每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

今日（12月10日），深創(chuàng)投公開向外界發(fā)布稱，此前在橫琴注冊(cè)的創(chuàng)投S基金宣告成立，目標(biāo)規(guī)模100億元。

據(jù)了解，當(dāng)前市場(chǎng)中存續(xù)基金投資退出率低催生二級(jí)交易需求，與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)配套趨于完備的優(yōu)勢(shì)地帶更容易激發(fā)二手份額的流動(dòng)和權(quán)益互換積極性。深創(chuàng)投此次S基金的設(shè)立或?yàn)閲?guó)內(nèi)頭部機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立S基金并結(jié)合地緣經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)發(fā)揮資本助力效能探索新經(jīng)驗(yàn)。

預(yù)計(jì)首期規(guī)模50億，優(yōu)先中后期份額

12月10日，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱深創(chuàng)投）對(duì)外宣布成立百億S基金。記者從深創(chuàng)投方面獲悉，該基金目標(biāo)規(guī)模100億元，預(yù)計(jì)首期規(guī)模50億元。該基金于2019年10月16日在珠海橫琴新區(qū)注冊(cè)，深創(chuàng)投和格力集團(tuán)為基石投資人。

基于目前龐大的國(guó)內(nèi)股權(quán)市場(chǎng)管理資本量規(guī)模，深創(chuàng)投董事長(zhǎng)倪澤望公開表示，中國(guó)發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)已來臨。在他看來，原因有三：一是中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng)管理資本量已接近11萬(wàn)億，具備強(qiáng)大的二級(jí)交易基礎(chǔ)；二是海量的存量項(xiàng)目尋求退出機(jī)會(huì)；三是大批基金到期，清算迫在眉睫；四是LP的多樣需求進(jìn)一步催生私募股權(quán)二級(jí)交易。

可見，從退出端來看，私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)是金融供給側(cè)改革的有益探索，將增加私募股權(quán)市場(chǎng)的流動(dòng)性。事實(shí)上，僅以目前國(guó)內(nèi)的股權(quán)市場(chǎng)大背景來看，流動(dòng)性差依舊是制約股權(quán)流動(dòng)的制約因素之一，而這也是多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)落地S基金“心有余而力不足”的成因。

僅以目前已落地的S基金規(guī)模來看，根據(jù)母基金研究中心之前的統(tǒng)計(jì)，截至今年11月底，全市場(chǎng)S基金規(guī)模總量大約在310億元。該機(jī)構(gòu)分析稱，賣家不足是導(dǎo)致S基金落地難的因素之一，其中，有關(guān)信息不對(duì)稱導(dǎo)致很多GP和LP對(duì)可利用S基金作為退出路徑的方式認(rèn)知有限；其次，本就小眾的S基金尚未形成規(guī)模，GP和LP對(duì)其實(shí)際運(yùn)作的可靠性方面也存在疑慮。

此次深創(chuàng)投的百億S基金落地，在業(yè)內(nèi)人士看來是件大事。一方面出自于二手份額的甄選需要有頭部機(jī)構(gòu)的示范帶頭作用以示后人，另一方面在紓困當(dāng)前股權(quán)流通及投資人兌付壓力方面予以緩解。

據(jù)了解，本次百億S基金運(yùn)作的機(jī)構(gòu)人士稱，當(dāng)前能夠著力打造S基金的機(jī)構(gòu)并不多，且主要靠母基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)力，不過由于需要對(duì)S基金投資和項(xiàng)目評(píng)估進(jìn)行專人專項(xiàng)對(duì)接，想真正做好并非易事。

記者也從深創(chuàng)投方面了解到，對(duì)于本次S基金的運(yùn)作及投研將設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，投資行業(yè)也會(huì)向政策熱點(diǎn)及熱門產(chǎn)業(yè)靠攏，對(duì)于基金份額的選擇，將優(yōu)先中后期等成熟項(xiàng)目，為的是兼顧高退出預(yù)期的同時(shí)縮短投資回報(bào)周期。

另外，由于此次深創(chuàng)投百億S基金注冊(cè)地在珠海，也為S基金結(jié)合特定地域經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)和周邊產(chǎn)業(yè)配套更好助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了可鑒樣板。珠海市副市長(zhǎng)、黨組成員張宜生就此對(duì)外表示，落地珠海是珠海市發(fā)展澳珠特色金融的重要舉措，未來珠海市將持續(xù)探索多層次、特色化金融創(chuàng)新，積極打造私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易所，為國(guó)家金融環(huán)境改善和金融政策創(chuàng)新進(jìn)行更多有益探索。

存續(xù)基金投資退出率低，催生二級(jí)交易需求

深創(chuàng)投在本次發(fā)布S基金的現(xiàn)場(chǎng)也對(duì)外發(fā)聲：S基金將成為許多“斷供”基金的穩(wěn)定器，亦從募資角度對(duì)當(dāng)前存續(xù)基金投資退出率低影響基金管理人再募新資予以重點(diǎn)關(guān)注。

來自深創(chuàng)投的統(tǒng)計(jì)，從歷年投資和退出數(shù)量來看，存量項(xiàng)目越來越多。近十年國(guó)內(nèi)累計(jì)投資案例超過5.4萬(wàn)筆，投資金額超過5萬(wàn)億，退出比例只有24%左右。另?yè)?jù)母基金研究中心對(duì)中國(guó)S基金全名單的統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)S基金份額總共只有310億人民幣左右，PE/VC機(jī)構(gòu)通過S基金退出的比例非常少，不超過1%。

可見，現(xiàn)在的主要投資方對(duì)于S基金沒有真正認(rèn)同，短時(shí)間內(nèi)難以成為主流退出方式。

而這也漸漸成為二手份額交易的一大催化因素。前述機(jī)構(gòu)人士稱，部分中后期成熟項(xiàng)目及基金份額是有安全邊際的。“關(guān)鍵是國(guó)內(nèi)一批有母基金投資管理經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)要著手準(zhǔn)備接盤基金的運(yùn)作和投研，為高效完成復(fù)雜的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易提供保障。”

在他看來，如何更好地追蹤底層資產(chǎn)是做好項(xiàng)目評(píng)估的先發(fā)要素，特別是在掌握信息主動(dòng)權(quán)之前，首先需要對(duì)S基金的運(yùn)作有清晰的認(rèn)知，包括如何挖掘交易機(jī)會(huì)，以及怎樣同多家機(jī)構(gòu)建立聯(lián)系，對(duì)接需求。

對(duì)此，深創(chuàng)投副總裁劉波認(rèn)為，S基金的中長(zhǎng)期目標(biāo)主要有三個(gè)。一是建立私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易所。將私募股權(quán)二級(jí)交易標(biāo)準(zhǔn)化，通過交易要素拆分、結(jié)構(gòu)化安排等操作，設(shè)計(jì)出標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，再將標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品在私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易所進(jìn)行交易，吸引更多的機(jī)構(gòu)、投資人參與其中。二是破解行業(yè)難題。募資難的核心問題是投資機(jī)構(gòu)不能給投資人帶來預(yù)期收益，不能創(chuàng)造絕對(duì)收益。希望通過S基金的運(yùn)作，不僅選出優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)，更要選出優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)造有競(jìng)爭(zhēng)力的回報(bào)，從根本上破解募資難、投資難問題，進(jìn)而使VC/PE機(jī)構(gòu)能夠更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。三是探索估值體系。目前，賣方、買方、第三方都會(huì)進(jìn)行估值，但缺乏統(tǒng)一的估值體系。希望S基金能夠探索出一套有市場(chǎng)影響力和公信力的估值體系、估值方法，為行業(yè)發(fā)展提供借鑒。

對(duì)于成立S基金承接二手份額這件事，業(yè)內(nèi)常看做其是一門有利可圖的生意，主要來自于投資成本的優(yōu)勢(shì)明顯，有些基金的投資在賬面收益其實(shí)已經(jīng)超過4、5倍之多，但出于投資人回籠資金的需求，大部分份額被“賤賣”。

這對(duì)S基金的投資是個(gè)機(jī)遇，但不可忽視的是，由于許多S基金都會(huì)采取極度分散化的策略，涉及投資組合中有關(guān)時(shí)間、地區(qū)和行業(yè)方面的搭配以及不同打法隱含的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，仍需機(jī)構(gòu)重點(diǎn)防控，不應(yīng)讓好項(xiàng)目在轉(zhuǎn)手途中失去原有的靈性和色彩。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)