每日經濟新聞 2019-08-07 20:04:17
據上交所公告，晶晨半導體（上海）股份有限公司、上海柏楚電子科技股份有限公司A股股票將于明日在科創板上市交易。這是繼首批25家公司7月22日在科創板上市后，科創板迎來的第二批上市企業。
每經記者 任飛 每經編輯 肖芮冬
根據上交所披露的最新IPO進展，晶晨股份和柏楚電子將于明日（8月8日）在科創板上市，擬募資凈額分別為15.03億和16.12億。其中，柏楚電子雖較業內平均市盈率水平偏低發行，但仍然超額募資。
值得關注的是，兩家企業背后的投資方多與發行人在業務上開展合作，包括技術輸出和產品渠道銷售等。
有分析指出，“股東+客戶”、“股東+技術”的投資戰略或不會輕易在公司上市后退出，而是跟隨產業發展同自身業務加強補齊。倘按退出計算收益，部分機構回報或超16倍。
今年3月，作為首批申請科創板注冊上市的企業之一，晶晨股份曾把主板影子股的資本狩獵之說推向高潮。彼時的TCL集團連發公告澄清，自集團處置港股公司TCL電子股權后，后者雖控股晶晨股份，但與TCL集團無關。
事實上，彼時甚囂塵上的股權辨析之說無外乎在討論兩個問題，即晶晨股份超百億值不值，以及萬一估值被證偽，連帶上市公司其他影子公司的股價、經營是否受影響。
不過，類似問題未見陽光難成定論。今日，公司正式公布上市公告，將于8月8日在科創板上市。有券商人士對記者說道，晶晨股份雖作為首批受理企業，但涉及擬上市報備的市值預算較大，且采用第4套上市標準切入，因此對其發行審核比較慎重。
據了解，晶晨股份2018年營業收入高達23.69億元。根據第4套上市標準規定，預計市值在30億元以上的公司發起注冊，要求其最近一年營業收入不低于人民幣3億元。按照本次發行的價格38.50元/股計算，晶晨股份對應市盈率最高可達58.42倍（每股收益按照2018年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤除以本次發行后總股本計算）。
前述人士表示，由于集成電路設計的企業在經營上受上下游終端電子產品市場波動影響較大，而該公司凈利潤復合增長率雖為56.96%，但基本依靠2018年業績的翻倍增長。Wind統計顯示，晶晨股份2018年凈利潤達2.82億元、同比增速達266%。此前一度有聲音對該公司130億估值期望吹噓，但以時下總股本4.1112億股，首發價格38.5元/股計算，首發上市市值已在158億之上。
截至今日收盤，目前科創板的市值分布從81億跨至1274億，158億的市值尚在第11名之后。根據目前資金偏向頭部集中的趨勢，晶晨股份在二級市場上的吸金效能仍有待考證。前述券商人士坦言，158億的市值已經比部分主板中盤股的規模要大，即使有資金愿意炒作，也未必是件容易的事情。
相比之下，另一只擬上市的新股柏楚電子就小了很多。根據公告信息，該公司擬定首發價格68.58元/股，總股本僅1億，首發預計市值將在68.58億元。與晶晨股份不同的是，該公司繼續采用第一套上市標準，其2017年、2018年凈利潤分別為1.31億元和1.39億元，符合預計市值不低于人民幣10億元、最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元的規定。
值得關注的是，柏楚電子首發市盈率定為50.19倍，按照公司給定的同業內其他上市公司估值比較來看，該市盈率水平低于平均水平。不過僅以擬融資8.35億元的初始計劃來看，本次發行依然超募，凈募資額達到16.12億元。相比之下，晶晨股份卻未超募（擬融資金額15.14億元，目前擬發行募資凈額為15.03億元）。
盡管晶晨股份未超募發行，不過該公司擬將募資用于多個芯片項目，資金需求自然不會低，好在是今年中報仍有3.33億元貨幣資金在賬，維持其經營及研發的動力有余。不過《每日經濟新聞》記者也發現，由于該公司的重要股東也是其重要客戶，如果相關客戶發生經營變化或減少投資，亦會對公司生產經營產生影響。
截至晶晨股份上市公告書發出，TCL、創維、小米分別持有發行人的股份比例為11.29%、2.03%和3.51%。其中，TCL于2013年完成對晶晨DE的投資；創維2013年通過境外投資主體Winform入股晶晨DE；小米集團在2018年通過People better入股晶晨股份。
事實上，這些參股機構均是投資方的持股平臺，其投資的背后是雙方經營互補的深度綁定，而非簡單的股權投資獲利之需。如TCL電子負責的智能電視業務就與晶晨DE合作，直接向公司采購電視芯片；小米集團也逐步加大了對晶晨股份采購部分芯片的業務規模，以完善其自身板卡集成業務。
截至上市公告書發出，該公司通過直銷模式和經銷模式向TCL、小米等客戶的合計銷售金額為2.58億元和8.28億萬元，占營業收入的比例分別為22.40%和34.95%；合計銷售毛利分別為0.83億元和2.38億元，占毛利的比例分別為22.84%、28.86%。
有投資界人士告訴記者，投資方既是股東也是客戶的情形在上市公司股權結構中并不鮮見。從資金來源的穩定性來說，如果二者合作進展順利，投資人亦可以持續追加投資完善投研；從資源整合的角度看，出資入股也是對產業鏈上下游的鞏固和優化，有利于規避行業波動造成的市場供需不足的沖擊。
同樣的，在柏楚電子的股東明細中，記者發現，雖然沒有機構投資人，但所涉及的投資人大多來自科研一線。如共同控制人唐曄、代田田、盧琳、萬章和謝淼五人合計持有發行人股份7342.50萬股，占本次發行前總股本的97.90%。據介紹，五人均為行業內的資深專家。
其中，擔任柏楚電子董事、副總經理的代田田還對外投資了上海紫竹小苗朗新創業投資合伙企業（有限合伙），持股比例為4.17%。工商信息顯示，該基金隸屬于上海紫竹小苗股權投資基金有限公司，公司已在信息技術、集成電路和智能制造等多個與柏楚電子相近的產業賽道中布局投資。
可見，如果股東本身自帶業務屬性和技術優勢，發行人獲得經濟效益的同時也是企業深化精益化管理和技術改進的契機。前述人士表示，不同于風險投資，這類投資的特點在于利益捆綁、技術呼喚、資源整合和渠道共享。說白了是一條船上的伙伴，“雖為投資人也是合伙人，輕易不會在后期謀求退出獲利。”
截至目前，除柏楚電子沒有機構投資者以外，晶晨股份在增資擴股階段吸引的機構投資方多達20家，其中兼具投資和客戶屬性的TCL王牌和People Better分別持有0.42億股和0.13億股，持股比例達11.29%和3.51%。按照當時投資的成本0.12億和1.47億人民幣（以1美元兌6.5元人民幣）計算，上市后TCL王牌和People Better的持股市值大約在16.17億、5.01億，理論退出回報最高超過16倍。
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封面圖片來源：攝圖網
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