有問題。“首先有一個問題，公司方已經主動承認了。就是在圖片的審核過程中有一些不嚴格的舉動，不僅收入了自己的圖庫還打上了自己的水印。這個事情本質上是一個管理問題，但是如果因為某些原因被定性了也可以變為一個非常嚴重的問題。”該人士還表示，從目前網上的信息來看，視覺中國在經營和銷售過程中可能也有一些不規范的行為，比如經營過程中，本來沒有拿到人家授權卻號稱拿到了，進而和使用方進行收費。又比如在銷售過程中，可能存在有人使用了一些本來需要付費的圖片，銷售人員在未充分溝通的情況下直接發出律師函或者威脅他人購買自己的服務。“這種銷售不當的行為可能惹怒了很多的公司和自媒體，所以現在形成了一個一方倒的輿論壓力。”

該人士表示，視覺中國運營過程中是否有一些不規范的東西，在他的經營里面占比有多大，是有主觀意愿去做的還是有管理上的疏忽，并不好判斷。“感覺像是羅生門，真相是什么我們不知道，后續的事件發展也有不可控性。輕一點被定性為管理不規范要求進行整改，嚴重一些被定為商業欺詐取消某些資格，說實話這個度不好掌握和判斷。”

視覺中國事件對投資者的影響要依照相關部門的最終定性來判斷，然而從基金估值調整來看可能不止一個跌停板。天相投顧基金評價中心負責人賈志認為，作為資深買方機構，價值投資、社會責任投資倡導者的公募基金，如果重倉踩雷，是要認真反思一下的，不能一副事不關己的樣子，持續發個估值調整公告就算過關了，而應該自檢投資理念和投資流程，對得住持有人的委托和信任。

損失似乎在所難免，那投資者應當如何行事呢？在基金專家王群航看來，視覺中國是一次典型的黑天鵝事件，從投資基金的角度，針對這種情況，在風險發生后應第一時間考慮贖回，特別是對一些倉位較高的基金。“當然有個前提是基金沒有在第一時間內調整估值，如果已經下調了那就意義不大了，如果沒有及時下調的話，投資者可以考慮第一時間贖回。”

封面圖片來源：攝圖網