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來源：道達號（微信號：daoda1997）

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士別三日，當刮目相看！

僅僅一周時間過去，A股市場似乎已經變了天，一個詞來形容，就是“崛起”，四川話叫做“雄起”！之前還在2900點上下扭扭捏捏的滬指，又要到3000點了，而創業板指則離年內新高僅一步之遙。

看到指數的崛起，讓錢研君感慨不已，因為最近在翻看券商研報的時候發現，有一個板塊，諸多分析師都在高唱反轉來臨。

于是打開板塊個股K線瞄一眼，錢研君嚇了一跳，不少個股都是嗖的一下沖回年線這個所謂的牛熊分界線之上。

講到這里，賣一個關子，想看看各位老鐵能否猜到本期要講述的板塊。

默想5秒，如果反應過來了，恭喜你，你離市場很近！默想10秒，如果猜不到，那就應該好好對本周的A股市場進行復盤。關注“道達號”微信公眾號，每周六獲取行業前瞻價值信息。

錢研君直接上圖（注：白色均線為半年線，黃色為年線）

當然，還有在年線附近反復，近期漲幅巨大的長城影視、華誼兄弟等。在我們關注消費、科技以及醫藥的時候，影視股正在悄悄地爆發。

那么，熊了多年的影視股此時爆發，是一次反轉來臨，還是一次超跌技術性反彈呢？且聽錢研君下文細細道來。

核心邏輯：三點促反轉到來

在談影視之前，說下娛樂八卦，我想不用錢研君來贅述，大家都知道近年來影視行業的問題多多，什么高片酬，什么偷稅逃稅，更嚴重的就是明星真人秀出現事故等，這個行業確實有點亂。

但是經過治理后，影視行業正在慢慢走出陣痛期，行業出清階段接近尾聲。關注“道達號”微信公眾號，每周六獲取行業前瞻價值信息。

第一個邏輯，先梳理下政策脈絡。

1、2018年6月27日，中宣部、文化和旅游部、國家稅務總局、國家廣播電視總局、國家電影局等聯合印發《通知》，要求加強對影視行業天價片酬、“陰陽合同”、偷逃稅等問題的治理。這就是大家耳熟能詳的打擊明星高片酬亂象。

2、2018年8月11日，愛奇藝、優酷、騰訊視頻三家視頻網站聯合正午陽光、華策影視、檸萌影業、慈文傳媒、耀客傳媒、新麗傳媒六大影視制作公司，發布《關于抑制不合理片酬，抵制行業不正之風的聯合聲明》。

3、2018年10月2日，國稅總局出臺政策加強影視行業稅收征管，從2018年10月10日起，影視行業要自查自糾，有偷漏稅情形的企業需要補繳2016年以來兩年的稅款，若拒不糾正將依法被嚴肅處理。

4、2018年11月9日，國家廣電總局發布《進一步加強廣播電視和網絡視聽文藝節目管理部署要求的通知》，明確指出，要嚴懲高片酬和收視率造假，內容尺度網臺統一標準。

一番行業調整下來，影視公司的確很受影響，體現在兩方面：

1、Wind數據顯示，文化傳媒板塊2014-2018年以來，企業通過IPO、增發、債券等形式募資金額分別約為530億元、1417億元、1432億元、421億元以及234億元，其中2017年以來企業的融資金額下降顯著，主要源于增發募資大幅減少。

圖為2014-2018年傳媒行業募資金額及增長率

2、許多影視項目受不確定性因素影響被暫停或解散，導致影視劇拍攝數量大幅減少。據前瞻網統計，2018年10月國內最大的影視拍攝基地橫店影視城開工的劇組數量僅為15個左右，而2017年同期卻有60個左右，同比減少75%。

經歷了行業調整后，在2019年末，影視行業出現了3點明顯變化，這三點變化也在逐步印證行業拐點的到來。

1、收入成本逐漸匹配。電視劇制作周期一般為18個月，從2018年中到2019年第三季度，電視劇公司處于成本高收入低的矛盾階段，目前成本趨于匹配。

2、庫存劇逐漸消化。2018年來“限古令”等因素導致內容供需發生錯配，電視劇公司積壓大量庫存，造成收入下滑和減值計提。

2019年10月之后，政策放松趨勢逐漸確認，原延播古裝劇如《慶余年》（新麗）、《劍王朝》（愛奇藝）、《鶴唳華亭》（慈文）、《錦衣之下》（歡瑞）紛紛上線或重新定檔，預計增厚利潤、沖抵減值、回流現金。

3、中小制作公司大量出清。2019年獲甲級電視劇許可證機構共73家，相比2018年減少40家，行業集中度逐漸提升。

爆款或引領影視行業新周期到來

我們討論行業是否反轉，首先就是看這個行業的上市公司業績是否會見底，并迎來新的增長期。

為什么今年消費電子那么火，就是因為5G將帶來新一輪智能手機換機潮，新的周期下，科技產業鏈公司業績出現爆發式增長，所以股價受此刺激蹭蹭蹭地往上飆。

那么，以后影視股會不會迎來爆發式增長？這里錢研君不做判斷，也中性地對待，畢竟娛樂圈水太深！但是經過這兩年的行業調整，影視股業績見底，是有極大概率的！

首先，影視產品的生產周期一般在1-2年，且都是先拍后播，成本確認在前，收入確認在后。2018-2019年上半年，影視公司播出或上映的作品基本都是2016-2017年生產的，當時的影視產品成本處在高位，但播映時遭遇行業調整收縮，收入確認因售價大幅下降而銳減 ，導致毛利率大幅下滑、利潤大降或虧損。

看看下圖，來體會下影視股的業績下滑有多么厲害。關注“道達號”微信公眾號，每周六獲取行業前瞻價值信息。

其次，2018年影視行業上市公司出現整體性業績大降或虧損，除了終端售價驟降的主因外，還有兩個重要原因：（1）行業調整導致不少公司并購標的業績承諾不達標而大額計提商譽減值損失；（2）下游渠道方收縮使許多影視項目延期或無法播出，導致影視公司大額計提應收賬款壞賬損失和存貨跌價損失。

這個我估計各位老鐵都有所感覺，這兩年A股市場第一大“雷”，非商譽減值莫屬。通過下面的一張圖，我們來感受下影視股商譽減值的慘烈狀況。

不過，經歷陣痛期后，影視行業正朝著新的周期發展，這就是高品質的影視之路。

目前，市場對優質內容的需求仍然巨大，爆款作品的吸金能力仍然卓越。2019年上半年，科幻電影《流浪地球》票房超過46億元，動畫電影《哪吒》票房突破49億元，均開創中國類型電影票房的新紀錄；《長安十二時辰》、《小歡喜》等劇集熱度引爆網絡，播放量和話題討論量高居各大榜單前列。

消費者對高品質內容具有旺盛的需求和強大的消費力，能贏得口碑及市場的優質內容仍是稀缺產品，“良幣驅逐劣幣”正在發生，行業轉向靠高質量發展驅動。

在行業經歷調整完成新一輪的洗牌之后，內容題材類型儲備豐富、精品內容打造能力突出、資金實力強大的影視公司將具有較大的成長空間，贏得下一步高質量發展的市場紅利。

另外，從中短期的事件驅動來看，從暑期檔《哪吒》表現超預期開始，電影市場邊際改善明顯。10月票房在國慶檔推動下同比翻倍增長，暑期檔撤檔影片《少年的你》重新上映并獲得優秀口碑及票房表現。

2019年四季度單季度同比高增長基本為大概率事件，預計院線公司在經營杠桿效應下，單季度將有良好的財務表現。春節檔1月開啟，重磅影片已基本定檔，有望迎來影市2020年開門紅。關注“道達號”微信公眾號，每周六獲取行業前瞻價值信息。

對于影視股的解析，主要還是依托各大公司的電視劇制作、影片制作質量等，這里僅從三類細分領域為各位老鐵提供參考。

電視劇：歡瑞世紀、華策影視、慈文傳媒

電影：北京文化、光線傳媒、華誼兄弟、中國電影

院線：橫店影視、萬達電影

風險提示

（1）監管政策風險

國家對影視文化行業的監管政策處于不斷調整過程中，如果影視公司未來不能完全貼合政策導向，可能會面臨影視作品無法進入市場的風險。

（2）市場競爭加劇的風險

影視文化行業一直處于充分競爭狀態。近年來，隨著資本涌入，資源聚集，行業競爭愈發加劇。面對激烈的市場競爭，影視公司業務存在市場份額下降及經營業績下滑的風險。

（3）產品銷售不達預期風險

影視文化產品的消費是一種文化體驗，很大程度上具有一次性特征，客觀上要求影視企業不斷創作新的影視作品。作品能否為市場和觀眾所需要和喜愛，能否獲得豐厚的投資回報，能否取得較高的市場價值等，均存在一定的不確定性。

本期錢瞻研報的研報精選如下：

新時代證券：新生產周期開啟，商譽風險大降，Q4起影視公司業績反彈可期

天風證券：影視拐點系列二：影市歷經千帆，歸來仍是少年

民生證券：三因素看影視行業拐點臨近

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）