每經記者 唐如鈺    每經編輯 肖芮冬    

“資本的寒冬更冷了。”如是資本董事總經理張奧平向《每日經濟新聞》記者說道。

如果說2018年部分PE/VC機構尚能在“彈藥”充足的情況下保持投資活躍的話，那2019年在募資難形勢持續加劇的背景下，機構出手也變得十分謹慎。

開年以來，私募股權市場投資活躍度持續走低，5月投融資交易數量更觸及近年來的新低。據清科私募通數據，今年前5個月，PE/VC市場共計發生投資案例2418起，較去年同期下降26.21%；5月投融資案例數量觸底，投資事件264起，同比下降74.4%。在機構投資主要依靠過去積累的存量資金的背景下，大額交易的明星項目也顯著減少。同時，PE/VC投資也進一步聚焦早期，向B輪及其之前輪次傾斜。

此外，在我國經濟升級轉型和科創板推出的大背景下，以科技創新為導向的企業成為資本偏愛的寵兒，PE/VC將更多的“彈藥”投向IT、互聯網和生物技術/醫療健康（下稱生物醫療）行業。

寒冬，更冷了

“今年上半年無論是募資端還是投資端情況都沒有出現好轉。”張奧平說道。

事實上，投融資的遇冷出現于2018下半年，而這一情況在今年進一步加劇。過去五個月，我國PE/VC市場投資金額出現斷崖式下跌。據清科私募通數據，2019年前5個月，我國PE/VC市場投資案例共2418起，較去年同期下降26.21%；涉及金額2071.97億元人民幣，較去年同期下降43.92%。5月創投融資交易數量更是觸及近年來最低值，同比下降74.4%、環比下降21.9%。

交易數量與金額的下降源于PE/VC機構都紛紛“勒緊了荷包”，開啟了更為嚴謹的投資模式。

北京一家長期關注文娛行業的基金負責人就告訴記者，目前大部分機構投資所用都是存量資金，步調趨緩和更嚴謹的風格已是行業共識。

順為資本合伙人賴曉凌則向《每日經濟新聞》記者表示，順為在2017年底即預判到資本寒冬的到來，因此將2018年的工作重心較多地放在了募資與退出環節，并于2018年11月完成了新一期12.1億美元的募資，“現在可以說是‘彈藥’充足，即便如此我們整體節奏也有所放緩，截至目前今年約投出了1億美元”。

前述文創基金負責人也透露，其所在機構從去年開始就將重心放在了退出環節，今年新投項目不多。

雖然資本的寒冬仍在繼續，但張奧平認為，隨著科創板落地，今年下半年投資機構收獲成熟IPO的數量將會增加，如此或有利于機構募資端的活動，進而改善投資局面，“今年第四季度或2020年第一季投資情況有望出現好轉”。

早期，繼續傾斜

《每日經濟新聞》記者還注意到，過去5個月，PE/VC投資在持續向早期階段傾斜。從具體輪次來看，2019年前5個月PE/VC市場共計有848起投資來自A輪、385起B輪、天使輪347起。

對此，張奧平向記者分析稱，機構投資早期化主要原因在于如今市場上優質的資產項目愈發稀缺，并且在后期可參與這些項目的資金門檻、難度均在不斷提高。以在過去一年快速成長的瑞幸咖啡為例，其在誕生初期即規劃好了整體資本路線和潛在機構股東，“后期無論多大的明星機構都不一定能加入”。如此，投資機構要想捕捉到未來的“獨角獸”企業就必須往早期布局，“預計未來可能會出現PE機構VC化，VC機構天使化，天使機構FA化的趨勢”。

賴曉凌則認為，PE/VC投資偏好的前傾、后移皆屬資產質量、價格等因素影響下正常的周期性波動。“事實上，在過去十幾年里出現過多次PE/VC投資的階段性前傾、后移”。不過他也指出，本輪投資的整體前傾主要源于存量資產的價格已高企，且大部分項目難以判斷優劣，“如此，從性價比和投入產出的角度講，PE/VC自然會往前走，更多關注早期項目”。

據他介紹，雖然今年以來順為整體的投資步伐有所放緩，但對于5G、大數據、邊緣計算的早期項目其節奏實際是在加快，目的即是要挖掘到處于早期階段的優質科技創新項目。而對于成長期的項目則相對更為謹慎，大部分涉及C輪及以后輪次的企業均是順為對原有投資項目的跟進。

科技，總被偏愛

除機構投資繼續往早期傾斜外，PE/VC投資對科技創新行業的執著也在延續。

從投融資案例數量來看，今年前5個月，IT、互聯網、生物醫療三大行業位居前三位。雖然，該三大行業一直是PE/VC聚焦的核心行業，但今年前5個月三大行業投融資案例數量較去年同期均明顯上升。具體來看，IT行業共發生投融事件571起、互聯網領域458起、生物醫療312起。

顯然在投融資整體趨緩的形勢下，專注于科技創新的企業獲得了更多投資人的關注。張奧平認為，上述行業投融資的持續升溫原因主要有二：一是在宏觀層面上，上述行業符合我國實行科技強國發展的戰略方針，是經濟轉型升級的明確發展方向；其二則是在我國科創板注冊制推出后進一步催生的科技投資熱情，“科創板的設立和注冊制度的試點讓創投機構看到了中國資本市場專注于科技創新的板塊，一級市場也因此看到了新的退出渠道，一些從前不太關注該領域的機構也開始布局科技創新企業”。

同時，他也指出，僅將科創板視為退出渠道而跟風投資的機構，其前景或不容樂觀。原因在于，一方面，科技投資強調專業性，要求投資團隊具備更高的能力去判斷項目的科技創新屬性與發展空間；另一方面，從國際經驗來看，注冊制通常有著嚴格的退市制度，即使企業上市之后其估值也可能出現嚴重的兩極分化、甚至面臨退市。如此，專業能力不強卻跟風投資的機構最終或得不償失。

注：以上數據皆為記者根據清科私募通已披露資料整理

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封面圖片來源：攝圖網