每經記者 任飛    每經編輯 葉峰    

5G商用牌照的下發拉開了國內新一代通信技術投入商業化運營的序幕，但引發全面提速和建設5G高潮的窗口期或仍未來到。放眼整個5G產業鏈，由于中游運營商持續推進“提速降費”計劃，資本支出的壓力已經較大，市場人士表示，促成產業資本強勢對接產業發展的調整期或持續3到5年時間，在此期間，類似像基站建設類的技術性研發投入或不是投資人關注的焦點，更愿意在周邊設備、物聯網、智能安防等細分領域扎堆，以期待可能的高估值回報，而當前通信行業發展整體疲軟或是投資人謹慎觀望的原因之一。

運營商承壓波及下游

6月6日，工信部向中國移動、中國電信、中國聯通和中國廣電四家單位發放了5G商用牌照，這比此前市場預期的10月份發牌時間提前了近100天。雖然技術即將帶動產業變革，但在此之前，行業似乎仍要穿越“陣痛期”。

當前正值國內運營商響應國家號召“提速降費”的關鍵期，國資委公布的詳細數據顯示，中國電信、中國聯通、中國移動三大國內運營商在2018年提前超額完成提速降費專項任務，全年累計讓利超1200億元。

不過這也加大了運營商的運營壓力，特別是在加大5G產業投資時。今年3月，三大運營商先后發布了2019年的資本開支計劃，成為市場關注的焦點。其中，中國移動的5G支出將不超過172億元，中國電信的5G支出預算為90億元，中國聯通的5G支出為60-80億元，三家運營商合計不超過342億元。

與此同時，三大運營商的營收都出現了不同程度下滑。從三大電信運營商近期公布的2019年Q1財報來看，中國移動、中國聯通、中國電信營收分別較2018年Q1同期分別下滑0.3%、2.39%、0.5%，雖然下滑程度并不大，但是三者營收同時下滑的現象實屬罕見。

對此，電信分析師付亮在接受《每日經濟新聞》記者采訪時說，運營商作為銜接下游應用的中間一環，需要在基礎設施建設方面加大普及力度，“不過降費會使得他們在基站建設和網絡升級服務方面的投入預算進一步減少，預計至少需要3到5年的時間去過渡。”

事實上，由于此前運營商對C端客戶相對倚重，而在4G時代，各家均加大軟硬件的投入，但4G的運營周期實際上在國內并沒有持續很長時間。時下又要馬不停蹄地適應5G制式要求，對運營商而言確實壓力不小。有業內人士表示，基站建設的投入很大，且5G要想獲得更佳體驗，基站覆蓋的密度也比4G時代要高，很多偏遠地帶也需要安裝。

在當前的5G產業格局中，上游產業主要集中在基礎設施建設，包括相關的光器件、天線、濾波器等研制輸出；中游則是由通訊設備服務商構成，除了像華為、中興這樣的設備服務商以外，還包括本次獲得牌照的三大運營商；在這之后則是下游應用場景，包括泛內容多媒體、智慧城市和自動駕駛等。

付亮指出，隨著提速降費的升級，三大運營商亦會向下游傳遞壓力，在增收困難的情況下必定狠壓成本，大幅削減開支，特別是三大運營商的通信服務項目將深受影響。“如果運營商網絡還沒有部署完善，即使發放了牌照，消費者體驗不好，也不利于5G產業的發展。”付亮說。

行業疲軟考驗投資人信心

有分析指出，5G打開的是10萬億市場的空間，但這僅為預期，以目前的產業鏈生態來看，上中下游產業形成高毛利上下浸潤的格局為時尚早，這一點從當下的通信行業發展實際便能感知，且各路資本跟進的信心莫衷一是。

由于目前處于4G建設末期、5G建設初期的迭代空檔期，Wind統計的105家行業成分公司（已上市企業）成長性分散嚴重，整體表現疲軟。其中，實現歸母凈利潤正增長的公司占比約45%，共有47家，其中增速超過100%的公司有9家。此外，在4G技術趨向成熟、建設需求逐漸消退的大背景下，行業共有55家公司處于歸母凈利潤負增長或虧損狀態，其中負增長公司數為41家，虧損公司數為17家。

“行業超過半數公司歸母凈利潤負增長或虧損，體現了依靠技術迭代從而改善行業盈利的內需迫切。”有券商分析師坦言，基于在當前5G空檔期的客觀背景之下，認為隨著后市5G放量建設期如果到來，行業規模才會在現有基礎上進入新一輪成長期。

不過，現實的情況是，目前很多企業仍面臨著現金流短缺的尷尬，對擴展融資渠道的需求十分迫切。據統計，2018年有10家公司商譽及無形資產已經在所有者權益中占比超過50%，占到行業公司總數的9.5%。付亮稱，本身通信行業的技術投入就大，技術尚不成熟的項目很難爭取到產業資本關注。這也倒逼初創企業尋求上市公司的并購合作，推高了企業商譽的同時，也加大了各自在基礎科研實際轉化中的運維成本，有些得不償失。

因此，行業公司在不斷進行外延式擴張的同時，并沒有給雙方帶來實質上的利益回報，反而加重了雙方的資金壓力，行業整體的融資需求仍然較大。Wind統計顯示，2018年收錄的行業現金流凈額為-180.75億元，同比下降214.56%；行業經營性現金流凈額為1036.59億元，同比下降4.94%。

實際上，從目前創業投資基金的分配占比來看，信息技術產業仍高居榜首。Wind統計顯示，過去一年，信息技術產業吸引投資3640.48億元，位列所有投資行業首位。但值得關注的是，圍繞5G產業設立的專項基金則為數不多。

上月月底，北京經濟技術開發區國有投融資平臺亦莊國投、北京市科技創新投資管理有限公司與中國建銀投資有限責任公司正式在在北京經濟技術開發區共同設立5G產業基金，總規模為50億元。不過在此之前，相關產業資本實屬鮮見，記者在Wind數據庫中搜索，過去五年中，涉及5G定向投資的風投基金暫無，只有涉及通信及5G周邊產業鏈相關的投資基金。

業內人士認為，三大運營商5G建設投入不及3G/4G元年，更遠不及此前市場預期。付亮就表示，在謹慎預期下，今年來自5G基建的純增量天花板較為確定，約為9萬個5G基站，產業鏈的5G增量部分比原市場預期減少40%。因此，他認為產業資本不會一窩蜂地涌入，還是會對產業鏈下游的細分領域，特別是有關智慧城市、自動駕駛等賽道進行布局。

目前來看，圍繞5G技術展開的商業模式中，包括基于流量、連接、網絡切片和完整解決方案的商業模式。其中在細分應用方面，除了VR/AR、超高清視頻以外，物聯網、遠程醫療和智能安防也是時下備受關注的領域。

付亮表示，資本不會輕易向技術研發投入，但依托通信配套服務衍生的新產品形態亦可被資本關注。“在部分國內公司參與度仍然較低的高利潤環節，如通信周邊設備、物聯網、智能安防等領域可能會出現快速成長的公司，這類公司由于身處產業鏈核心環節，卡位產業鏈主要利潤部分，故而在高速成長的同時，大概率也將獲取高估值的市場待遇。”

封面圖片來源：攝圖網