在上證50ETF期權(quán)上市長達(dá)四年后，A股終于迎來新的股票期權(quán)！

11月8日，證監(jiān)會發(fā)言人在例行發(fā)布會上表示，證監(jiān)會擴(kuò)大股票股指期權(quán)試點(diǎn)工作，按程序批準(zhǔn)上交所、深交所上市滬深300ETF期權(quán)，中金所上市滬深300股指期權(quán)。下一步，證監(jiān)會將指導(dǎo)交易所做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。

上交所公告稱，經(jīng)中國證監(jiān)會同意，上交所擬于2019年12月上市交易滬深300ETF期權(quán)合約（標(biāo)的為華泰柏瑞滬深300ETF，代碼510300）。

其中，中金所上市的是滬深300股指期權(quán)；滬深300ETF期權(quán)則由滬深交易所同步推出，期權(quán)標(biāo)的分別為華泰柏瑞滬深300ETF（滬市）和嘉實(shí)滬深300ETF（深市）。

即一個(gè)滬深300，兩類期權(quán)（股指和ETF），三種合約（深、滬、中金所）。

值得注意的是，此次滬深300股指期權(quán)和ETF期權(quán)的獲批，對A股而言無疑是重磅利好。作為期權(quán)產(chǎn)品重要的參與者之一，機(jī)構(gòu)對于滬深300ETF期權(quán)以及股指期權(quán)可謂期待已久。這意味著更多的機(jī)構(gòu)資金在有了更好的對沖工具的情況下，可以從容的進(jìn)入A股市場，包括社保基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、公募、私募等上萬億資金。

與此同時(shí)，外資也對國內(nèi)期權(quán)新品種開閘一直報(bào)以期待，以11月8日宣布的MSCI擴(kuò)容為例，增量資金分主動(dòng)和被動(dòng)，其中主動(dòng)資金就就接近2000億元，這2000億元主動(dòng)資金進(jìn)入A股一個(gè)重要前提就是A股需要有更加完善的對沖工具。

此外，上市券商股或期貨股將直接受利好刺激。券商方面，尤其是龍頭券商股，中信證券、中國銀河、華泰證券、中信建投證券等將獲益。期貨方面，目前A股期貨股僅有兩只，分別是南華期貨和瑞達(dá)期貨。作為做市商，期權(quán)的獲批，證券公司和期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)顯然新增了創(chuàng)收渠道。

那么何為股指期權(quán)，與ETF期權(quán)存在哪些差異？機(jī)構(gòu)怎么看兩大期權(quán)的影響？

券商中國記者采訪了期權(quán)行業(yè)資深專家、期權(quán)星球創(chuàng)始人謝接亮，他曾借調(diào)深交所參與300期權(quán)的籌備。以下就ETF期權(quán)與股指兩大期權(quán)之間差異進(jìn)行對比：

何為股指期權(quán)，與ETF期權(quán)有哪四大差異？

股指期權(quán)誕生于1983年，其標(biāo)的物是股票指數(shù)，到期時(shí)只能基于指數(shù)點(diǎn)位進(jìn)行現(xiàn)金交割。ETF期權(quán)誕生于1998年，其標(biāo)的物是ETF，到期時(shí)交割對象是現(xiàn)貨ETF（ETF誕生于1993年，是指數(shù)化交易與配置工具）。

目前，全球具有較大影響力的股指期權(quán)，包括標(biāo)普500股指期權(quán)（美國）、KOSPI200股指期權(quán)（韓國）、Nifty50股指期權(quán)（印度）等。全球具有較大影響力的ETF期權(quán)，包括標(biāo)普500ETF期權(quán)（美國）、納斯達(dá)克100ETF期權(quán)（美國）、羅素2000ETF期權(quán)（美國）、上證50ETF期權(quán)（中國）等。

期權(quán)行業(yè)資深專家、期權(quán)星球創(chuàng)始人謝接亮表示，從產(chǎn)品特性來看，股指期權(quán)與ETF期權(quán)大同小異。相同之處在于，股指期權(quán)與ETF期權(quán)都是服務(wù)指數(shù)投資者的精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理工具。不同的是，股指期權(quán)與ETF期權(quán)在標(biāo)的、覆蓋的投資者群體、交易策略、產(chǎn)品豐富程度等方面存在明顯差異。

一是標(biāo)的不同。ETF跟蹤指數(shù)走勢，ETF與指數(shù)的走勢一般高度關(guān)聯(lián)。但由于分紅派息、非完全復(fù)制等ETF管理人行為和市場流動(dòng)性水平、申贖成本與效率等市場因素，使得ETF走勢和價(jià)格與標(biāo)的指數(shù)走勢和點(diǎn)位存在些許差異。

二是服務(wù)的投資者群體存在差異。股指期權(quán)合約規(guī)模一般較大，采用現(xiàn)金交割，交割非常方便，更適用于機(jī)構(gòu)投資者。而ETF期權(quán)合約規(guī)模一般較小，且采用ETF實(shí)物交割，與ETF市場關(guān)聯(lián)緊密，更適用于ETF投資者。

三是交易策略存在差異。ETF期權(quán)投資者可以使用期現(xiàn)套利、增強(qiáng)收益（備兌開倉）等股指期權(quán)無法實(shí)現(xiàn)或難以實(shí)現(xiàn)的交易策略。

四是品種豐富程度存在差異。ETF的法律屬性是證券，不同的ETF是不同的證券，基于同一只指數(shù)不同的ETF可以對應(yīng)開發(fā)相同數(shù)量的ETF期權(quán)。而同一只指數(shù)往往只能上市一只股指期權(quán)。例如，美國僅上市了一只標(biāo)普500股指期權(quán)，但上市的標(biāo)普500ETF期權(quán)超過3只。

ETF期權(quán)市場規(guī)模持續(xù)增長。近十年來ETF期權(quán)發(fā)展迅速。OCC（Options Clearing Corp.）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年美國ETF期權(quán)市場成交量近19億張，較2017年增長17.2%，較2000年增長134倍。WFE數(shù)據(jù)顯示，2018年場內(nèi)股票類期權(quán)成交量達(dá)107億張，其中個(gè)股期權(quán)成交量為44.5億張，股指期權(quán)成交量為43.5億張，ETF期權(quán)成交量為18.9億張。ETF期權(quán)成交占股票類期權(quán)成交總量的17.6%，表明ETF期權(quán)已經(jīng)成為期權(quán)市場的重要組成部分。

機(jī)構(gòu)談期權(quán)：市場期待已久，大資金對沖春天來了

作為期權(quán)產(chǎn)品重要的參與者之一，機(jī)構(gòu)對于滬深300ETF期權(quán)以及股指期權(quán)可謂期待已久。

牧鑫資產(chǎn)董事長張杰平表示，目前國內(nèi)場內(nèi)股票相關(guān)的期權(quán)只有50ETF期權(quán)，這幾年雖然得到很大的推廣和認(rèn)可，但是50ETF太多偏向銀行、非銀，整體的對沖性仍顯不足。滬深300ETF期權(quán)或者股指期權(quán)推出，將大幅提高市場的覆蓋率和對沖效果，市場參與度也會比大幅提升。這類指數(shù)期權(quán)的推出會補(bǔ)充目前股指期貨對沖工具的不足，從而會降低指數(shù)對沖的成本（特別是滬深300和中證500）。

“這類新品種也會增加很多新的策略思路；比如通過期權(quán)來對沖不同指數(shù)的beta風(fēng)險(xiǎn)；可以尋找不同指數(shù)間的盈利機(jī)會等等。對于量化私募來說，更多金融工具的推出會增加國內(nèi)金融市場的多層次化，從而進(jìn)一步降低市場的整體對沖成本，我們非常期待。”張杰平說。

厚石天成基金總經(jīng)理侯延軍表示，期權(quán)作為衍生品皇冠上的明珠在成熟的資本市場不僅有廣泛的應(yīng)用、海量的市場，更是風(fēng)險(xiǎn)管理不可或缺的工具，可以說衍生品終于迎來了春天。

“我國自上證50ETF期權(quán)上市以來，一直平穩(wěn)運(yùn)行，價(jià)值發(fā)現(xiàn)和保值增值功能體現(xiàn)良好。自從股指期貨受限以來，中國資本市場太缺少對沖工具，機(jī)構(gòu)資金，海外資金、個(gè)人資金都缺少風(fēng)險(xiǎn)管理工具，這次增加期權(quán)品種無疑是對衍生品市場的大利好。但是也要指出的是，衍生品畢竟是一個(gè)復(fù)雜工具，能夠很好的利用需要非常專業(yè)的能力，新品種推出之后，會有大量機(jī)構(gòu)和個(gè)人涌入，但終將賺錢的是極少數(shù)人，這個(gè)領(lǐng)域并不適合普通散戶介入，專業(yè)的人做專業(yè)的事，可以預(yù)期的是，期權(quán)市場必將迎來大發(fā)展，未來按名義本金計(jì)算有一天可能會超過正股市場。”侯延軍說。

東證期貨總經(jīng)理盧大印也表示，由于股指期權(quán)的推出在國內(nèi)尚屬首例，更多的經(jīng)驗(yàn)還需要從海外市場學(xué)習(xí)。根據(jù)國外學(xué)者對股指期權(quán)上市后對市場影響的研究來看：第一，場內(nèi)期權(quán)推出以后，標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性在得到增加的同時(shí)，并不會分流其他市場的資金。而且隨著場內(nèi)期權(quán)市場的發(fā)展，股市的投資者在使用這一全新風(fēng)險(xiǎn)管理工具的同時(shí)也將變得更加成熟。第二，股指期權(quán)上市后，現(xiàn)貨市場的波動(dòng)性將會有明顯的降低，期權(quán)成交量通常也將領(lǐng)先現(xiàn)貨市場成交量。其中的主要原因在于，投機(jī)交易將會逐漸從現(xiàn)貨市場中轉(zhuǎn)移至期權(quán)市場進(jìn)行。整體來看，境外學(xué)者的研究主要支持股指期權(quán)市場能夠降低現(xiàn)貨市場的波動(dòng)性，并增強(qiáng)市場流動(dòng)性，最終將會對資本市場起到積極的作用。

“對于整個(gè)行業(yè)來說，由于操作股指期權(quán)的難度相對較大，并需要專業(yè)知識支持。剛上市初期，參與者估計(jì)還是以機(jī)構(gòu)投資者為主。未來則要求全行業(yè)不斷更新現(xiàn)有知識庫，以滿足全新的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。”盧大印說。

值得注意的是，2010年Tower Group開展了機(jī)構(gòu)投資者使用期權(quán)原因的調(diào)查。調(diào)查結(jié)果表明，79%的機(jī)構(gòu)投資者將避險(xiǎn)目的列為使用期權(quán)的原因，61%的機(jī)構(gòu)投資者表示使用期權(quán)是為了構(gòu)建一種現(xiàn)金流中性策略來防范投資組合價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)已成為機(jī)構(gòu)投資者實(shí)現(xiàn)“保險(xiǎn)”目的非常重要的工具。

在美國股指期權(quán)市場里，看跌期權(quán)交易量約為看漲期權(quán)交易量的兩倍，這與機(jī)構(gòu)投資者對股票市場的“保險(xiǎn)”需求也是密不可分的。

滬深300股指期權(quán)和ETF期權(quán)的獲批，意味著更多的機(jī)構(gòu)資金在有了更好的對沖工具的情況下，可以從容的進(jìn)入a股市場，包括社?；稹B(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、公募、私募等上萬億機(jī)構(gòu)資金。

此外，外資也對國內(nèi)期權(quán)新品種開閘一直報(bào)以期待，以本次MSCI擴(kuò)容為例，增量資金分主動(dòng)和被動(dòng)，其中主動(dòng)資金就就接近2000億元，這2000億元主動(dòng)資金進(jìn)入A股一個(gè)重要前提就是A股需要有更加完善的對沖工具。

“當(dāng)前已經(jīng)有若干期權(quán)品種上市，我們已經(jīng)逐步建立起了自己的期權(quán)策略體系，2018年我司期權(quán)類產(chǎn)品運(yùn)行優(yōu)秀。策略類型上，除一般的波動(dòng)率策略外，對沖、套利的策略也均有涉及。新品種的上市會在策略選擇和產(chǎn)品容量上有更多的選擇。”雙隆投資相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

券商、期貨公司迎來重大利好

滬深300股指期權(quán)和ETF期權(quán)的獲批，對券商和期貨公司而言，無疑是直接利好，這意味著證券公司和期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增加了新的創(chuàng)收渠道。

就A股而言，上市券商股或?qū)⒅苯邮芾么碳?，尤其是龍頭券商股，中信證券、中國銀河、華泰證券、中信建投證券等。期貨方面，目前A股期貨股僅有兩只，分別是南華期貨和瑞達(dá)期貨。

以上證50ETF期權(quán)為例，由于50ETF期權(quán)屬于股票期權(quán)，投資者在券商和期貨公司均能開戶。但就目前市場份額來看，券商牢牢占據(jù)著市場大頭。

以上交所披露的數(shù)據(jù)來看，截至2018年底，證券公司期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成交量為 26102.15萬張(雙向)，占全市場總成交量的41.27%。自營業(yè)務(wù)成交量25308.73萬張，占比40.02%。其中，證券公司累計(jì)開立期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)賬戶30.36萬戶，占全市場總開戶數(shù)的98.65%。

而期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成交量為11831.36萬張(雙向)，占全市場總成交量的 18.71%，較2017年有所提升。不過，期貨公司期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)賬戶僅3972戶，與券商差距巨大。

截至目前，已有85家證券公司、26家期貨公司開通股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易權(quán)限，60家證券公司開通股票期權(quán)自營業(yè)務(wù)交易權(quán)限，10家證券公司為50ETF期權(quán)主做市商，4家證券公司為50ETF期權(quán)一般做市商。

值得注意的是，今年以來50ETF期權(quán)持倉量持續(xù)飆升，市場不斷火爆，不少投資者跑步進(jìn)場。今年1-8月，50ETF期權(quán)累計(jì)成交量為4.02億張，日均成交量246.93萬張，較去年大幅增長89.75%。

就今年前10月而言，券商方面，華泰證券、銀河證券、中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的成交量占據(jù)著市場前三名。期貨公司方面，魯證期貨、銀河期貨、南華期貨排名前三。

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