每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

臨近年底，A股ST板塊個股進入保殼周期，相關公司資產處置變現節奏加快。

《每日經濟新聞》記者注意到，相較于ST個股，*ST個股的求生欲更加強烈。在長期股權變現方面，有的公司已經開啟清倉處理模式。

盡管這給接盤基金低吸優質股權帶來機遇，但有分析指出，尚處于價值孵化的優質項目股權的估值提振或受沖擊，A股應不斷完善退市制度，既能調動存量資金的投資積極性，亦是對股權投資市場價值維護的強力保證。

創投機構出手代持

年末保殼行情正在上演，一個核心的邏輯在于，重組預期強的品種有望改善經營業績進而“摘帽”。不過此類畢竟是少數，大多數公司都在絞盡腦汁讓年報的經營賬面不再出現虧損。

Wind統計顯示，截至12月18日，A股市場共有143家上市公司被處以特別處理警示，其中ST個股有57只，*ST個股有86只，絕大多數企業隸屬于制造業范疇。可見，在新舊動能轉化力求企業提質創新發展的當前，上市公司的業績改善壓力不容樂觀。

出于對盈利的渴望，上市公司開始以長期股權作為變現抓手，著力對存量股權投資項目進行大甩賣，有的甚至不惜平價讓渡給創投機構代持，也要回籠資金改善公司流動性。

記者發現，有上市公司開始以股權轉讓并授權投資機構代持的方式進行倒手，雖然有望最大程度消解因涉事股權凍結帶來的流動性障礙，但類似的交易往往把股權價值壓得很低。

12月18日，*ST猛獅發布公告稱，公司將持有的鄭州達喀爾汽車租賃有限公司（以下簡稱鄭州達喀爾）80%股權轉讓給中進汽服。但由于此前中進汽服無法在約定期限內取得國資主管部門就本次交易的投資備案文件，因此股權轉讓事宜曾擱淺。鑒于公司已辦理完畢本次股權轉讓的工商變更登記，中進汽服應將登記于其名下的鄭州達喀爾80%的股權轉回公司或公司指定第三方。

不過由于該公司所持有的鄭州達喀爾10%的股權已經被凍結，鄭州達喀爾主管工商行政機關不予辦理中進汽服將鄭州達喀爾80%的股權轉讓給公司的工商變更登記。基于上述情況，該公司擬將所實際持有的鄭州達喀爾80%股權由北京銀灃泰創業投資管理有限公司（以下簡稱銀灃泰）代為持有。

據悉，上述股權交易報價已被明顯壓低。公告顯示，*ST猛獅和鄭州達喀爾擬以2.59億元的股權轉讓“基準價格”進行合作。完成上述操作后，鄭州達喀爾仍為公司控股子公司，并納入合并報表范圍。

*ST猛獅凈利潤已連續兩年虧損，且去年虧損幅度進一步擴大至28.59億元，且在營收數據萎縮的當下，資產變現的速度也在加快。有分析指出，過剩產能的堆砌已經給公司經營帶來拖累，消解負債危機仍是當務之急，處于業績改善瓶頸的ST公司有些“禍不單行”。

著名經濟學家宋清輝在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，從資金回籠的角度來看可解燃眉之急，不過通過處置股權以變現的公司行為其實是一個消極信號。

兜售股權并非長久之計

*ST猛獅的股權變現凸顯上市公司保殼的難度巨大，核心還是由于缺乏新的利潤增長渠道。但處境相似的公司并非這一家，記者發現，不少公司明顯加大了長期股權投資的提前兌付，并通過其他會計手段在數據上力爭保殼。

*ST信威便是瘋狂變現的一例。這家從事通信設備和軟件銷售的公司本不屬于過剩產能企業，但公司經營已是巨虧。截至2019年中報，公司凈利潤虧損達157.41億元，營收更是低至1.22億元（2019年中報）。

在巨大的經營壓力面前，公司明顯加大了對非經常性損益資產的變現力度。在長期股權投資額度方面，該公司在今年幾乎是清倉處理。Wind統計顯示，*ST信威2018年年報時尚有20.42億元長期股權投資價值在編，到今年三季度末，該數據已降至0.60億元。

上市公司進入保殼周期之后，股權投資作為資產變現的抓手之一，漸被接盤基金所關注。從切入成本來看，此時不失為機構投資人低吸二手份額的時間窗口期。

但同時也要看到，企業資金端的窘境正在倒逼其可供出售金融資產的流失。而在市場承接方面，由于已落地成型的S基金尚未形成規模，此前根據母基金研究中心的數據統計，全市場僅310億元規模，而動輒數十億規模的股權轉讓速率顯然同市場的承載能力不相匹配。

在專家看來，除了加大市場化S基金的培育，更重要的是立足本源，在A股市場完善和優化退市制度，保護股權投資的實際價值，更重要的是不讓處于尚在孵化狀態下的增值權益提前“流產”。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新在接受每經記者采訪時就表示，逃跑是僵尸企業大股東絕望的表現。他指出，應不斷加大A股退市力度，尤其是一元退市標準已開始發揮重要作用，2019年至少有8家僵尸企業被它趕出股市，這是投資者用腳投票的結果，也是市場化程度最高的退市標準。

在他看來，折價甩賣就是大股東在玩“跑得快”的游戲，“新修訂的證券法草案已取消‘暫停上市’規定，僵尸企業沒有‘死緩’，將直接退市。明年退市公司有望超過20家”。

可見，對績差公司的未來去向，業內給予按市場化退市的良性運轉呼聲較高。一方面可以盤活市場的存量資金，在A股擴容大背景下更好服務于造血活力強的公司；另一方面，也對優質初創型企業的估值和股權流動性方面的保護。

宋清輝指出，折價甩賣會對原來初創項目的估值提振帶來沖擊，“且多數還是零散的金主來承接上游股權，時下散兵游勇地接盤隱患很大，未來可能難以出手”。

封面圖片來源：攝圖網