每經記者 唐宗全    每經編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網

2019年12月14日，中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所）發布了正式的滬深300股指期權合約及相關業務規則。業內人士表示，經歷了上市前的“公開征求意見、技術測試、做市商招募”，期權合約及相關業務規則的發布標志著上市準備工作正式完成。

《每日經濟新聞》記者從業內人士和權威機構獲得了對合約和規則的解讀，其中有幾個關鍵規則需要投資者高度注意。

第一，滬深300股指期權漲跌停板和通常意義上的股票漲跌停板有重大區別；

第二，行權價格空間跨度上，合約覆蓋滬深300指數漲跌停這種超級極端情況；

第三，在行權時間跨度上，最長的合約可基本覆蓋1年的關鍵期限；

第四，股指期權暫時不支持“市價指令”，目前僅提供限價指令；

第五，收盤采用集合競價制度，并以收盤集合競價的成交價作為當日結算價；

……

中金所表示，“上市滬深300股指期權，是落實全面深化資本市場改革的重要舉措，有助于完善資本市場風險管理體系，吸引長期資金入市，對于促進資本市場健康發展具有重要意義。”

境內第一個指數期權已準備就緒

12月14日，中金所公布了滬深300股指期權正式的期權合約和相關的業務規則，中金所宣布：“上市準備工作正式完成”。市場靜候“境內第一個指數期權閃亮登場”的佳音。

2019年11月10日至11月15日，中金所曾就滬深300股指期權合約及相關規則向社會公開征求意見。

中金所披露的信息顯示：“在征求意見期間，中金所通過網上公開征求意見的方式，廣泛聽取市場各方的意見和建議。從此次征求意見情況看，市場參與者對中金所設計的滬深300股指期權合約及相關業務規則普遍表示認可。”

12月14日，中金所網站發布消息，“前期，中金所牢牢堅持‘高標準、穩起步、控風險’的原則，扎實有序推進滬深300股指期權上市籌備，在市場各方的廣泛關心與支持下，完成了合約規則公開征求意見、技術系統測試、做市商招募等相關工作，目前各項上市準備工作已經就緒。”

業內人士表示，經歷了上市前的“公開征求意見、技術測試、做市商招募”，期權合約及相關業務規則的發布標志著上市準備工作正式完成。

12月13日，中金所宣布：經中國證監會批準，滬深300股指期權將于2019年12月23日上市交易。

漲跌停板規則跟個股顯著不同

從公布的正式的期貨合約條款上看，內容與合約征求意見稿一致。

《每日經濟新聞》記者注意到，在漲跌停板的規則上，指數期權漲跌停板和通常意義上的股票漲跌停板有重大區別。

滬深300股指期權的每日價格最大波動限制是如何規定的？中金所披露：“我所借鑒境內外市場成功經驗，將標的指數上一交易日收盤價±10%作為滬深300股指期權的每日價格最大波動限制。”

舉個例子，假設前一日滬深300指數的收盤點位是4000點，股指期權合約開盤首日的漲跌停范圍就是“掛牌基準價±400點”。股指期權合約漲跌停是“掛牌基準價±滬深300指數前收盤價的10%”而不是“掛牌基準價±基準價的10%”。

業內人士指出，個股的漲跌停板是根據自身的收盤價決定的，期權的漲跌停板范圍是根據現貨指數的收盤價確定的，這和普遍意義上的漲跌停板有重大的區別，這是規則上和股票交易最大的不同。

期權合約行權價覆蓋指數漲跌停板

從公布的正式合約條款上看，“行權價格覆蓋滬深300指數上一交易日收盤價上下浮動10%對應的價格范圍。”

業內人士指出，這意味著即使出現極端的行情，指數大幅上漲，逼近漲停了，期權合約依然能夠覆蓋風險，漲跌停范圍內投資者都可以找到可交易的虛值和平值期權。

舉個例子，12月13日，滬深300指數收盤在3968.22點，如果模擬推算周一期權合約的行權價格范圍可以發現，期權行權價需要覆蓋3571點～4365點的價格范圍。另外，近期滬深300指數的波動區間在3800點～4000點這個震蕩區間，據此可以模擬出周一掛牌的12月期權合約是18個，行權價從3550點～4400點，行權價格間距50點。分析人士表示，有18個期權合約供市場選擇，總有一款適合您。即使指數大幅上漲，逼近漲停，也不會影響期權的交易，資本市場風險管理體系將變得更加完善，這正是期權上市的意義。

滬深300股指期權的行權價格是如何考慮的？

中金所表示：“滬深300股指期權的行權價格覆蓋范圍與間距應與指數波動情況相協調。若間距設計過小，將導致合約數量過多，易分散市場流動性。一方面，目前的行權價格完全覆蓋了指數的漲跌停板，確保投資者有可交易的虛值或平值期權。另一方面，不論標的指數如何變動，近月合約行權價間距與指數比值在1%-2.5%，遠月合約行權價間距與指數比值在2%-5%，符合國際市場慣例。”

在時間跨度上，中金所股指期權提供6個合約月份，最長的合約可基本覆蓋1年的關鍵期限。

中金所規則披露，“滬深300股指期權提供3個近月合約和隨后3個季月合約，能滿足投資者在各個期限上的交易和風險管理需求。合約存續期最長的第3個季月合約，可基本覆蓋1年的關鍵期限。”

其他重要的業務規則

12月14日公布的合約和業務規則，附件多達16個，《每日經濟新聞》記者摘取了其中幾個很重要的規定，提醒投資者高度注意。

第一，中金所股指期權暫時不支持“市價指令”，目前僅提供限價指令，電視劇《大時代》中丁蟹“掃貨式交易”的場景難以出現。

中金所表示：“市價指令在合約流動性不足時容易造成價格異動，造成投資者損失，股指期權目前不提供市價指令，主要考慮為防范價格異動，保護投資者權益。”

第二，股指期權收盤采用集合競價制度，并以收盤集合競價的成交價作為當日結算價。

中金所的權威解釋：“股指期權每日結算價不僅是計算保證金、漲跌停板的重要因素，也是資管產品凈值計算的依據。股指期權引入收盤集合競價機制，并以收盤集合競價的成交價作為當日結算價，能在一定程度上防范價格非理性偏離，確保結算價更好反映收盤時段的最新的價格信息，提升各類業務操作效率。”

第三，中金所將在每日信息中發布各期權合約的德爾塔。

業內人士表示，德爾塔是期權重要的風險指標，衡量的是當其他參數不變的情況下，標的資產價格變化導致的期權價格變化幅度，可以理解成行權時價外期權變成價內期權的“概率”。

假設滬深300指數漲了100點，看漲期權也會跟著漲100點嗎？有做過期權交易的投資者應該都很清楚，事情不是那么簡單。虛值期權，特別是深度虛值的合約可能漲幅非常小，多數情況下意思一下就得了，甚至大盤漲了，你買的看漲期權還跌了。為什么？就是因為期權的價格波動是非線性的，不是1:1的比例同步漲跌。

德爾塔是期權合約的關鍵指標，非常重要，所以中金所將在每日信息中發布各期權合約的德爾塔。

期權是做市商制度，對包括做市商在內的期權賣方來說，對沖風險的主要工作就是“達到delta中性的目標”。方法是通過買入或賣出一定數量跟滬深300指數掛鉤的資產來建立Delta對沖，對沖所需的頭寸數量由投資組合的delta來決定。

第四，滬深300股指期權的合約類型名稱為“看漲期權”和“看跌期權”，不叫“認購期權”和“認沽期權”。

業內人士表示，從學界的使用習慣來看，看漲看跌和認購認沽兩種說法都普遍存在，且均已得到投資者的廣泛認可和接受。由于中金所的股指期權標的物是指數本身，是現金交割，標的物不是股票或ETF這種具體的資產，對指數來說，用看漲和看跌理解起來更加順暢。

中金所表示，從境外市場股指期權的發展路徑看，各家交易所在上市首只股指期權時，均選擇廣為市場認可和接受的市場基準指數作為合約標的物。以滬深300指數作為首個股指期權的標的物具有以下特點：一是市場代表性好。滬深300指數市值覆蓋率高，且行業分布分散。二是較為成熟，機構投資者認可度高，市場基礎好。滬深300指數作為跨市場寬基指數，具有更高的知名度和使用度，便于機構投資者透明、高效地進行跨市場套利和風險管理。三是風險可控。滬深300指數個股與行業權重較為均衡，指數穩定性高，抗操縱性強。