每經記者 張瀟尹    每經編輯 張海妮    

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科創板開板交易已兩月有余，資本市場經歷了火熱打新，催生不少“百元股”；但熱潮過后，也有部分公司經歷了股價近乎腰斬的情況。

而聚焦到生物醫藥領域，隨著心脈醫療、南微醫學、微芯生物在科創板的陸續上市，監管機構在企業申報過程中重點關心哪些方面、醫藥企業出現的高估值是否合理等問題也引發關注。在日前召開的“第四屆中國醫藥創新與投資大會”上，來自監管層、投資方及醫藥企業的代表圍繞上述問題展開了激烈討論。

去哪上？李小加：企業有了更多選擇

科創板一經推出，就被稱為“中國版的納斯達克”，加之去年港交所新政允許未盈利生物醫藥企業赴港股上市，生物醫藥企業的融資渠道明顯拓寬。

9月21日，港交所行政總裁李小加在接受包括《每日經濟新聞》記者在內的媒體記者采訪時表示，科創板的推出意味著企業有了更多的選擇，“如果一家企業追求的是本土化和接地氣，那么在內地上市是非常好的選擇；但有些公司覺得自身發展需要高度國際化，想和美國的市場緊密相連，那可能選擇去美國上市；如果企業既需要接地氣，又需要國際化，那港股市場就是很好的選擇。選擇一多，就會有更多的企業成長起來，三個市場都會得到越來越多的企業。”

中信證券投行委醫療健康組執行總經理張軍表示：“現在供企業選擇的交易所很多，我覺得這是好事。”張軍還強調，市場對科創板的透明性和可持續性不必過分擔憂，“我們要扶持科技創新企業，此前有一個基礎性短板是缺乏中國的‘納斯納克’，所以這個短板要補上去，就不是一個短期行為。我認為在相當長一段時間內，科創板依然是資本市場主要改革和推進的方向”。

在興業證券醫藥行業首席分析師徐佳熹看來，科創板的推出是內地資本市場的重大進步，“在資本市場的選擇上，以前很多醫藥公司遠赴重洋到美國去上市。后來慢慢地可以去港股，現在更近一點，可以在內地上市了。盡管我們看到目前申報科創板的項目大多還是有收入、有利潤，但也可以看到用第五套標準申報的企業也在慢慢出現，我覺得這是一個很大的進步，至少內地資本市場的定價自主性正在慢慢體現出來。”

不過，徐佳熹進一步表示：“客觀地講，從現在市場對創新藥的理解、企業估值的穩定性等方面來說，科創板仍不如納斯達克和港股。但我相信通過取長補短，這些短板都會慢慢解決。科創板對中國資本市場的意義是非常大的。”

安永大中華區政府及公共事業部主管合伙人楊淑娟表示，企業選擇上市地應重點關注一級市場的籌資能力、二級市場的流動性及后續的融資能力，還有各個市場對申報企業的具體上市要求。

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如何上？上交所：六個方面值得關注

今年1月30日，證監會發布《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》(以下簡稱《實施意見》)，《實施意見》明確了科創板聚焦的行業，將重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，推動互聯網、大數據、云計算、人工智能和制造業深度融合，引領中高端消費，推動質量變革、效率變革、動力變革。

上交所發行上市服務中心區域主任朱吉煒強調稱，上述《實施意見》并不意味著企業只要在相關領域內就能上科創板，若公司產品相對傳統，沒有核心競爭力，跟不上行業發展趨勢，同樣與科創板的定位不符。“如果要進一步論證是否符合科創板定位，企業可以翻閱上交所在科創板上市推薦指引中提到的“六個是否”，簡而言之就是：是否有自主知識產品核心技術，是否有高效研發體系，是否有研發成果，是否具備競爭優勢，技術成果能否轉化為經營成果，是否服務于經濟高質量發展。

針對想上科創板的生物醫藥企業應該注意的問題，朱吉煒分析總結了六點：“一是兩票制、4+7大量采購等行業政策對企業經營的影響；二是研發費用資本化；三是技術的先進性；四是經銷模式的問題，因為其中涉及學術推廣費等銷售費用，可能會存在商業賄賂的問題；五是未盈利企業的市值判斷，尤其是選擇第五套上市標準的企業，估值要達到40億元以上，需要去看公司的產品管線等情況，因為其中可能存在風險，當有產品研發失敗之后就可能無法支撐其估值；六是股份支付的問題，如果公司本就虧損卻還有大量的股份支付，那分攤之后多少會影響未來業績。”

估值高了嗎？業內：下判斷為時尚早

《每日經濟新聞》記者注意到，當醫藥企業遇上科創板，企業的估值問題也引發熱議。僅以首家申報科創板上市的原研藥企微芯生物為例，其發行價為20.43元/股。但上市首日高開500%，開盤價為125元/股，收盤價為95.31元/股，漲幅達366.52%。

那么，科創板上市的醫藥企業一度出現的高估值現象是否合理？作為科創板重點推薦的生物醫藥企業，其估值應該如何評判？對此，紅杉資本中國基金合伙人陸瀟波認為：“現在去談科創板（醫藥企業）的估值，我個人認為還是太早了，目前在科創板上市的創新藥企只有微芯生物，價格高很大程度上是出于稀缺性，同時也可以看作是對創新藥企的認可和激勵。”陸瀟波進一步表示：“如果供給端有更多創新藥企上市，就有更多可參照的公司，大家的選擇就會更多，這時的估值就會相對更合理。”

那么，生物醫藥企業如何進行合理估值？博遠資本創始合伙人陳鵬輝表示：“我覺得有兩點非常重要：一是團隊。一個好的團隊能讓公司具備更強的融資能力，也可以讓公司更快發展；二是公司的市場潛力。我們希望一家公司的產品線不僅只面對中國市場，還應具備全球領先的可能性，因為中國市場雖然很大，但同時也受到醫保等支付能力的限制，尤其是創新藥企，我覺得未來不看全球市場是不太可能的。”

陸瀟波則認為，針對科創板醫藥企業的估值，以往在A股采取的PE定價方式已經不再適用，“我覺得科創板推出之后最大的改變就在于要認識到，創新藥企的產品管線是最具價值的，以前我們創新藥企比較少，創新藥的獲批也存在很大不確定性，但現在不一樣，（藥審制度改革之后）我們藥企的銷售越來越容易預判，我們現在需要更專業的人去看企業的技術和產品，以及未來銷售收入的現值。所以上科創板的生物醫藥企業（估值）是否合理，需要一個新的定價模式”。

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