每日經濟新聞 2019-05-07 19:44:42
大股東借道ETF實現變相減持的做法，今年以來A股市場上出現的例子已不在少數。近日先導智能發布公告，大股東嘉鼎投資擬以持有公司股份參與認購ETF份額。
每經記者 任飛 每經編輯 肖芮冬
近日，先導智能（300450.SZ）公告稱大股東石河子市嘉鼎股權投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱嘉鼎投資）擬以持有公司部分股份參與認購ETF基金份額。
先導智能證券事務代表向《每日經濟新聞》記者透露道，由于公司系ETF所跟蹤指數的成分股，本次亦可理解為類似大宗交易的場外資金協商，未來嘉鼎投資可以通過贖回ETF份額達到減持的目的。
有分析人士指出，ETF產品雖然備受熱捧，但建倉成本已高，基金公司也迫切希望以更低成本建倉搭建指數模型，部分減持愿望強烈的成分股上市公司大股東已是被游說的對象，且在二級市場流動性欠佳時，上市公司股東用所持股份換購ETF份額的動力相對較大。
近一年來，不少主動型權益產品面臨回撤壓力，而被動指數型產品，特別是ETF卻備受追捧。Wind統計顯示，截至5月7日，仍打開網下申購即將上市的ETF共有11只，亦有眾多產品排隊等待發行。
值得關注的是，此前一度出現的“錢比貨多”ETF搶籌現象正在發生改變。深圳某公募權益投資總監對《每日經濟新聞》記者表示，大型ETF流動性好，率先買入的往往以機構投資者為主，“但這也使得成分股配置的成本日漸抬高，盡管還是發行火熱，但速率已比去年降了很多”。
該投資總監表示，指數明顯低估且處于估值底部的黃金建倉期已過，目前為跟蹤標的指數投入的資金成本或比半年前高出一倍。但需要注意的是，當前一些上市公司大股東出于減持股份的需要，公募機構也開始與之謀定場外資金協商的交易。
先導智能近日發布公告，稱持股5%以上的股東嘉鼎投資，擬以持有不超過881.57萬股公司A股股份（約占總股本1%）參與富國創業板ETF、華夏創成長ETF份額認購。換購后，嘉鼎投資持有公司股票不低于885.03萬股，占總股本的10.04%。
先導智能證代對記者表示，相當于嘉鼎投資把公司股票賣給基金公司，后者再以ETF形式買入公司股票。“因為我們公司屬于他們（兩只ETF）成分股的標的。嘉鼎投資和基金公司最終選擇網下類似于大宗交易的形式給到基金公司去配置指數。”
記者梳理發現，創業板動量成長指數系華夏創成長ETF的比較基準，成分股共計100只，從權重比例來看，先導智能占比2.65%位列權重排名第9位；創業板指數R系富國創業板ETF的比較基準（95%），成分股共計100只，先導智能權重占比1.10%，排名第25位。
事實上，類似ETF發行引入上市公司加入的做法，此前已有先例，比如中國石油、中興通訊都曾用股票換購ETF份額。前述投資總監坦言，基金公司通常情況下是量力而行，“換購的股份一般都會配置在成分股里，亦可預測出未來基金的實際規模大小”。
截至先導智能發布公告日（5月6日）收盤，其股價報收29.89元/股，對應嘉鼎投資此次換購股份的市值至少在2.64億。據記者粗略統計，若完全配置華夏創成長ETF，產品規模至少在100億以上；若完全配置于富國創業板ETF，規模可達200億之多。
不過綜合目前的市場情況來看，前述投資總監認為繼續發行大規模ETF的可能性不大。“如果公司拿到的股份超過了配置需求，基金經理一般會將該股調整到與跟蹤指數一致，以防止可能的凈值波動。”先導智能證代亦透露，不排除嘉鼎投資此次頂格1%換購ETF份額可能造成的成分股超配情形，但有關具體定價和配置細節，其表示不便透露。
作為事件的主角，嘉鼎投資是先導智能的原始股東。Wind統計顯示，自2015年上市以來，其十大股東明細中均有嘉鼎投資的身影。不過在2017下半年開始，機構開始陸續對所持股份進行減持。
有分析指出，此次嘉鼎投資換購ETF份額也是大股東變相減持的做法。對此，先導智能證代坦言，可以看作是一個減持計劃。但是大股東為何不通過二級市場交易而要借道ETF反向操作？
公告信息顯示，嘉鼎投資參與認購基金份額的目的在于“擬豐富投資組合，優化資產配置”。不過《每日經濟新聞》記者發現，嘉鼎投資從設立之初，對外投資項目有且僅有一項，即為先導智能。先導智能招股說明書顯示，其上市之初，王燕清持有先導投資94%股權，先導投資持有公司54.10%股權；彼時，王燕清持有嘉鼎投資76.94%的股權，且嘉鼎投資當時持股比例達到16.91%；此外，王燕清同為先導廠投資人，持有公司7.10%股權。至此，王燕清通過先導投資、嘉鼎投資和先導廠合計持有先導智能首發上市前總股本的78.11%，為公司的實際控制人。
可見，嘉鼎投資亦為王燕清控股先導智能的持股平臺。根據此前披露的減持公告，嘉鼎投資通過二級市場公開減持先導智能股份占總股本的1.64%。此次通過ETF換購份額的股份亦占到總股本的1%。招股書記載，先導智能在完成公司股份改制后，嘉鼎投資共計對先導智能出資862.41萬元，出資比例達到16.91%。據上市首年年報，嘉鼎投資所持股份期末參考市值已逾2.63億元，增值幅度達到2958.14%。
經過近五年的發展，先導智能市值再上一級——截至5月6日，其動態市值達到264億元，嘉鼎投資所持0.97億股價值至少在29.04億以上。“類似其中間有過拆股計劃且市值再次問鼎的公司股東，減持意愿肯定是有的，但也都希望低調處理。”華南某私募人士告訴記者，如果企業股份質押比例高企，未來對市值的潛在隱患不可忽視。
據他分析，不排除大股東希望避開信息披露進行減持，“因為借道ETF，后期等ETF上市后，股東可以在場內對ETF份額進行變現贖回，這個做法屬于股東個人的投資行為，亦可不通過上市公司公告”。該人士表示，這或與其是公司大股東身份相關，既有流動性需求，也不想在市場上造成消極影響。
對此，先導智能證代沒有明確回應，但他也坦言，“轉成ETF份額之后，買賣交易沒有鎖定期，大股東可以自行買賣。”
事實上，從去年至今，上市公司股東用股份換購ETF份額的操作已不在少數，除前文提及的中國石油、中興通訊案例，三七互娛3月12日也公告稱控股股東之一吳緒順擬以不超過2124.8萬股股票參與銀華MSCI中國ETF網下股票認購；2018年9月4日，大豪科技、啟明星辰也先后公告股東計劃參與中信建投中證北京50ETF網下股票認購。
針對這種情形，有券商人士指出，當二級市場流動性欠佳時，上市公司股東用所持股份換購ETF份額動力相對較大；而流動性好轉時，上市公司股東更傾向于在二級市場賣出等其他減持方式。
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