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近日《上海證券交易所科創板股票發行與承銷業務指引》(下稱《指引》)正式發布，進一步明確了保薦機構相關子公司跟投基本規則。

中國證券報記者從多家已申報科創板項目的券商處獲悉，目前各家券商抓緊推進跟投工作，有的券商在跟投方面的安排基本就緒，有的跟投方案尚在制定中。在跟投準備工作中，券商主要聚焦科創板項目定價和風險評估、跟投決策機制、資金來源、投資風險責任歸屬與收益分配機制等問題。至于科創板項目具體跟投比例和金額，可以對照《指引》確定，后續與發行方案一起報送上交所。

有券商表示，另類投資子公司將根據自身情況，必要時通過增資擴股方式，補充自有資金，滿足科創板項目跟投資金的需求。

跟投工作積極推進

《指引》明確發行人的保薦機構通過依法設立的另類投資子公司等跟投，采用自有資金參與跟投，跟投比例為2%至5%，發行規模越大跟投比例越高，并規定跟投限售期為24個月。

“接下來，業界將根據監管要求落實細節問題。廣發證券旗下的跟投主體是廣發乾和(廣發證券全資另類投資子公司)，涉及的準備工作包括工作流程和資金等。”廣發乾和相關負責人告訴中國證券報記者。

興業證券有關人士表示，公司內部已明確另類子公司作為跟投主體，在合規運行和風險整體可控的前提下，開展科創板企業投資。公司的另類投資子公司興證投資做了較多準備工作。跟投資金主要取決于公司科創板項目上市數量和規模，補充資金方面已做好相關準備。

國金證券投行相關人士指出，公司相關科創板投行項目在跟投方面的安排已基本就緒。在知悉科創板項目需要保薦機構跟投時，公司就開始了相關準備工作，如梳理科創板儲備項目，預計相關項目的申報時點、融資規模，預估需要跟投的資金。根據科創板儲備項目的計劃融資額及《指引》規定的相關跟投比例，公司對未來1-2年內需要跟投的資金進行了測算。

某中型券商人士介紹，由于公司科創板項目較少，所以跟投準備工作進展較快，目前已基本就緒。

促進合理定價

有分析人士指出，券商參與跟投有助于券商更審慎合理地對發行人股票進行定價。另類投資子公司在跟投過程中，通過獨立研究和決策，對企業進行估值定價，在合規的前提下，可為投行的定價提供參考。

萬聯證券指出，跟投對券商的資本實力要求高。目前行業IPO平均承銷費率約為4%，實質上將基本用于跟投，因此項目主要盈利來源于跟投后的收益。同時，《指引》明確保薦機構跟投限售期為24個月，在一般戰略投資者和實控人限售期之間，期限安排與責任對等，減輕了集中解禁可能造成的流動性風險，也對保薦機構的長期定價能力提出了更高要求。

華東某券商業務人士對記者表示，另類投資子公司作為單獨的法人主體，與券商的保薦機構相互獨立。而且，兩者本身擁有不同的決策機制和考核機制。雙方需要以合規、規范為前提，結合各自專業能力，在跟投機制下發揮各自的專業效能。另類投資子公司則需獨立判斷發行企業的合理估值，給予投行部門相關建議；投行部門基于市場投資者的詢價交流也會形成合理估值。兩者互相印證，合力形成更優的定價能力，最終的發行價格更能反映出市場對發行企業的認可程度。

面臨補充資本金挑戰

上交所網站顯示，截至5月5日，共有98家科創板受理企業披露相關信息。從募資規模看，上述企業平均募資規模9.93億元。

根據《指引》，發行規模不足10億元的，跟投比例為5%，但不超過4000萬元。從平均募資規模看，上述98家企業共需要跟投39.2億元。

中泰證券根據上交所已受理科創板標的信息，對跟投規模/另類投資子公司凈資產進行估算后發現，部分子公司或面臨資本壓力，后續需關注子公司增資需求。

上述華東某券商業務人士表示，券商跟投機制不僅考驗投行的定價能力，對券商另類投資資本金的充足程度也提出更高要求，另類投資資本金的規模一定程度上反向制約了該券商投行承攬項目的能力。要求跟投的比例較高，鎖定期較長，對于券商另類投資資本金的消耗速度會較快，由此帶來券商的融資壓力。

“科創板跟投，長期看將對證券業的資本實力形成考驗。預計證券業將加快再融資步伐，加快對另類投資子公司的增資力度。”中信建投分析師趙然表示。