每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

圖片來源：攝圖網

截至今日（4月25日）收盤，興齊眼藥迎來12天內的第11個漲停板，股價再創新高。

值得關注的是，與此前多數投資機構解禁后逢高減持不同，其第一大流通股東桐實投資，近期雖然頻繁高位套現，但總量卻控制在股比1%上下，不到其所占股份的1/18。

《每日經濟新聞》記者還注意到，興齊眼藥近年來的對外投資動作頻繁，其中桐實投資間接參股的不在少數。有分析指出，當前機構羞澀減持或是出于對其投資收益的期待。但與此同時，該公司也面臨著投資現金流不足、經營水平下滑等掣肘。

干成“莊股”僅用三天

A股向來不缺題材炒作，此前特力A和貴州燃氣均是游資突擊抬價的典型。近期，A股市場上再度活躍起一只“妖氣十足”的股票——截至今日收盤，興齊眼藥在過去的12個交易日內，收獲11個漲停，其中交出9個連續“一字板”，自4月10日以來漲幅已接近200%。

與特力A和貴州燃氣不同的是，興齊眼藥“盤子”更小，前兩者尚有2億、8億不等的總股本，后者總股本僅為0.82億，截至今日收盤，其自由流通股本僅為0.35億。這也使得該公司股價成為游資肆虐的甜點。從股價表現上看，僅用時三天，市場籌碼就被金主牢牢把控。

圖片來源：Wind截圖

記者注意到，在4月10日之前，興齊眼藥的股價在15.33元~19元震蕩了近半年時間。而4月10日開始，其股價開始放量拉升，當天成交額達9846萬；隨后的兩個交易日，資金繼續活躍，截至4月12日的成交額突破2.14億元，當日換手率高達15.45%。在此之后，其開啟“一字板”漲停模式，今日收盤再度一字漲停，報收58.96元/股。

記者從交易異動成交營業部信息中發現，其賣方以海通證券廈門展鴻路營業部最為活躍，在12個交易日內至少賣出6185.48萬元；而搶籌方則以機構席位居多，特別是在4月10日和4月11日，前三大買方均為機構專用席位，搶籌共計花銷5032.58萬元；到了4月12日，開盤已無賣單掛出。這意味著，莊家對興齊眼藥的吸籌攻勢僅用了三天，單股控籌成本約為23.67元/股。

興齊眼藥交易異動統計（4.10-4.25）

圖片來源：Wind

“我無法判斷炒作它的邏輯，可能今天還有莎普愛思的眼藥題材跟進，但之前沒有。”固利資本投決委員會主席黃平對《每日經濟新聞》記者說道，游資控股的戲碼在市場缺乏核心題材提振的當下太常見了，“不會鋪天蓋地，但卻一枝獨秀”。黃平指出，市場上出現小盤股被炒作的原因是在當前市場流動性欠佳時，題材輪動的動力不強，“游資打板還是希望做出一個所謂的標桿，待股價下調甚至進入弱市的時候，待投資者逢低介入，即便如此，游資也有得賺”。

事實上，興齊眼藥在目前近23.67元/股的控籌成本之下，股價飆升至58.96元/股的確為游資的“收割”增厚了太多安全邊際效能。黃平指出，游資打板需要具備一定的市場定價權，而在此過程中，部分小非解禁或許能搭上便車，“在行情仍未消退之前收獲一波‘暴利’”。

戰略投資者密集減持超1%

那么，興齊眼藥的股東是否已經按耐不住？事實證明的確如此。

該公司昨日公告，持股5%以上的股東桐實投資在4月17日、18日、23日共計減持82.5萬股，減持比例超過所占公司股比1%。

桐實投資減持股份情況

圖片來源：公司公告

桐實投資是一家注冊于英屬維爾京群島的公司，成立于2010年3月16日。招股書信息顯示，該公司為私募股權投資基金，興齊眼藥上市招股書披露時，該公司基金規模為7.65億美元。

2018年年報信息顯示，桐實投資位列興齊眼藥十大流通股東之首。作為興齊眼藥的戰略投資者，桐實投資在其上市之前就持有1507.50萬股；正式上市后，持股比例一度保持在18.84%，并在兩個會計年度內未對所持股份進行過減持。

圖片來源：Wind

不過記者發現，其股價在次新炒作至56.15元/股后開始下探，2018年是桐實投資解禁后的第一年，但股價沒有止跌，反而繼續下挫至13.52元/股。雖然對于5.16元/股的發行價格，回報也是看得到的，但桐實投資卻一直等到其股價再創新高才動手。

值得關注的是，招股書中記載，桐實投資因為合伙人出資比例分散，其投資的決策由投資決策委員會做出，而非具體個人，因此桐實投資無實際控制人。興齊眼藥負責證券事務的工作人員也對記者表示，桐實投資也是出于資金需求的原因才向他們知會減持這件事，此前兩家公司之間并無太多業務往來，“他們公司的信息也不是全部對我們公開的”。

從官方的描述上來看，二者的關系十分陌生。但事實上，由于興齊眼藥子公司眾多，桐實投資也是相關子公司的最終受益人之一。此前該公司同意與關聯方寧波梅山保稅港區甄勝投資中心（有限合伙）簽署《投資協議》協議，共同投資設立興齊眼科醫院有限公司，擬注冊5000萬元，其中公司出資2550萬元、持有51%股權，桐實投資間接對其控股。

前述證券事務工作人員告訴記者，目前醫院已經正式營業，但在運營初期，尚待盈利。有分析人士指出，桐實投資趕在當前股價暴漲之時仍小規模減持，不難看出其仍希望在公司經營層面占據更多話語權，不排除在等待利潤的更多兌現。對此，證券事務工作人員向記者表示，涉及管理層戰略角度的問題，他們也不得而知。

對外投資竟拖業績后腿

暫且不論投資機構是否出于公司盈利預期的考慮而不去清倉式減持，但可以看見的是，興齊眼藥在近年來確實加大了對外投資力度，且投入不菲。2018年年報顯示，該公司長期股權投資資產在期初規模為0.23億元，到期末已升至0.33億元，逾千萬的股權投資也使得其正在面臨運營成本的巨大壓力。

興齊眼藥2018年年報顯示，公司實現營收4.31億元，同比增長19.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1365.87萬元，同比下滑65.37%。原因之一就是前述公司投資的興齊眼科醫院投資虧損增加。

除了興齊眼科醫院項目，該公司還參股了廈門大開生物科技有限公司的組織工程角膜項目。從公告來看，該項目正在為臨床試驗的開展進行相關準備。可見，其投資的項目多在運營初期，沒有形成穩定的利潤回報。此外，興齊眼藥負責證券事務的工作人員還透露，去年投資的項目不止于此，但有些項目因未達披露標準，所以沒有公開。

但需注意的是，興齊眼藥目前的現金流情況并不寬裕——截至2018年底，該公司雖有0.28億元的貨幣資金結余，但投資活動產生的現金流量已告負，凈額為-0.12億元。

盡管經營和籌資產生的現金流總量尚可覆蓋投資現金流的不足，但記者發現，籌資產生的現金流達到0.19億，而經營產生的現金流僅0.03億。這意味著，目前支撐其流動性的底氣并非來自于主業，而是通過借款、吸收投資等途徑得來。記者還發現，其雖然在凝膠劑/眼膏劑和滴眼劑等產品具有較高的毛利率（凝膠劑/眼膏劑毛利超過80%），但企業存貨金額達到0.56億，應收賬款金額高達0.73億，二者分別占總資產比例的7.95%和10.32%。不難看出，興齊眼藥的經營困惑并不止于投資回報漫長這一方拖累，還受制于主業經營本身。

但畢竟當前投資項目已經上馬，不論是以實業為主，還是以投資為主，做出業績以匹配公司估值的高增長才是硬道理。對此，興齊眼藥工作人員表示認同。而對于投資業務是否要做為公司未來的主攻方向沒法預估，其表示，“管理層現階段這樣決定的，我們就按照這樣做，但是他們的想法、預期是什么，我也不太清楚”。

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