基本面與政策預期再平衡下，預計5月中旬宏觀數據公布前后，A股將迎來布局第二輪上漲風險收益比最優的買點。本輪上漲持續時間長，上行節奏慢；且增量資金偏好影響下風格更偏價值，外資偏好的品種可持續關注。建議重點配置大消費板塊（后地產可選消費、醫藥白馬、通脹預期主線），金融則依然有底倉配置價值，建議關注國企改革主題。

基本面和政策預期再平衡預計5月中旬會再現A股最佳買點

1）4月宏觀數據公布將再次點燃貨幣寬松預期。

今年貨幣政策相機抉擇的主要考量是經濟增長，其最重要的中間目標是信用投放；松緊適度原則下，市場需要進一步通過基本面的錨去判斷貨幣松緊程度。3月國內宏觀數據優于市場和政策預期，逆周期政策預期下行是4月A股調整的主因之一；而5月中旬左右披露的4月宏觀數據預計會明顯轉弱，將重新點燃貨幣等政策的寬松預期。

2）利多因素5月下半月集中落地。

首先，考慮到MSCI5月審議會議和后續執行時滯，A股納入因子從5%提升至10%后，預計5月中旬后外資會重新恢復穩定流入的狀態。

其次，多輪談判后，中美達成協議的預期也漸行漸近，估計會推動中國未來12個月出口和進口改善1.8pcts左右。

再次，5月底公布的工業企業利潤將明確今年增值稅調整的大概影響，預計大部分行業的利潤改善彈性在2~4%之間。

綜上，預計5月中旬國內宏觀數據公布前后，就是布局A股今年第二輪上漲的最佳戰略配置時點。

4月國內宏觀數據可能再次回落不少數據會弱于預期

資料來源：Wind，中信證券研究部。注：統計了2018年7月至2019年4月的國內主要宏觀數據公布情況，紅色底色表示數據公布的時候高于市場一致預期，黑色底色表示低于一致預期，4月數據為中信證券研究部宏觀組預測

第二輪上漲時間長，節奏慢，偏價值

1）2019年兩輪上漲的驅動和節奏不同。

第一輪上漲后，A股的整體估值水平已從低位修復至均值附近。與風險偏好回升，各路資金快速流入驅動A股估值修復的第一輪快速普漲不同，第二輪上漲的空間受盈利預期改善幅度和增量資金規模限制。考慮到盈利是慢變量，而外資作為增量資金主力，流入節奏相對穩定，預計第二輪上漲持續時間更長，但上漲節奏明顯較慢。

2）增量資金影響上漲風格，價值板塊更受青睞。

截至2018年年底，A股增量資金的前3大來源是外資、回購、保險，其投資風格都更偏好價值藍籌。外資是增量資金的絕對大頭，預計還將流入5200億元左右，在5、6月流入1200億元，恢復至1、2月整體水平。增量資金的結構決定了第二輪上漲風格更偏價值，我們更看好滬深300指數在本輪上漲中的表現。

第二輪上漲的起點，核心指數的預期估值水平與第一輪不同

積極布局大消費、金融建議關注國企改革主線

1）外資偏好的“頭部品種”值得持續關注。

外資未來流入規模大，在A股持倉穩定，且主要集中于長期收益率處于頂部的“頭部品種”。預計MSCI納入因子提升會再次打開這些品種的交易窗口，結合行業景氣判斷和中信證券研究部行業分析師的推薦，我們在報告正文中整理了相關組合建議關注。

MSCI納入事件和陸股通北向資金重倉股相對收益窗口

資料來源：DataStream，Wind，組合收益率計算權重按照2019年1月2日北向資金持倉市值計算；陸股通前50大北向資金重倉股占其總持倉市值70%；中信證券研究部

2）擁抱價值，布局3條主線。

首先是外資偏好、地產銷售、通脹預期等邏輯支撐下的大消費板塊，包括：后地產可選消費，如家電、家居、汽車等；前期滯漲且業績穩健向好的醫藥白馬；通脹預期驅動的必選消費，如畜禽養殖、超市等。

其次，金融板塊依然有底倉配置的價值，特別是銀行。

另外，今年“兩會”以來，國企改革動作不斷，包括計劃推出第四批混改、發布國有資本的授權經營體制改革方案等，國企改革進程或明顯加速，建議持續關注。

風險因素

中美無法達成預期協議，中國對外貿易環境惡化；國際油價、英國脫歐、美股震蕩等外部風險因素疊加并集中爆發。

來源：中信證券研究

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