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上周，上證綜指跌5.64%；跟4月8日3288.45點的高點相比，上證綜指已經在15個交易日內回調超過200點，基本跌回3月最后一個交易日的點位。市場也一改前期急漲、普漲的局面，出現震蕩前行、熱點輪動的走勢。

是牛回頭，還是牛已沒？基金經理們經歷策略的調整與磨合之后，大部分認為市場行情不會就此結束，但是在后續的操作中，尋求穩健投資標的、追尋確定性機會等，已經成為很多基金經理的選擇。在持股風格上，多位基金經理表示，將繼續參與業績和流動性支撐的大盤藍籌股機會，另外積極向績優中盤股尋求超額收益，以平衡風險與收益。

徘徊與進退

4月26日，上證綜指收于3086.40點，幾乎與3月最后一個交易日3090.76點的收盤點位持平。4月19個交易日，恰如進一退一，原地徘徊。雖然上證綜指在期間一度出現3288.45點的階段性高位，并創下一年多以來的新高，但是高位盤整的“鐘聲”還是響起。

事實上，對于二季度的行情，震蕩、調整成為很多基金機構的市場研判。例如，浦銀安盛基金認為，市場主線從此前的金融與科技逐步切換到業績浪炒作上，主力資金高位調倉，大盤構筑箱體，預計市場修整行情還將延續。華寶基金認為，二季度整個政策定調從之前的更偏總量到更偏結構，市場短期對總量(表現在估值)的反應上已經較為充分，因而接下來就是結構的演繹。而決定結構變化的核心還是盈利能力是否能證明估值的可持續性。財通基金認為，三月震蕩行情過后，關注業績確定性和政策驅動方向。

4月25日市場大幅波動后，海富通基金經理黃峰表示，短期來看，當前時點積累了較多獲利盤，“落袋為安”壓力較大，且今年以來主要指數漲幅也在30%左右，因此估值修復行情基本結束。針對4月26日的市場縮量下跌，華潤元大基金認為，總體來看，在市場已經累積較大漲幅、部分股票估值明顯抬升的背景下，市場風險偏好容易出現降溫。而從短期視角出發，市場受到流動性邊際收緊的影響，或仍有一定調整壓力，資金流入市場的節奏將有所放緩，加之中期資金流量有限，今年第二輪上漲在節奏上或要慢于風險偏好驅動的第一輪。

“公司投研部門今年以來對市場行情的研判，大致可以分為三個階段：2019年年初，公司研究和投資部門對一季度市場行情的預判是機會出現，但仍需控制倉位，注意盤整風險，大家聽到行業里有全面加倉的呼聲，但是謹慎仍是行業主流；春節后市場急漲，公司內部對如何參與行情產生分歧，但是對于出現盤整的研判較為一致，區別在于出現在什么時候。”上海一家公募基金公司基金經理表示，“當時有多種主流聲音：政策分析派結合時政熱點認為會在3月上旬；市場技術面派認為會在整數關口；基本面分析派認為會在上市公司年報及一季報時期，等等。如今，市場盤整到來，公司投研部門總體是中性樂觀，認為急漲行情難以為繼，普漲行情缺乏基礎，結構行情最為可能。”

順勢調倉

市場行情的變化，對于公募基金而言，需要倉位、配置等的順勢而為。中國證券報記者采訪多位主動權益投資基金經理發現，目前在倉位上，公募機構的變化并不明顯，整體倉位仍然較為積極。

“產品的倉位配置并未有主動的降低，部分倉位的處理，來自于資金贖回的流動性安排需要。3月中旬，產品的股票倉位在90%左右，目前僅稍有降低。這樣操作所基于的市場研判是，市場行情并不會就此結束，只是說具體的操作上需要有所變化，但是權益部分的整體配置沒有到需要做大變化的時候。”一只偏股混合型基金產品的基金經理表示。另外，也有基金經理表示，4月中下旬以來，對倉位有所控制，“一方面是階段性高點的出現，另一方面是控制倉位留作流動性管理以及后期調整投資布局之用。倉位的降幅，在8%左右”。

不過，因為一季度業績表現較好，不少績優基金產品正在“被動降倉”。一位一季度業績表現出色的基金經理表示，從3月以來，基金規模的快速放大，考驗自己在震蕩市場中的倉位控制，“相比去年年底，規模有五六倍的增長，特別是3月以來增長較快，雖然整體對市場的研判仍較為樂觀，但是這樣巨量資金的進入，我不得不選擇被動降倉，倉位目前略高于80%。”該基金經理表示。

雖然整體倉位較為積極，但是具體配置上正在發生變化。對于公募基金一季度的持倉，首創證券分析師王劍輝分析發現，主動權益類公募基金減持主板與創業板，增持中小板。從基金一季報可以看出，在普通股票型及偏股型基金中，主板持股市值占比連續兩個季度下滑，從2018年四季度的64.71%下降至2019年一季度的63.43%；中小板持股占比環比上升1.64個百分點至21.77%，在下滑了三個季度后首次上升；創業板持股占比略有回落，環比下降0.35個百分點至14.78%，在2018年四季度回升后再度回落。平安證券分析，2019年一季度，各類公募基金在板塊配置上，分化態勢延續，主板低配、中小板超配擴大，創業板超配收窄。

相對于一季度末的持倉情況，在經歷4月的持續盤整后，公募機構的持倉已經發生不小變化。“目前，我的持倉中，整體是大盤藍籌作為基礎持倉，中盤績優股作為主體持倉，對于小盤股、創業板個股的參與相對有限。這樣的安排，基于三點原因：一是基金規模偏大，需要基礎持倉作為穩定的收益來源，并規避風險；二是中盤績優股作為主體持倉，是追求其產生超額收益的潛力；三是較少參與小盤股和創業板個股，是為了規避業績風險和流動性風險。”一家保險系基金公司基金經理表示。還有普通股票型基金產品基金經理則表示，對于大盤藍籌個股，其參與度也將十分有限，“目前市場情緒仍較為高漲，市場風險偏好也較高，大盤藍籌股穩健但也笨重，中盤績優股兼具業績支撐和流動性支撐，將是較好的投資標的。小盤股，可以作為守正出奇策略中的靈活機動部分，但是目前震蕩市場和業績爆雷的情況下，這類機會比較少，行情也會比較短，而風險則會比較大”。

穩健制勝

具體到行業選擇上，在經歷近期市場高位震蕩后，公募機構追求穩健、尋覓確定性的趨勢明顯。事實上，公募基金一季報的數據已經明確顯示出這一趨勢。

“行業方面，一季度主動權益類基金顯著增持食品飲料、農林牧漁、非銀行金融、計算機、電子元器件板塊，減持電力及公用事業、房地產、銀行、有色金屬、輕工制造板塊。”王劍輝表示。主動權益類公募基金一季報顯示，2019年一季度各大基金持倉占比最高的五個行業分別為醫藥(14.65%)、食品飲料(14.15%)、非銀行金融(7.34%)、銀行(6.56%)和電子元器件(6.08%)，整體資金仍然集中在大金融和大消費板塊。招商策略張夏的研究則發現，一季度主動偏股型公募基金的持倉在大類行業方面，消費占比大幅提升，金融地產、中游制造和資源品類降幅較大。從持股市值占比來看，基金持倉占比大幅提升的包括食品飲料、農林漁牧；大幅下降的包括房地產、銀行、公用事業。整體而言，一季度基金積極加倉食品飲料和農業、半導體等行業，減倉了房地產、銀行等板塊。

進入4月以來，市場已經經歷快速沖高和高位盤整，但是在行業的選擇上，公募機構對食品飲料等防御性較強板塊的配置仍在延續。前述保險系基金公司基金經理就認為，食品飲料等行業上市公司，業績較為可預測，且與經濟大周期以及外部環境等的聯系較為間接，是市場震蕩盤整之際較好的配置選擇。此外，4月以來機構調研的數據也顯示，機構對食品飲料等消費板塊的關注較高。數據顯示，截至4月28日，4月以來已有20多家食品飲料相關上市公司接受機構組團調研，如果擴展到消費領域，則會發現機構在震蕩市場環境中，對消費板塊的青睞不減。

華泰保興基金經理孫靜佳說：“消費行業歷來是牛股集中營，這一點不僅在國內如此，在成熟的美國市場也不例外。”統計數據顯示，1990年12月至2019年1月，消費板塊是除科技以外標普500表現最好的板塊。隨著國內經濟轉型、第三產業在GDP中比重提升以及消費升級，消費成為諸多主題板塊中具有較為確定性投資機會的板塊。

對于科技股的把握，也被公募機構認為是當前市場穩健制勝的重要“法寶”。華安基金資深基金經理胡宜斌認為，2019年對全球科技周期整體樂觀，今年對于成長風格而言也是關鍵之年。全年來看，全球科技周期在5G、云計算和AI三駕馬車的驅動下，有望企穩回升，呈現逐季向上的態勢。在此背景下，成長風格的投資機會將越來越多，因而對2019年優質成長股的整體表現較為樂觀。科技方向上，看好與5G相關的消費電子、半導體、通信、計算機硬件。中銀基金基金經理吳印認為，2018年A股估值下殺至歷史底部，展望2019年盈利仍然存在下行趨勢，但政策鼓勵科創板、新興產業和民營企業健康發展，估值會存在較好的反彈機會。除了政策因素之外，A股市場資金面在外資、養老金、銀行理財子公司和保險等增量資金進入后會有明顯改善，從而刺激市場風險偏好提升。之后隨著A股盈利周期出現反轉，代表國家未來經濟增長新方向的成長股可能會產生較大的業績增長彈性。