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上周，兩市先跌后漲，在遭遇千股跌停的黑周一后，上周五，兩市絕地反擊，上演深“V”行情，至收盤上證指數漲3.10%，創一個多月以來最大單日漲幅，深證成指和創業板指漲幅更是超過4%，創業板指收盤站上1500點。

分析人士表示，在內外部因素影響下，市場短期回調幅度超出預期，但連續大幅調整后，風險得到有效釋放，A股市場迎來強力反彈，后市有望延續升勢。

兩市放量反彈

上周五，在連續調整后兩市迎來大幅反彈，截至收盤，超過3500只個股上漲，漲停個股數達到128只。

值得注意的是，在上周五反彈中，市場也經歷波折，早盤兩市高開高走，上證指數早盤漲幅一度超過2%，深證成指和創業板指早盤漲幅一度均超過3%。但午后風云突變，三大指數突然直線下跌，均一度翻綠，但跌勢僅持續5分鐘，便迎來大幅反彈，最終深證成指和創業板指漲幅均超過4%。兩市成交額有所放量，達到6101.73億元，其中滬市達2741.76億元，深市為3359.97億元。

盤面上看，兩市個股普漲，行業板塊全線上漲，申萬一級28個行業中，漲幅最小的銀行業上漲2.18%，漲幅居前的計算機、通信、非銀金融行業漲幅均超過5%。概念板塊全線上漲，操作系統國產化、電子煙、自主可控、芯片國產化等概念板塊漲幅居前，分別上漲7.70%、7.41%、6.53%、6.20%。

同時，受香港假期影響，滬股通、深股通在5月10日和5月13日暫停交易，在也導致了近期持續凈流出的北上資金在上周五無法影響市場，使得上周五的反彈更為猛烈，而此前持續遭遇北上資金流出的白馬股上周五亦反彈明顯。

分析人士表示，股指經過數日調整，上周五深“V”更是創出調整以來新低，股指已經調整至本輪上升行情的一半位置，技術上有反彈要求，市場一根穿頭破腳大陽線說明大盤有止跌可能，短線或展開反彈行情。

而對于近期的連續調整，國信證券表示，此前股市快速大漲之后，技術上也確實有調整需要，從幅度上看4月底到5月初的調整已比較充分。并且，貨幣政策存在收緊跡象，同時疊加一些外部事件沖擊，產生了不少擾動影響。另外，陸續公布的經濟數據及上市公司一季報顯示，經濟復蘇與基本面拐點漸行漸至，上市公司業績拐點大概率已出現。

牛市邏輯未改

從4月22日以來的調整看，除去5月10日盤中深“V”反彈的調整，在4月22日-5月9日，短短11個交易日，上證指數從4月22日高點的3279.49點到5月9日收盤的2850.95點，累計跌幅超過13%。

海通證券表示，參考歷史，牛市第一階段上漲后市場往往會回調休整，可借鑒的歷史階段包括：2005年9月-2005年12月、2008年10月-2008年12月、2012年12月-2013年3月，這三個階段牛市第一階段上漲后指數回調幅度往往在10%-14%，回吐前期漲幅的六成多，回調時間在1-2個月，目前調整時空和形態還不夠。

回顧歷史上三輪牛市第一階段后期調整時的量價形態，海通證券表示，市場基本上會經歷下跌-反抽-下跌-縮量盤整這幾個階段，市場短期進入反抽階段，5月10日上證指數上漲3.10%。

興業證券首席策略分析師王德倫表示，短期來看，5月份市場仍將處于調整、震蕩格局。外部因素存在較大變數，投資者避險情緒加重。此外定向降息以及逆周期政策發力對沖會使得市場處于震蕩調整狀態。

但從中長期來看，海通證券認為牛市格局未變。海通證券表示，本輪調整的性質是牛市第一波上漲后的正常回撤，主因是估值修復后基本面暫難接力，外部因素的反復讓調整更艱難。上證綜指2440點以來牛市長期邏輯沒變，即牛熊時空周期上進入第六輪牛市、中國經濟轉型和產業結構升級推動企業利潤最終見底回升、國內外資產配置偏向A股。

王德倫表示，中期角度，超預期規模減稅降費使得盈利底部提前到來。2018四季度可能是盈利周期底部。但考慮到政策出臺到財報數據顯示存在時滯，底部可能繼續停留一段時間。長期來看，這將使得A股歷史上第一次“長牛”正在孕育。資本市場定調“牽一發而動全身”，注重間接融資向直接融資傾斜；中長線資金正在進入市場。

關注基本面

在上周五反彈中，白馬股中國平安、五糧液、貴州茅臺、格力電器等漲幅均超過5%，其中五糧液更是上漲8.05%，可以看到，白馬股走勢也極為穩健。同時，回顧之前的連續調整，這些白馬股調整幅度也遠小于其他個股。

王德倫認為，近期績優股走勢更為突出反映了市場驅動力的變化，具體來說就是市場驅動力從一季度風險偏好提升和流動性寬松帶來的估值修復，轉向二季度盈利底部出現帶來的市場預期積極變化。

從盈利周期來看，王德倫表示，超預期規模減稅降費使得盈利底部提前到來，對A股市場影響在二季度將會有持續性體現。2003年以來A股市場大約12-14個季度是盈利的一輪周期，本輪盈利周期從2016年一季度開始，在2017年四季度開始進入下行階段。此前市場普遍預期盈利底部要到2019年三季度前后才能見底，但本輪盈利周期受到外部、政策影響較大，雖然盈利增速可能類似2012年，在底部區域繼續停留一段時間，但是2018年四季度大概率會是本輪盈利底部。因此投資者在二季度會更加重視基本面改善帶來的投資機會。

從A股業績整體和結構來看，王德倫強調，投資者預期有望持續修復。從2018年年報和2019年一季報財務數據整體來看，全部A股利潤增速探底回升，凈利率恢復情況較好，經營性現金流明顯好轉，一季度經營現金流健康程度大幅好轉。結構上來看，中游工業品和地產后周期的部分行業收入增速連續提升。電力設備、國防軍工、建筑的單季度收入增速連續2個季度出現提升，而這些行業的單季度毛利率水平也相對穩定。汽車行業收入增速連續2個季度出現回升，毛利率在2018年第四季度小幅下降后有所回升。家電和食品飲料的毛利率連續2個季度回升。TMT行業中通信、傳媒毛利率回升并超過了2018年三季度水平。結構上業績改善方向將是投資者關注重點。

招商證券首席策略分析師張夏表示，從長期投資角度來講，企業盈利永遠是股價基石，因此，在投資過程中，應該更多的關注企業盈利情況。短期波動難以預測和把握，但公司經營情況相對穩定。因此，以公司基本面作為投資主要依據，獲得持續收益的概率更大。

海通證券指出，借鑒歷史，市場調整結束進入牛市第二階段全面爆發期需要基本面和市場面共振。調整期需要重視基本面，偏價值類公司相對較優，從盈利與估值匹配度來看，銀行與白酒較優。