近期PE“買殼”案例增多，其中不乏東方富海等大型PE機構身影。

業內人士認為，PE資金“買殼”，不排除實現產業資源整合與尋求退出渠道的目的，但基于過往失敗案例來看，PE入主或將面臨資源整合、企業經營可持續性等多方面考驗。

PE收購控股權

記者梳理顯示，本輪PE“買殼”可追溯到2018年底。2018年11月，東方富海宣布以12億元收購光洋控股100％的股份，進而間接控股光洋股份（光洋控股持有光洋股份29.61%股份，是光洋股份的控股股東）。當時東方富海支付了1.5億元的定金，以鎖定收購對象和價格。隨后東方富海則募集一只名為“富海光洋基金”的并購基金，專門用于收購光洋控股。2019年6月19日，光洋股份公告稱，該公司的實控人變更為富海光洋基金，后者以12億元受讓了光洋股份29.61％的股份。富海光洋基金表示，此舉是看好上市公司及其所處行業未來發展前景，擬通過上市公司平臺有效整合相關資源，提高上市公司資產質量和持續經營能力。

同樣是PE，基石資本入主的是創業板公司聚隆科技。2019年5月中旬，聚隆科技發布公告稱，領馳基石、領匯基石和弘唯基石（基石資本董事長張維控制的投資機構，下稱“三家機構”）與上市公司股東簽署股份轉讓協議，擬轉讓26.43%股份。此外為進一步取得上市公司控制權，領泰基石向除三家機構外的股東發出13%的要約收購。若該部分收購完成，基石資本的持股比例將達到39.43%，張維將成為公司的實控人。

除了上述兩起交易外，2019年以來還發生了多起PE“買殼”事件。比如，信中利近期試圖將全資子公司北京信中利股權投資管理有限公司（信中利旗下創業投資基金管理業務的核心主體之一）注入上市公司惠程科技。

重組上市間隔縮短

業內人士對記者表示，一般來說，IPO和同業并購是PE退出的主要方式，借殼上市的方式此前也不是主流選擇且缺少成功案例。但近年來通過借殼來整合產業資源，成為了具有資產儲備PE機構的階段性選擇。

自2017年以來，監管審核趨嚴后IPO被否率持續提高，PE一度出現退出難問題。但隨后IPO被否企業籌劃重組上市間隔期從3年縮短為6個月，PE再次謀求并購之路。“到了2018年底，A股部分上市公司遭遇商譽與股權質押等問題，隨著市場逐漸出清和股價處于相對低位，PE資金也在試圖通過收購公司控制權來進行資源整合。”該業內人士表示。

光洋股份2018年財報顯示，營收13.55億元，同比下降7.24％；歸母凈利潤同比下降849.8％后為-9040萬元。在東方富海入主前，光洋股份的市值并不高，“殼”特征明顯。2018年11月東方富海入主后，光洋股份連續多個漲停。今年5月份，光洋股份的股價創出15元的階段性新高，與東方富海8.6元的收購價相比，已出現較大浮盈。該業內人士認為，“選對企業，并把企業做好，退出其實不是問題。”

關注企業經營可持續性

市場人士認為，隨著行情的回升與退出渠道完善，PE“買殼”案例或將增多，但考慮到此前PE入主的標的因資質不佳等原因結局多是虎頭蛇尾，未來PE+殼資源方式、企業的經營可持續性等面臨考驗。

“除了市值不高、股權結構分散、債務結構清晰、歷史沿革簡單等特點外，PE還會看中企業經營的可持續性。”上述市場人士表示。基石資本創始人張維此前也表示，用ROE利潤增長率、負債率、PE倍數等指標篩選上市公司。

一位私募人士對記者表示，“企業處于短暫的盈利低點不是核心問題，只要具備良好的發展空間，待經濟形勢上來后就會呈現出發展韌性，而PE拿到殼資源后的企業運作，將會在資源整合方面面臨一定考驗。”

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