每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

隨著科創(chuàng)板今日（7月22日）敲鑼開市，科創(chuàng)板公司走勢到底會(huì)怎么樣？目前的科創(chuàng)板打新考驗(yàn)的是機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力和對(duì)企業(yè)的估值研究能力，對(duì)于科創(chuàng)板的投資機(jī)會(huì)，私募機(jī)構(gòu)又是怎么選股的呢？這些都是投資者需要關(guān)注的問題。對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡稱NBD）記者專訪了北京星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍帷?/p>

NBD：隨著科創(chuàng)板開市，各路資金紛紛翹首以盼，您認(rèn)為科創(chuàng)板開市后，科創(chuàng)板公司走勢怎樣？

星石投資楊玲：科創(chuàng)板對(duì)A股的意義，不僅僅在于科創(chuàng)板上市公司本身，而在于成為引導(dǎo)部分科創(chuàng)類企業(yè)更受關(guān)注的先行指標(biāo)，是對(duì)這一類企業(yè)真正的重視和扶持的開始，無論是在宏觀層面還是地方政府支持層面，無論是在融資支持、稅收優(yōu)惠還是專利所有權(quán)保護(hù)等，將全面展開。在此背景下，中國有望迎來新一輪科技上升周期，將引導(dǎo)資金流向優(yōu)質(zhì)科技股，這類企業(yè)不僅僅局限于科創(chuàng)板的上市公司，也將體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板、中小板甚至對(duì)主板的相關(guān)對(duì)標(biāo)公司上。優(yōu)質(zhì)成長類企業(yè)有望迎來估值重構(gòu)，相關(guān)企業(yè)的成長空間也將會(huì)打開。

對(duì)于科創(chuàng)板開市后上市公司的走勢，我們認(rèn)為最終還是要回歸上市公司的基本面，這是驅(qū)動(dòng)股價(jià)的根本因素。目前各類投資者對(duì)科創(chuàng)板的熱情很高，當(dāng)然我們也很期待。不過需要說的一點(diǎn)是科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制試點(diǎn)并進(jìn)行市場化定價(jià)，上市后一些基本面質(zhì)地不好的公司不排除破發(fā)的可能，這也能有效抑制上市后的炒作，使資源向優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)傾斜。

NBD：您認(rèn)為科創(chuàng)板開市之后，對(duì)于目前的A股市場會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

星石投資楊玲：市場化詢價(jià)制度下，能夠有效抑制上市后的短期炒作，使資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜，促進(jìn)二級(jí)市場與企業(yè)良性互動(dòng)。預(yù)計(jì)科創(chuàng)板的投資將相對(duì)更加理性：一方面這是由于科創(chuàng)板投資者準(zhǔn)入門檻更高，散戶數(shù)量更少；另一方面是由于科創(chuàng)板市場化的定價(jià)機(jī)制，同時(shí)交易制度也更加市場化（前五個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅，之后漲跌幅控制在20%內(nèi)），那么股價(jià)的自我調(diào)節(jié)機(jī)制也更加有效，股價(jià)向價(jià)值回歸的速度將會(huì)加快。在此背景下市場將更加關(guān)注企業(yè)本身的質(zhì)地，而非短期炒作。

科創(chuàng)板以信息披露為核心，實(shí)行注冊(cè)制試點(diǎn)將加快優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，也會(huì)加快不良企業(yè)的淘汰，將能營造更好的市場生態(tài)，對(duì)目前A股的現(xiàn)行板塊也會(huì)有很強(qiáng)的示范效應(yīng)。今年以來，證券市場加強(qiáng)了對(duì)上市公司信息披露的管理，并且加快了劣質(zhì)公司的退市，今年5月深交所就一次性發(fā)布了7家暫停上市公告，實(shí)現(xiàn)了供給收縮，把資源更多留給優(yōu)質(zhì)企業(yè)，長期而言會(huì)打造一個(gè)良性的可循環(huán)的市場根基。

NBD：目前的科創(chuàng)板打新考驗(yàn)的是機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力和對(duì)企業(yè)的估值研究能力，你們是怎樣對(duì)科創(chuàng)板公司進(jìn)行選股呢？

星石投資楊玲：第一是看壁壘，確定是否看好這家公司所處的賽道和核心競爭力。好的賽道，可以是以行業(yè)滲透率快速提升為參考。例如智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈過去10年出了大量牛股，就是得益于行業(yè)滲透率10年內(nèi)增長60倍，從2008年的滲透率不到1%，到2017年滲透率達(dá)到60%（發(fā)達(dá)國家甚至90%）。此外消費(fèi)頻次也是一個(gè)觀測點(diǎn)。例如手機(jī)3年一換，較高的換機(jī)頻率也帶來了市場容量的快速擴(kuò)張。

第二是看核心競爭力指標(biāo)，可以是品牌、技術(shù)壁壘，也可以是高效率的商業(yè)模式和管理運(yùn)營效率，或者是技術(shù)的革新等。

第三是看估值，科技公司的估值與生命周期有關(guān)。科創(chuàng)板上市條件的放寬，讓投資人和企業(yè)一起成長，所以如果企業(yè)在上市初期，有可能還是虧損的，不可能用PE去估值，可能是根據(jù)PS（市銷率），關(guān)注的是企業(yè)營業(yè)收入的成長性。如果企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)步增長期，概念逐漸開始兌現(xiàn)的階段，可以考慮相對(duì)估值方法中的P/E，也可用DCF進(jìn)行絕對(duì)估值，或者用PEG。經(jīng)過快速的發(fā)展進(jìn)入成熟期，業(yè)務(wù)模式、市場份額、盈利能力等都已趨于穩(wěn)定，估值要考慮分紅等因素；而對(duì)于衰退期的企業(yè)使用重置成本法進(jìn)行估值可能更合適。