每經編輯 王嘉琦    

圖片來源：視覺中國

對于生活在大城市的消費者來說，“六個核桃”似乎只出現在電視廣告中。然而，正是憑借“農村包圍城市”的策略，“六個核桃”的母公司養元飲品一年的營收已經超過80億的規模。

極高的分紅比例，也讓養元飲品的投資者欣喜若狂。

2018年，養元飲品公司凈利潤26.78億元，但卻“土豪式”地拿出22.6億給股東分紅。

可是，進入2019年，養元飲品的業績回落。8月25日晚間，養元飲品披露了2019年半年報，該公司上半年實現營業收入34.57億元，同比下降16.98%；凈利潤12.68億元，同比下降3.04%。

今天（8月26日）上午，養元飲品股價一度跌停，截至午間收盤，市值蒸發35億元。

小城和農村消費者也不喝六個核桃了？

養元飲品自其前身1997年9月設立起，一直致力于主要以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發、生產和銷售。公司的主要產品為同時標注“養元”商標、“六個核桃”商標的植物蛋白飲料核桃乳，具體品種主要有養元精品型六個核桃核桃乳、養元智匯養生六個核桃核桃乳和養元精研型六個核桃核桃乳等。除核桃乳外，公司產品結構中還包括植物蛋白飲料核桃花生露和核桃杏仁露等。

養元飲品8月25日下午發布了2019年半年度報告：報告期內，公司實現營業收入34.56億元，同比下降16.98%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤12.68億元，同比下降3.04%；扣非凈利潤為10.26億元，同比下降9.10%。

按區域看，全國7個大區上半年的銷售收入均出現兩位數的下滑，其中，西北地區和東北地區降幅超過30%，西南地區降幅降幅最小，為11.70%。

按銷售渠道類型看，上半年經銷類型的銷售收入為33.39億元，同比下降17.48%，直銷類型的銷售收入為1.17億元，同比增長0.70%。

如果過去幾年的單季度營收來看，更能反映出養元飲品今年上半年的業績變化。

從歷年營收可以看出，養元飲品的業績具有明顯的淡季和旺季之分，每年二季度的營收明顯低于其他季度。

然而，在今年的第二季度，養元飲品營收環比增速為-61.45%，低于2017年和2018年二季度，而同比增速為-26.64%，相比之下，2018年二季度的營收同比是正增長。此外，即便在包括了春節的2019年一季度，養元飲品營收同比增速也出現下滑。

在中期報告中，養元飲品也解釋稱：

公司收入下降的主要原因是消費者的消費需求日趨個性化與選擇日益多元化以及公司主動調整各級渠道的庫存，導致公司收入下滑。

對此，中信建投研報認為這一數據低于預期，主要原因是受到競品牛奶等春節禮品旺季替代沖擊，一定程度影響養元飲品銷售；同時春節期間促銷力度加大，使得銷售費用增長。

天風證券發布研報表示，回顧近幾年養元飲品的業績表現，業務結構依舊維持核桃乳為主的“大單品”布局，盈利結構相對穩定。2016-2018年，核桃乳銷量復合增長率-4.44%，應收賬款周轉天數上升趨勢明顯，業績增長疲軟凸顯。

天風證券認為，養元飲品走的是“農村包圍城市”的市場拓展戰略，一方面涉足一、二線城市時間短，品牌知名度低，因此營銷成本相對也更高，銷量提升需要時間；另一方面，乳業巨頭伊利等加快推進渠道下沉，目標消費群體重合度高。公司未來將在三四線市場與伊利等企業展開品牌、產品的全面交峰。

養元飲品在中報中表示，養元飲品進一步對市場與人群進行細分，針對不同市場及人群對核桃乳的消費要求，推出三個全新產品，即精典六個核桃、精品（270）六個核桃、易智優選六個核桃，占據更多細分市場，滿足更多消費人群的消費要求。此外，針對中老年人、學生及兒童等部分群體，養元飲品也對現有產品進行了升級。

在研發方面，養元飲品持續加大對核桃乳飲品研發的力度與深度，在引領核桃飲品產業做大做強的同時，積極培育植物蛋白乳行業及市場成長，將著力研發更多具有營養、功效、美味的植物蛋白飲品，以滿足“素食主義者”和人們對植物蛋白營養的需求。

去年“土豪式”分紅22.6億 今年董監高繼續增持

對于養元飲品的投資者來說，公司土豪式的分紅，是讓他們持有這家公司股票的原因之一。

2018年，養元飲品實現凈利潤26.78億元，卻每10股轉增4股并派現30元，對應分紅金額達到22.6億元，分紅金額占去年凈利潤比例達84.40%。

最近幾年，養元飲品一直持續分紅，2016年~2018年，養元飲品分別派現9.9億元、14億元和22.6億元，分別占凈利潤比例36.12%、60.56%和84.40%。

不過，養元飲品派現金額大幅提升背后，公司凈利潤增速并不能與之匹配。2016年~2018年，公司凈利潤增速分別為4.61%、負15.72%和15.92%。

高額分紅，公司實控人姚奎章及公司高管也受益。2018年，姚奎章及其一致行動人將獲得分紅8.91億元；總經理范召林和副董事長李紅兵各自獲得分紅2.23億元；董事鄧立峰將獲得4261萬元；監事會主席朱占波、董事李志斌、董事邢淑蘭各自獲得分紅4200.7萬元。

要知道，養元飲品的董監高們的年薪是非常低的。例如，2018年，董事長姚奎章的年薪只有17.25萬，副董事長李紅兵年薪為10.22萬，只有總經理范召林的年薪比較高，達到120萬。

值得注意的是，今年上半年，公司的董監高還在大規模增持公司股份。

養元飲品為何要如此大比例分紅？每經小編（微信號：nbdnews）從養元飲品招股說明書中找到了答案。

養元飲品在招股說明書中提到：在滿足現金分紅條件時，每年以現金方式分配的利潤應不低于當年實現的可分配利潤的20%。若公司發展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達到80%。

封面圖片來源：視覺中國