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5月15日，4月份全國經濟統計數據出爐！

沖高回落，成為4月份經濟數據最明顯的變化。此次公布的大部分重要經濟數據，從消費、固定資產投資和工業增加值等，相比今年3月，均出現了一定程度的回落，甚至社會消費品零售總額實際增速僅5.1%，創下史上最低水平。

然而，房地產投資繼續成為經濟增長中的一枝獨秀。前4個月，房地產投資增速再攀升至11.9%的新高。房地產開發占固定資產投資的比例，今年達到了過去十年來的最高。房地產投資是當前拉動固定資產投資的重要力量。同時，在供給側改革去產能三年之后，4月份中國粗鋼產量增長了12.7%，至8503萬噸，再次刷歷史新高。

面對經濟形勢的不穩定因素增多，國家統計局15日表示，下階段要繼續打好三大攻堅戰，適時適度實施逆周期調節，不斷加大“六穩”政策落實力度，促進經濟持續穩定健康發展。結合5月10日央行表態貨幣政策工具箱豐富來看，下半年逆周期調節力度將進一步加強，而關鍵節點有可能出現在8-9月份。

4月份社零總額實際增速創下歷史最低，汽車消費仍在萎縮

從15日國家統計局披露的各重要數據來看，4月份沖高回落，成為最明顯的環比變化。最突出的是，4月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.4%，增速比上月回落3.1個百分點；4月份，社會消費品零售總額30586億元，同比增長7.2%，增速比上月回落1.5個百分點。

其中，4月份社會消費品零售總額同比增長7.2%，增速為2003年5月來最低。而扣除價格的社會消費品零售總額實際增速僅為5.1%，較上月大幅下降1.6個百分點，且創史上最低。

考慮到4月份因節假日同比減少2天的因素，假日對于消費數據造成一定擾動。國家統計局新聞發言人劉愛華在15日的國新辦新聞發布會上解釋稱，部分指標在3、4月份之間有所波動。實際上，更放寬一點的話，月度之間的短期波動一直是客觀存在的。“我們判斷經濟形勢不僅要看相鄰兩個月之間波動的情況，更重要的是要判斷趨勢。”

在社會零售品中最大項的汽車行業，仍然在持續回落，表明需求萎縮趨勢仍在繼續。

根據此前中汽協公布的4月份數據顯示，今年4月我國汽車產銷同比降幅擴大，產銷量分別完成205.2萬輛和198萬輛，環比分別下降19.8%和21.4%，同比分別下降14.5%和14.6%，同比降幅比上月分別擴大11.7和9.4個百分點。

當然，對于4月份數據，中汽協口徑同比下滑17.7%，統計局口徑同比下滑2.1%，統計局口徑的跌幅是收窄的，而中汽協口徑跌幅放大。背后原因是，中汽協的口徑是銷量，而統計局的口徑是銷售額。

持續回落的工業生產PK擴張中的原料供給

從工業數據來看，4月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.4%，增速比上月回落3.1個百分點。而從高頻數據顯示，4月工業生產活動出現降溫跡象，6大發電集團日均耗煤同比增速再度由正轉負至-5.1%，汽車輪胎的鋼胎和半鋼胎周平均開工率同比增速分別由3月的5.6%和1.2%降至1.9%和-2.5%。這些均是4月工業增加值同比增速回落的原因。

顯然，汽車銷售的下滑，對于全國工業增加值的拖累已經非常顯著。4月1日起執行，制造業增值稅稅率由16%降至13%，后續能否為拉動制造業生產提供支撐，仍然需要觀察。

其中最重要的指標就是汽車銷售增速是否仍然出現兩位數的回落。如果汽車需求下滑趨勢不改，對于工業生產的支撐有效性仍然值得懷疑，甚至將在接下來繼續造成工業生產的持續萎縮。

不過，在需求端萎縮的同時，供給端的擴張仍然在持續。

4月份，中國粗鋼產量增長了12.7%，至8503萬噸，再刷歷史新高。同時4月鋼協會員日均產量突破200萬噸，供給端邊際增加空間超市場預期。這也是在供給側改革去產能三年之后，鋼鐵產能再次攀升到歷史新高。

房地產投資一枝獨秀，但銷售仍然低迷

值得注意的是，房地產投資成為經濟增長中的一枝獨秀。前4個月房地產投資增速再攀升至11.9%的新高。而房地產開發占固定資產投資的比例，也達到了過去十年來的最高。

房地產投資是當前拉動固定資產投資的重要力量。數據顯示，4月房地產開發投資同比持平于12.0%。房地產新開工面積增速下降至15.5%（前值為18.1%），施工面積同比29.5%（前值68.3%）。

1-4月地產投資同比增11.9%，增速較1-3月提升0.1%；新開工面積同比增13.1%，增速提高1.2%；商品房銷售面積同比降0.3%，降幅繼續收窄0.6%；房屋施工面積同比增8.8%，增速擴大0.6%；同時基建投資同比增4.4%，增速持平，需求持續向好，地產一枝獨秀。

但是在房地產銷售方面，銷售面積仍然在回落。

4月銷售面積增速1.3%，較3月1.8%回落，銷售短期料維持總量偏低的分化格局。銷售沒有失速，使房企開發資金4月增速迅速上升至18.4%，主要是定金（28.2%）和按揭（20%）支撐。但是隨著4月19日政治局會議重新強調房住不炒，調控再度收緊的信號出現，4月底的銷售熱度有所減弱。

未來的“雙寬”空間在哪里？

顯然，在經過3月份的經濟數據高峰之后，一季度大規模刺激政策疊加貿易摩擦回暖的信心修復正在過去，經濟數據明顯降溫。

未來財政政策和貨幣政策的“雙寬”政策空間還有多大？事實上，今年一季度公共財政支出的時序進度達到100%、1-4月為96%，均為歷年最快。同時，一季度地方發行新增一般債和專項債已經達到全年限額的56%和31%，融資進度較往年大幅提前（去年同期基本是0）；央行至今已降準兩次（1月全面降準100bp、5月中小銀行定向降準），凈釋放長期資金1.08萬億。從過去的“朝三暮四”，到如今的“朝四暮三”，對于一季度經濟提振明顯，但是對于下半年的壓力反而進一步加大了。

國家統計局15日明確表示，外部環境依然錯綜復雜，不穩定不確定因素增加；國內發展不平衡不充分問題仍然突出，經濟持續健康發展的基礎仍需鞏固。下階段要繼續打好三大攻堅戰，適時適度實施逆周期調節，不斷加大“六穩”政策落實力度，促進經濟持續穩定健康發展。

此前5月10日，中國人民銀行針對貨幣政策的未來取向，央行貨幣政策司司長孫國峰也明確表示，“面對內外部經濟環境變化，我國貨幣政策應對空間充足，貨幣政策工具箱豐富，完全有能力應對各種內外部不確定性。”

從財政政策角度看，前4個月支出節奏為近年來最高水平，而下一階段財政“開源”壓力較大。4月份降費效應顯現導致非稅收入增速下降至5.39%。增值稅收入增速上升主要受減稅效應影響，5月份預計明顯回落。

如果下半年汽車銷售等趨勢不改，工業增加值萎縮，帶來的是下半年財政收入增速“報復性”回落的幅度也隨之增大。基建投資后續回升的幅度可能受限，這對于下半年穩增長提出了更高要求。

在貨幣政策角度看，新增信貸仍然是一半在居民房地產信貸上。居民就業持續惡化（PMI就業指標）和工資收入受到抑制情況下，如果沒有居民杠桿的配合，則新增信貸規模放大難以實現。從這個角度看，貨幣政策進一步降息的必要性在8-9月份將非常迫切。

來源：券商中國（ID：quanshangcn） 記者：魏書光