每經記者 陳鵬麗    每經編輯 魏官紅    

圖片來源：攝圖網

5月6日晚間，《每日經濟新聞》記者在中國銀河國際金融控股有限公司（以下簡稱中國銀河國際）官網了解到，當日，其發(fā)布了一份關于格力電器的研報。中國銀河國際分析師將格力電器（000651，SZ）評級下調至賣出，之前的評級為持有，目標價44元人民幣。而在4月29日早上，國際投行花旗集團就已下調了格力電器的評級。

格力電器2019年第一季度的營業(yè)收入同比增速放緩至2.5%，并預計格力電器的研發(fā)投入和銷售費用將會對格力電器的盈利增長構成壓力。高渠道庫存、缺乏新的可識別的長期增長驅動因素促使他們對格力電器的評級下調至賣出。

值得注意的是，5月6日，在A股市場整體表現不佳的情況下，格力電器股價也大幅下挫，單日跌幅達7.29%，收報51.53元/股。

先后遭遇投行下調評級

記者了解到，中國銀河國際分析師Jeffrey Dorr、An Zhang及Johnson Cheung聯合發(fā)布的一份格力電器最新研報顯示，格力電器今年第一季度營業(yè)收入僅增長了2.5%，而2018年第四季度，格力電器的營收增速為32%。研報指出，雖然格力電器2018年的業(yè)績與預期一致，但是今年第一季度收入的增長停滯，營收增速的大幅下滑是出人意料的。

4月29日，格力電器發(fā)布了2019年第一季度財報。財報顯示，公司今年第一季度實現營業(yè)收入405.48億元，同比增長2.49%，而歸屬于上市公司股東的凈利潤為56.72億元，同比增長僅1.62%，但扣非凈利潤同比增長22.16%。

中國銀河國際上述分析師認為，格力電器一季度的業(yè)績表現不佳，盡管可能有季節(jié)性的因素，但主要原因是2018年上半年渠道庫存得到充盈之后，渠道庫存水平持續(xù)上升的結果。

研報還提到，格力電器對新合資企業(yè)的投資正在開始影響格力電器的運營支出，并可能對格力電器的盈利增長帶來壓力。而且2018年格力電器派息率的下降可能表明格力電器正在儲備現金，用于并購。

研報進一步指出，此前市場受珠海市國資委擬出售公司15%股權消息的影響，使格力電器估值仍處于歷史高位，但目前格力電器該部分股權的接盤方尚未明朗。“上述原因導致我們對格力股票保持謹慎，我們預測并更新格力電器的目標價為40元人民幣至44元人民幣，評級下調至賣出。”

中國銀河國際分析師認為，格力電器的營業(yè)收入高基數和高渠道庫存水平可能會繼續(xù)對格力電器2019年銷售增長構成壓力。此外，格力電器已經意識到單一的市場、單一的產品會限制公司的增長潛力。因此，公司正在嘗試多元化，進入新的領域，比如小家電、智能裝備及芯片等。這導致格力電器的研發(fā)支出和銷售費用會增加，也可能給格力電器的增長帶來壓力。

另外，從格力電器的分紅歷史上看，格力電器一直保持著約70%的派息率，2018年這個比例下降至50%左右，這表明公司可能正在為并購活動儲存現金，盡管格力電器目前的現金儲備為1130億元左右。

值得注意的是，在格力電器2018年年報出爐之后，花旗集團于4月29日早上就發(fā)布研報，下調了格力電器評級，并將其目標價由58元下調至47元。花旗集團分析師Mark Li和Eric Lau指出，格力電器2018年派息比率為48%，低于2017年的60%是最令人失望的一點。

分析師：應更關注格力電器混改

記者還注意到，中國銀河國際在5月6日發(fā)布的研報中還指出，正是出于高渠道庫存、缺乏新的可識別的長期增長驅動因素，以及格力電器的企業(yè)戰(zhàn)略等原因，中國銀河此次下調了格力電器的等級。研報指出，格力電器約88%的收入來自中國市場，盈利幾乎完全依賴國內。基于此，他們認為，相對于其競爭對手海爾和美的，要給予格力電器股價打折。

截至2019年第一季度末，格力電器的存貨余額為212.15億元，比2018年末增長了6%。5月6日晚，家電行業(yè)分析師劉步塵接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，今年一季度格力電器的業(yè)績從增幅上看，的確大幅放緩，尤其是其營業(yè)收入的增長。但是單看格力電器一季度財報的話，表現其實還算可以。因為空調整個行業(yè)行情都不太好，不僅格力電器增長放慢，實際上，美的集團、青島海爾的營收和凈利潤增速也在放慢。

中怡康的統(tǒng)計數據顯示，今年第一季度國內空調零售量同比增長4.1%至1141萬臺，但是價格下行使零售額同比僅微增1.7%至417億元。此前業(yè)內分析普遍認為，受市場低迷影響，實際上空調行業(yè)價格戰(zhàn)已經拉響。

不過，劉步塵也表示，格力電器要想再有非常高速的增長確實比較艱難，因為目前格力電器的增長仍然依靠空調品類。他還提出，實際上，外界應該更關注格力電器的混改。格力電器第一大股東的變更可能給格力電器帶來不確定性，這才是真正影響格力未來發(fā)展的最強烈的因素。