圖片來源：攝圖網 來源：“道達號”微信公眾號（ID：daoda1997） 市場化定價，科創板的發行制度必定帶來新的變化，畢竟A股IPO市場已經遠離市場化定價快7年之久。 如何才能實現知己知彼，在科創板打新市場做到游刃有余？關于市場化定價的歷史，投資者必須了解。而科創板多重新規的“保護機制”，也將給新股市場帶來更多變數。 今天，“道達號”微信公眾號（ID：daoda1997）推出由每經財富投資研究院研究員撰寫的本篇文章，將為投資者呈現科創板IPO必知的細節。 市場化發行下新股不一定穩賺 2009年，A股市場迎來新股市場化定價，桂林三金成為第一家“試水”公司，其發行市盈率為32.89倍。 到了當年10月底，創業板首批28只個股平均發行市盈率超過50倍，達到一個小高潮。 雖然該年新股發行市盈率不斷走高，發行價越來越高，但是在資金瘋炒之下，演繹了一場“新股瘋狂記”。 據統計，2009年111只新股上市首日平均收盤漲幅為71.28%，市場上形成了上市公司、發行承銷商以及打新者的“三贏”局面。 然而，進入2010年，市場開始冷靜，新股首日破發情況開始涌現，2011年和2012年新股首日破發率不斷攀升，最終在2012年年末IPO宣告暫停。 據WIND數據統計，2010年A股發行346只新股，其中25只上市首日破發，新股破發率為7.22%；2011年發行281只新股，其中77只上市首日破發，新股破發率為27.4%；2012年A股發行153只新股，其中41只上市首日破發，新股破發率為26.8%。 在2010-2012年破發的143只個股里，有27只個股首日跌幅超過10%，其中加加食品、龐大集團上市首日跌幅分別高達26.33%和23.16%。關注“道達號”微信公眾號（ID：daoda1997），決勝科創板！ 以當年明星股華銳風電（現名*ST銳電）為例，該股以90元高價發行上市，上市首日該股便下跌9.59%，隨后華銳風電風電爆出財務造假，保薦機構也被重罰暫停保薦業務3個月，其股價也是大幅縮水，成為A股史上最慘淡的新股之一。 在和業內人士交流時，有私募基金經理表示，“當時的新股發行主要還是因為券商的承銷費與融資金額掛鉤，中介完全站在發行方一側，導致高詢價的不斷涌現，從而便于上市公司高融資，在新股快速發行抽血（當時新股申購需全額預交款）以及市場清淡下，最終導致新股不斷破發的現象。不過如今科創板的發行情況與當時大不同，首先不用申購預交款，對市場不會造成抽血，加之機構配售機制以及綠鞋機制等保護作用下，科創板打新應該是大概率不敗的。” 透視科創板新股保護機制 從此次科創板新股定價來看，投行的銷售色彩更濃，估值報告重要性將大幅提升。 新規要求主承銷商在路演推介時，應當向網下投資者出具其證券分析師撰寫的投資價值研究報告，而科創板的上市條件又與發行市值息息相關，因此投行估值報告一方面將成為項目材料的重要組成部分，另一方面也將成為網下投資者報價的重要依據。 而在定價方面，則設有多重“保護”。 首先，科創板保薦機構承諾以發行價認購公開發行數量2%-5%的股票，跟投比例由發行規模分檔確定。 其次，針對不同投資者分檔設立鎖定期，鼓勵投資者從長期投資的角度參與科創板，發行時審慎參與詢價。 參與配售的保薦機構相關子公司持有期限為24個月，戰略投資者持有期限不少于12個月。 同時，通過搖號抽簽方式抽取6類中長線資金對象中10%的賬戶，中簽賬戶的管理人承諾中簽賬戶獲配股份鎖定，持有期限為自發行人股票上市之日起6個月。 最后，目前A股IPO發行4億股以上才有權設立超額配售權（綠鞋機制），而科創板可無條件設立超額配售條款，有助于新股上市后股價穩定。 A股歷史上，只有農業銀行和工商銀行IPO時采用綠鞋機制。關注“道達號”微信公眾號（ID：daoda1997），決勝科創板！ 以農業銀行為例，該公司成功完成A股+H股的同步發行上市，籌集了221億美元。 2010年7月15日和16日，農業銀行A股、H股分別在上海證券交易所和香港聯交所掛牌上市。 從上市首日至8月13日，農行A股主承銷商中金公司在30日內完成通過行使綠鞋機制穩定農行A股股價的任務，農行A股股價在上市一個月內沒有跌破2.68元人民幣的發行價。 有券商研究所所長認為，券商跟投制度等保證了科創板IPO定價的約束機制。當然，科創板的交易制度設置，以及較為理性的定價起點，這也會使得上市新股可能無法復制過去連續漲停板的現象。 （本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）