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周一貴金屬股期標的再度大放異彩，不僅期貨價格大漲成為大宗商品“領頭羊”，A股貴金屬指數也領漲其他主題行業指數。而在貴金屬標的同臺驚艷的同時，金銀比也未能逃出85-100的歷史高位敏感區。

分析人士表示，受宏觀風險事件擾動以及美聯儲主席鮑威爾對本輪降息持謹慎態度等因素影響，貴金屬標的再度獲得支撐。而金銀比持續高位，也反映全球正面臨著經濟下行壓力。疊加全球央行開啟寬松貨幣政策周期，貴金屬后市上漲行情仍可期。而一旦金銀比持續回落，白銀有望迎來顯著的補漲行情，且漲幅有望超越黃金。

股期標的攜手大漲

經過短暫調整之后，在上周五(8月23日)外盤貴金屬價格大漲的刺激下，周一國內貴金屬股期標的雙雙大漲，并各自位居漲幅榜單前列。

文華財經數據顯示，周一國內期市開盤后，貴金屬期貨主力合約紛紛高開逾2%。隨后價格進一步拉升，截至上午9:14，滬銀期貨主力1912合約率先觸及漲停價4424元/千克，創下2017年4月中旬以來新高；滬金期貨主力1912合約緊隨其后亦觸及漲停價360.2元/克，創下2012年10月中旬以來新高，隨后兩者紛紛打開漲停板。截至收盤，滬銀期貨1912合約收報4392元/千克，漲4.22%，滬金期貨1912合約收報358.25元/克，漲3.44%，漲幅分別位居當日大宗商品期貨榜單的前兩位。

A股方面，貴金屬行業指數漲幅全天持續高居所有主題行業指數的前列。數據顯示，截至8月26日收盤，貴金屬指數漲3.11%，漲幅居67個主題行業指數之首。成分股方面，概念股普遍上漲，其中銀泰資源漲7.34%，山東黃金漲4.7%，恒邦股份漲3.41%，湖南黃金、中金黃金、赤峰黃金、西部黃金漲幅均超2%，紫金礦業漲超1.5%。

“上周五發生的宏觀風險事件再度引發美國經濟衰退預期，同時在全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾仍對本輪降息持謹慎態度，引發的利率下行預期以及美元指數趨弱是貴金屬標的上漲的主因。”中大期貨貴金屬分析師趙曉君向中國證券報記者表示。

東證期貨貴金屬高級分析師徐穎認為，周一貴金屬板塊大漲主要受到三方面利好刺激：其一，宏觀風險事件擾動令市場避險情緒急劇抬升；其次，美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上表態比7月利率會議更加“鴿派”；其三，特朗普對美聯儲的口誅筆伐會再度引發市場對美聯儲獨立性的擔憂。

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金銀比處于敏感區

雖然近期金銀“雙雙閃耀”，但關鍵指標——金銀比仍處敏感區。截至記者發稿，COMEX黃金期貨主力合約報1542.5美元/盎司，白銀期貨主力合約報17.580美元/盎司，金銀比達到87.74。

徐穎表示，“7月以來，金銀比一度從高點95修復至85，目前在88附近運行，背后因素主要是在寬松的貨幣政策預期以及避險情緒帶動下，先前表現較弱的白銀迎來一波補漲行情，資金持續流入白銀，白銀ETF持有量明顯回升，由于白銀價格相對較低，彈性和波動率大于黃金，因此短期漲幅大于黃金，出現一波金銀比的修復行情。”

自2018年11月以來，金銀比進入85-100敏感區間。華泰證券有色金屬行業分析師李斌、邱樂園表示，測算1968年至今金銀比各個區間的下降幅度的結果顯示，近50年時間內，金銀比共出現三次完整周期，目前正處于第四次周期上漲階段。

上述分析師表示，由于近期白銀價格大幅上漲，或意味著金銀比的修復范式或已觸發。因為在1968-2010年區間的三次金銀比周期運行規律均體現出了一種不變的范式，即無論世界經濟環境如何變化，金銀大宗商品屬性如何變化，金銀比上升到一定極值后便會下降。

所謂修復范式，是指自1968年后，不同時期金銀比的峰值不同，且金銀比達到所處時期的峰值時，該比例會進行回調，即存在一個修復范式。

而當金銀比處于周期極值，危機往往已經顯現。比如1973年6月29日，金銀比達到第一周期的極值點44，當時正值越南戰爭時期；1991年2月12日，金銀比達到第二周期極值點100，當時正值海灣戰爭時期；2008年10月10日，金銀比達到第三周期極值點85，當時正值全球金融危機時期。

“目前，全球正面臨經濟下行壓力、貿易局勢的不確定性，金銀比又一次來到了85-100的敏感區間，修復范式或已觸發。”李斌、邱樂園表示。

趙曉君則表示，從歷史數據來看，金銀比僅在1991-1992年觸及90水平，此后便開啟下行趨勢，但由于可參考的樣本較少，因此仍需對基本面的運行邏輯進行分析。就目前情況來看，無論是利率水平還是匯率水平，只有其持續推動才能引發比價重新回歸下行趨勢。

白銀補漲行情不會缺席

展望后市，徐穎表示，國際貿易局勢仍存較大不確定性，且時常反復，導致全球經濟下行風險顯著增加，預計后續經濟數據進一步變差，而全球央行開啟寬松貨幣政策周期，債券收益率將進一步下行，負收益率債券規模的增加使得貴金屬吸引力增加。因此，貴金屬上漲周期已開啟，年內至少還有10%的上漲空間，長期來看則會突破前高。白銀第一階段的補漲行情基本結束，后續有望跟隨黃金上漲，下一輪補漲行情的出現則需看到通脹回升，也就是經濟觸底工業品開始回升的時候。

趙曉君表示，在經濟轉向初期，強烈的衰退預期會先后觸發利率和美元轉向，將會對貴金屬價格構成中期利好支撐；白銀目前已迎來一定程度補漲行情，金銀比價已一度從前期的高位回調至87附近，后續進一步補漲還需在宏觀不確定事件的持續驅動下實現。

趙曉君表示，從期現結構來看，白銀遠端一直處于升水狀態，在全球經濟衰退的格局下，工業屬性需求疲軟是制約修復行情的主要因素，但投資需求隨著價格而水漲船高，無論是ETF還是CFTC的投機持倉都在增加。

這意味著白銀價格后續仍存看漲空間，一旦金銀比持續回落，金銀各自又會如何演繹？“歷史規律顯示，白銀是黃金價格上漲啟動后強勢的補漲金屬”，李斌、邱樂園表示，在上述后兩次完整周期，金銀比在極值后下降幅度分別為61%、62%，期間黃金價格漲幅均值為30%，白銀為240%，白銀相對漲幅高達210%。另外，從細分階段來看，1968年1月-2019年8月13日期間，在金銀比達到峰值后出現較顯著回調(幅度在18%以上)的17個階段，當金銀比在高位出現顯著回調后，無一例外均是白銀價格顯著上漲，其中白銀漲幅均值為98%，黃金為16%，白銀的相對收益高達83%。