貴州茅臺在今日上午突破1008元/股后，市值超過農業銀行位列A股第四。茅臺股價的上攻在外界看來是基于產品提價空間尚存，銷售利潤率仍可維持高水平增長。 而《每日經濟新聞》記者注意到，目前在A股，凈利潤率超過茅臺的不在少數。特別是在次新領域，目前已有5家，多家投資機構已在上市前布局。 不過記者發現，有的機構賬面回報率不過1倍，且有的機構已經在解禁后開始薄利減持。 5家次新公司凈利潤率高過茅臺 繼6月27日貴州茅臺股價盤中突破千元后，7月1日股價再次沖擊高位，當股價漲至1008元/股時，其總市值達到12672億元，超過農業銀行，位列A股市值第四位。 與諸多行情反復的票不一樣，這家公司自2015年價值投資邏輯興起時就被各路資本抱團，核心是公司業績撐得起日漸高企的估值。而支撐這一切的依然是投資結構的優化以及龍頭溢價，太平洋證券判斷，貴州茅臺的估值仍會繼續上行，在不考慮普飛繼續提價的前提下，預測2020年公司收入增長13%、凈利潤增長16%；如果明年普飛提價，則必將要繼續上調明年的增速。 可見，增長的確定性能夠給公司帶來營收的同時，也能讓企業估值維持在合理區間，關鍵是要有強勁的產品流通和可觀的利潤回報。以貴州茅臺為例，2019年一季度銷售獲利率（凈利潤占營收的比值）為53%，如此高效率的經營也讓茅臺EPS穩定在了35.52上下。 不過記者發現，在A股里，凈利潤占營收的比值超過貴州茅臺的公司其實不在少數，特別是在次新領域（2017年上市），目前超過茅臺53%凈利潤率的企業有5家，分別是愛樂達凈利潤占營收比為68.24%、華寶股份凈利潤占營收比為67.60%、招商公路凈利潤占營收比為67.30%、江蘇租賃凈利潤占營收比為56.20%、吉比特凈利潤占營收比為53.57%。 “企業凈利潤率持續修復，業績將有望保持高速增長，特別對于依靠銷售走量的食品大消費行業，這樣的基礎特征能夠使得公司在可結算資源方面獲得豐富且質量較高的提升，為未來業績的釋放奠定基礎。”東興證券分析師任鶴表示，凈利潤高也是公司投資價值潛力的表現?！皩Υ?a href="http://www.uoper.xyz/articles/2023-04-10/2751458.html" title="%E6%96%B0%E8%82%A1">新股而言，如果能夠保持可售貨值維持較高水平，企業未來估值也將更趨穩健。” 事實上，估值穩中有進的趨勢性前提是投資人換取未來超額收益的關鍵，特別是在近年來A股次新股板塊屢次出現業績下滑，無論一級市場還是二級市場，投資人對此類標的的期待值出現明顯下降。特別對于投資于此的PE/VC機構而言，一二級市場估值倒掛的情況已經讓IPO退出的誘惑力有所衰減，加之持股解禁時如遇業績下滑，投資人獲得的回報將進一步壓縮。 因此，在首發23倍市盈率頂格發行態勢下，缺乏業績保障的企業難免在上市之初就埋下高年利潤復合增長率的“幻象”。前述分析師表示，雖然盈利效率高是企業估值抬升的保障，但投資回報仍需市場長期驗證，否則在業績波動背景下，提前的業績釋放只能讓投資機構空歡喜一場。 投資機構收益低至1倍 由于投資機構在被投企業上市后往往有2~3年的解禁期，因此次新股往往成為PE/VC扎堆的領域，雖然與貴州茅臺這樣的高成長公司具有相似甚至更強的盈利效率，但記者發現，這些公司的投資機構其實并沒有從中獲得多少回報，有的甚至已經開始薄利減持。 以華寶股份為例，早在2016年，公司在股東大會上審議通過了公司增資擴股議案，正式引入目前十大股東中的多位機構投資者。彼時新增股東共青城南土、共青城東證和曲水創新以15.6元/股分別認購公司0.26億股、0.24億股和389萬股股份，公司股本由50000萬元增加至55429萬元。 公司是在2018年3月上市的，新股發行后，共青城南土、共青城東證和曲水創新分別持有公司股份占總股本的4.23%、3.95%和0.63%。不過，按照當時增資入股的成本價來計算，三家投資機構的成本大約在4.06億、3.74億和0.62億。截至7月1日收盤，華寶股份報收32.55元/股，按三家所持股份數計算，持股市值分別在8.46億、7.81億和1.30億，比當時成本僅高出約一倍。 另一家受IDG資本重倉的企業吉比特的機構投資人，則在解禁后陸續開始減持套現。公告信息顯示，吉比特在上市前經歷過2次增資和8次股權轉讓。IDG資本曾在2008年對吉比特增資263萬美元，后在2009年第二次增資時再次注入1000萬美元，出資比例達到23.43%。 隨后的第6次股權轉讓中，IDG資本開始轉讓股權，到2010年吉比特整體變更為股份公司后，湖南文旅、和諧成長、安興投資和平安財智陸續從IDG資本承接了部分股份，成本分別為1.51億、1.00億、0.26億和0.13億。隨后公司發起回購股份并減資，到正式上市時，湖南文旅、和諧成長、安興投資和平安財智分別持股約16.29%、10.86%、2.81%和1.41%。 隨著2018年股份陸續解禁，相關機構陸續開始減持，其中湖南文旅最為活躍，每季報告均有減持信息披露。值得注意的是，2018年一季度，吉比特股價正在下滑，但湖南文旅當季減持約71.87萬股，盡管對比當年增資入股的成本價有所收獲，但在弱市薄利減持也體現出機構當時急于變現。 事實上，與相關投資機構薄利減持相似，現在很多投資機構均是逢解禁便清倉。Wind統計顯示，2018年間有1222家上市公司的大股東公開進行過減持操作。值得關注的是，在所有公司的機構（公司）股東減持明細中，創投資金占據絕大多數。其中，次新股公司是遭遇股東減持最集中的地帶。 對此，有PE人士在接受記者采訪時表示，回歸早期投資的機構畢竟占少數，有實力的投資機構還是希望從后期項目中分得一杯羹?！暗呛笃谕顿Y成本也高，而且企業上市后‘類借殼’導致的商譽虛高也在推高投資風險。”他坦言，目前一二級市場存在明顯的估值倒掛，且當二級市場行情不佳時，疊加業績下滑，投資機構難免就會蒙受損失，所以薄利減持是現階段大部分投資機構解禁后做出的快速反應。 更多創投新聞，請關注外光錐創投（微信ID：waiguangzhui）