每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

2018下半年，全國社會保障基金理事會（以下簡稱社保基金會）公布了2017年度的社保基金年度報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，2017年，全國社保基金的權(quán)益投資收益額為1846.14億元、投資收益率達(dá)9.68%，自成立以來的年均投資收益率達(dá)到8.44%。截至2017年末，社保基金資產(chǎn)總額達(dá)2.22萬億元，其中境內(nèi)投資資產(chǎn)達(dá)92%、境外投資資產(chǎn)為7.53%。此前，社保基金會原副理事長王忠民也公開表示，社保基金在十八年中投資滾存收益達(dá)到1萬億元。

當(dāng)然，在全國社保基金的資產(chǎn)構(gòu)成和投資收益組成中，交易類金融資產(chǎn)和來自二級市場的投資收益占據(jù)著非常重要的位置。但從近年來社保基金會公布的數(shù)據(jù)看，長期股權(quán)投資所占的比重也越來越高。那么，社保基金到底偏好哪些行業(yè)？投資了哪些基金？對于PE等機(jī)構(gòu)的要求是什么？投資收益究竟如何？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪了王忠民，并且根據(jù)公開資料做了一份最為全面的統(tǒng)計(jì)和整理，希望能一次性為您解答上述所有問題。

循跡“國家隊(duì)”的PE選秀標(biāo)準(zhǔn)

社保基金會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，全國社保基金的直接投資資產(chǎn)為9414.91億元，占資產(chǎn)總額的42.35%；委托投資資產(chǎn)為12816.33億元，占資產(chǎn)總額的57.65%。

根據(jù)社保基金會的釋義，直接投資由社保基金會直接管理運(yùn)作，主要包括銀行存款、信托貸款、股權(quán)投資、股權(quán)投資基金、轉(zhuǎn)持國有股和指數(shù)化股票投資等。而委托投資由社保基金會委托投資管理人管理運(yùn)作，主要包括境內(nèi)外股票、債券、證券投資基金，以及境外用于風(fēng)險(xiǎn)管理的掉期、遠(yuǎn)期等衍生金融工具等，委托投資資產(chǎn)由社保基金會選擇的托管人托管。

在這其中，對PE這類私募股權(quán)基金的投資，是社保基金直接投資的一種重要方式。

一家大型PE合伙人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者介紹，社保基金成立于2000年8月，一開始的投資標(biāo)的里并沒有股權(quán)投資基金。“國內(nèi)的PE當(dāng)時(shí)才起步。但隨著股權(quán)投資基金改善直接融資不暢的作用逐漸顯現(xiàn)，加上國家的推動，PE等機(jī)構(gòu)受到了包括全國社保基金在內(nèi)的各界投資者關(guān)注。”

從2004年開始，全國社保基金開始試水股權(quán)基金的投資，并于當(dāng)年投資了“中國-比利時(shí)直接股權(quán)投資基金”。2006年，社保基金向國內(nèi)首只產(chǎn)業(yè)基金渤海產(chǎn)業(yè)投資基金投資10億元。2008下半年，社保基金以國內(nèi)第一家可以自主投資PE的機(jī)構(gòu)投資者身份，承諾對鼎暉投資與弘毅投資各投資20億元，由此拉開了社保基金加大對私募股權(quán)基金投資的序幕。

記者據(jù)私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前社保基金共投資了23只基金（您可掃描文末二維碼，查看詳細(xì)情況）。需要說明的是，這些數(shù)據(jù)均為私募通根據(jù)公開信息整理而來，不過仍有不少社保基金的投資是非公開的，因此并非其全部投資，或者說以社保基金為LP的機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)不止這些。但從記者整理的情況仍然可以看出一些共同點(diǎn)，例如團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、成立時(shí)間長、具備國資背景、有持續(xù)的募資和投資能力、過往業(yè)績靠譜等，因此不少大型產(chǎn)業(yè)基金成為了社保基金選擇的對象。

上述受訪合伙人所在機(jī)構(gòu)曾向社保基金尋求募資，也接受了社保基金對其所投項(xiàng)目的盡職調(diào)查。在他看來，除了考察機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模、業(yè)績、項(xiàng)目之外，社保基金還非常關(guān)心基金的管理架構(gòu)是否合規(guī)、LP與GP之間的責(zé)任劃分是否明晰、GP的投資理念和風(fēng)格、對風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對策略等要素。

他介紹道，以投資子基金為例，社保基金會在內(nèi)部成立一個(gè)專家評審委員會，圍繞“投資理念、團(tuán)隊(duì)、流程、績效、產(chǎn)品”等內(nèi)容對基金管理人進(jìn)行評審，并以三年為期限，期間對基金滾動評估，推行末位淘汰制。“會經(jīng)過很長時(shí)間的調(diào)查和了解，但如果磨合完成，社保基金認(rèn)可了你的專業(yè)能力和管理能力，就會連續(xù)出資，像弘毅和鼎暉就是很典型的例子。”

對此，王忠民也告訴每經(jīng)記者，團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性、支持團(tuán)隊(duì)的各項(xiàng)制度是社保基金在選擇GP時(shí)最為看重的兩個(gè)層次。而在考核周期方面，社保基金對二級市場的考核期一般是三年，一級市場則會時(shí)間更長。

雖然要經(jīng)歷重重考驗(yàn)，但每年仍然有大量機(jī)構(gòu)向社保基金尋求募資，不光是因?yàn)楹笳邉虞m數(shù)十億元的出資，還因?yàn)樯绫；鸬谋硶梢詾檫@些機(jī)構(gòu)贏得更多LP的關(guān)注。記者年初的時(shí)候見到某私募股權(quán)基金人士，對方就表示其公司上下都在為爭取社保基金的出資努力，“已經(jīng)來我們這看過了，還要考察一些項(xiàng)目。如果能爭取到，今年的募資完全不是問題”。

直投偏好金融、環(huán)保等

除了投資私募股權(quán)類基金，社保基金還參與了不少項(xiàng)目的直接投資。在這其中，最出名的項(xiàng)目應(yīng)該是螞蟻金服。

公開資料顯示，2015年，社保基金參與了螞蟻金服的A輪融資，是前者首次直接投資創(chuàng)新型民營企業(yè)，大概出資70億元。

王忠民在公開演講中曾透露，社保入股螞蟻金服的時(shí)候，螞蟻金服“估值300億美元”，如今估值已飆升至“1600億美元，掙了400億”，成為社保基金所有另類投資中最賺錢的項(xiàng)目。他告訴每經(jīng)記者，社保基金對螞蟻金服的投資是“大象戀上螞蟻”，“社保主動、愿意去投資螞蟻金服，說明社保大資金對市場中新的商業(yè)邏輯、產(chǎn)業(yè)發(fā)展是喜歡、支持、想?yún)⑴c的，也分享其中的成長”。

那么，社保基金還直接投資了哪些項(xiàng)目呢？綜合私募通和工商注冊信息，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)總結(jié)了社保基金的一些投資偏好和路徑（您可掃描文末二維碼，查看詳細(xì)情況）。

從行業(yè)方面來看，在22個(gè)公開的社保基金直投項(xiàng)目中，有11個(gè)都隸屬于金融行業(yè)，占據(jù)了半壁江山，足以展現(xiàn)其對金融領(lǐng)域的青睞；除此之外，新材料、環(huán)保新能源等領(lǐng)域也頗受社保基金看好，后者投資了這些賽道的龍頭企業(yè)。

在輪次上，社保基金參與的上市定增數(shù)量最多，有9次；A輪投資8次，B輪投資兩次，天使輪、C輪融資和戰(zhàn)略投資各一次，并且嚴(yán)格說來也是參與了螞蟻金服的A輪融資。這樣算起來，在A輪投資和上市定增這兩個(gè)階段，社保基金涉足得最多，可以看出其投資風(fēng)格比較分化——要么偏向早期投資，要么傾向于上市后穩(wěn)妥籌資的定增方式。

根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，社保基金投資總額按成本計(jì)算不超過劃入基金貨幣資產(chǎn)的20%，投資單一項(xiàng)目的比例不超過該項(xiàng)目總規(guī)模的20%。因此從占股上來看，社保基金的直投一般不以控股為目的，大多在5%及以下，超過10%的情況都不算多。

成立以來賺了1萬億

王忠民在此前的采訪中介紹道，全國社保基金從最初接受中央財(cái)政劃撥200億初始運(yùn)作資金，到2018年總資產(chǎn)超過2.2萬億元，在十八年中投資滾存收益達(dá)到1萬億元。在資本市場當(dāng)中，尤其權(quán)益市場的投資比例和投資回報(bào)，達(dá)到年化8.4%的收益，這是很有價(jià)值和意義的。其中，最典型的年份是2007年的時(shí)候，社保基金在二級市場投資回報(bào)達(dá)到了450%，全資產(chǎn)回報(bào)達(dá)到47%。“但是這樣的機(jī)會顯然并不多，對于社保基金而言，能夠連續(xù)取得比較可觀的回報(bào)，還是來自于直接股權(quán)投資，用母基金的運(yùn)作方式為社保基金尋找穩(wěn)健合適的投資渠道。”

社保基金年度報(bào)告顯示，在其歷年的投資收益情況上，除了2008年受金融危機(jī)影響投資出現(xiàn)虧損，其他年份均為正向收益。雖然因?yàn)槭袌鲂星椴煌找媛蕰霈F(xiàn)一定程度的波動，但整體還是非常可觀的。

另一方面，正如王忠民所說，像2007年、2015年這樣二級市場表現(xiàn)驚人的年份，社保基金的收益率可能出現(xiàn)大幅上漲，但大部分時(shí)候還是相對平穩(wěn)，這才符合社保基金一以貫之的風(fēng)格。也正因如此，期限更長、更能獲取穩(wěn)健回報(bào)的股權(quán)基金相對而言更適合社保基金去投資。

2005年，“股權(quán)資產(chǎn)收益”第一次出現(xiàn)在社保基金的年度報(bào)告中。當(dāng)年其數(shù)值為7.66億元，比上一年增長了74%。到了2017年，“股權(quán)投資基金收益”為23.04億元，而當(dāng)年的長期股權(quán)投資已經(jīng)達(dá)到了1621.33億元，規(guī)模增長了數(shù)倍。

事實(shí)上，從單個(gè)項(xiàng)目回報(bào)率上來看，螞蟻金服等項(xiàng)目算是其非常不錯(cuò)的投資了，但社保基金的收獲更多還是來自母基金和投資其他私募股權(quán)基金。僅從項(xiàng)目層面難以看出社保基金所投單只子基金的關(guān)注領(lǐng)域，但有數(shù)據(jù)顯示，這些子基金中有88.2%投出了千里馬項(xiàng)目、76.5%投出了上市項(xiàng)目、70.6%投出了“獨(dú)角獸”項(xiàng)目，這個(gè)比例相當(dāng)高。就像上述PE合伙人所說，從回報(bào)上來看“社保基金肯定是獲得了穩(wěn)健、持續(xù)的收入，應(yīng)該是滿意的”。

經(jīng)過十八年的積累，社保基金已經(jīng)成了國內(nèi)最大的LP，無論在母基金還是直投業(yè)務(wù)上都已經(jīng)形成了自己的風(fēng)格。但從當(dāng)前的情況來看，這部分投資規(guī)模未來還將繼續(xù)擴(kuò)大。

2008年4月，財(cái)政部、人力資源和社會保障部同意全國社保基金投資市場化股權(quán)基金的總體投資比例不超過其總資產(chǎn)（按成本計(jì)）的10%。到了2017年，這一投資比例僅為2%，距離10%的比例上限還有很大差距。這也意味著，社保基金在用于私募股權(quán)投資的資產(chǎn)方面，未來仍有很大的上升空間，優(yōu)秀的GP和項(xiàng)目還有很多機(jī)會。