每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

自上周記者關注雙GP基金“另類借殼”現象后，本周繼續對部分機構進行跟進訪問。從反饋來看，當前備案收緊確實是尋求代持合作的原因之一，但由于風險因素，一些專業機構寧愿在此時“過冬”。

有投資界人士向記者透露，今年新增協會備案的管理人數量確實沒有激增，原因在于自律性要求對部分機構做低頻換水，雖然力度不夠大，但增量已經微乎其微。這意味著，專業機構很有可能在對外投資方面的速度更加放緩，而對融資難問題來說，同樣是個不小的挑戰。

備案收緊，機構過冬

2019年的風投生意做得如何，機構投資人最有發言權。不過令人乏味的是，多數言論似乎同2018年并無二致，甚至出現了新的行業痛點。

趕上私募基金管理人的備案收緊周期，時下的機構多以“不好弄”回復，在得知記者追問此前因部分機構在執行基金產品委托第三方有資格的管理人進行備案所遇到的阻力時，他們表示很難推進。

一方面來自于備案審查趨嚴，深圳某私募股權投資基金合伙人告訴《每日經濟新聞》記者，如果把目光投向新產品的發行，存量殼的執行事務合伙人權利和義務難劃分，“公司自身不好協調，單發審核力度也在加強”。

另一方面，如其所述遇到新發產品備案過程中的阻力，記者也從知情人士處獲悉，目前協會的登記備案數據中，總量基本在24400家左右徘徊，“雖然表面波瀾不驚，但里面已經在做大量的調整，很多機構在做市場退出”。據透露，出于自律的考量，部分機構或被調整出去，現有機構在做低頻度的換水，雖然力度不是很強，但是已經沒有增量了。

事實上，今年以來，資金上游的水龍頭似乎在關緊，對風投市場而言，首當其沖的影響就是募資。而在這樣的環境下，機構體現出了投資疲態，更重要的是沒有新投資金愿意進來。

根據清科旗下私募通數據統計，10月VC/PE市場共發生310起投資案例、同比下降40.6%、環比下降6.1%；總投資金額為265.23億元人民幣、同比下降53.2%、環比下降33.0%。

前述深圳私募人士告訴記者，很多機構日常的開銷都很成問題。“100萬的收入能不能維持一年的運轉是個問題，而這確為很多機構的現實寫照，不乏有的大機構也是如此。”據他觀察，不少機構現在已經是“貓冬”的心態，進退顯得有些身不由己。

回顧前一階段監管的動態，協會層面也在落實登記備案的信用背書工作，包括估值的指引和從業人員的指引。雖然都屬于行為標準，但不可回避的一點是，以市場當前的募投管退現狀而言，不論是押寶重地科創板還是上市公司并購項目，一級市場投資機構的子彈愈發成為消耗品。

一方面，在減持新規沒有進一步明確機構股東未來減持動作調整之前，存量的投資機構對于一二級市場估值倒掛所可能引發的后市破發仍心存擔憂。特別對于中小型規模機構來說，倘第一炮沒有打響，后面的生意更是難做。

另一方面，來自于新發基金的備案審核趨嚴，如果這一周期被拉長，原本希望滾動投資以復利經營的機構將面臨生產資料不足的尷尬。有業內人士表示，投資者要讓出一定的支配權，這就有一定的風險，而從全世界來說，只要存在外溢性的金融活動，就需要監管。

創投募資繼續斷崖式下跌

兩頭受堵，創投的募資該咋辦？一個殘酷的事實擺在面前，即創投募資正在繼續斷崖式下跌。

據Wind統計，截止到11月中旬，2019年中國創業投資機構的新募基金只有388只，募資總額只有1798億元，相比于2018年年初新募集基金超過700只，募資總額接近5000億元來看，幾乎是斷崖式的下跌。

另據統計，今年以來，截至2019年11月初，私募股權投資基金共有146個退出案例（以基金數計），其中非IPO的只有26個，IPO退出的占比超過82%。值得注意的是，通過科創板IPO的退出案例為78個，占全部退出案例的53%。

資金募集和項目投資雙雙遇冷，按照普遍“3+2”的資產管理結構推算，原先在2013年~2014年成立的基金大多都已開始清算收益，只不過，缺乏增量資本和頭部機構帶動的創投界已經進入資本寒冬。

而另一則數據則直逼機構生存生態，據清科研究中心的數據統計，截至2019上半年，在協會新登記私募股權、創業投資和私募資產配置類管理人的數量已出現明顯下降。據統計，自2015年這一數據問鼎3887家后，在隨后的三年里逐年遞減，分別是2646家、1789家和445家，2019年上半年只有9家。

盡管在前述投資界人士看來，新增機構數量的減少一部分原因也在于備案環節收緊。“比如外部其他金融機構監管要求以后，私募基金在做，有些風險點作為詢問的補征意見是要重新提交審核的，比如一些財務情況，可能大家也都認為備案難度更大了，確實在備案環節，在方法論上我們確實要做一些調整。”

但是話說回來，資本助力實體經濟發展，關鍵還是要有真金白銀實力相佐。“企業發展對資金的需求仍然較大，特別是在經濟換擋期內，國內穩增長調結構的過程中，新興科技領域的創新資本投入仍有待加強。”中國政策科學研究會經濟政策委員會副主任徐洪才對《每日經濟新聞》記者表示，當前中國經濟雖受內需拉動影響大，但核心技術領域的產業聚集仍未形成規模，產業集聚效應有待加強。

那么，對于當前募資和監管兩頭堵的情形，在缺乏投資積極性的市場里該如何看待未來股權投資？業內多數人士寄予新的資管規定落地實施，隨著10月25日《關于進一步明確規范金融機構資產管理產品投資基金和政府出資產業投資基金有關事項的通知》發出，多層嵌套豁免兩類基金（創業投資基金、政府出資產業投資基金）將適用于過渡期結束之后，這意味著，相關產業基金可以直接參與其他母基金投資并再向下穿透一層，業界認為對于時下處于募資困難的母基金，特別是天使母基金或將率先受益。

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