圖片來源：每經記者 張瀟尹 攝

外部資本寒冬下，新造車企業在內部股權結構上卻動作難捺。小鵬汽車的“股權出質”輿論風波剛結束，理想汽車便被爆料“股東退出、注冊資本縮減”。啟信寶信息顯示，12月13日，理想汽車主體公司之一——北京車和家信息技術有限公司（以下簡稱“車和家”）出現17位投資人退出，注冊資本從9.15億元縮減至6.82億元的變動，這被外界解讀為發展受困。

“肯定不是退出，肯定是好事。參考歷史，自然有答案。”12月17日，車和家高層向經濟觀察網記者表示。從車和家的股東變更歷史來看，雖然此次有17位股東退出，但其在6月份新增了8位股東變更記錄來看，股東的變更十分頻繁。

有行業分析認為，理想汽車的此次調整是因為正在搭建VIE架構，VIE結構本質是境內主體為實現在境外上市采取的一種方式，而此次調整為更好的吸引人民幣及美元投資人。這種說法有跡可循，今年6月18日，作為車和家股東之一的利歐股份發布公告稱，車和家擬搭建VIE架構并實施相關重組。而在小鵬汽車“股權出質”事件發生后，理想汽車創始人李想評論稱（小鵬汽車）在搭建紅籌或VIE的結構，并稱“我們和蔚來都有這樣的操作”。

目前理想汽車已經完成了C輪融資，累計融資額已達到15.75億美元，其首款量產車型理想ONE剛于本月開啟交付，不過剛交付就遇到了“新車故障”等問題。盡管理想汽車已經發布故障說明和解決方案，但在不少業內人士看來，交付節奏較慢、交付遇阻是理想汽車多位投資人退出的重要原因。

而日前，已經實現萬輛交付的小鵬汽車也由于股權層面的變動陷入“套現”質疑的輿論風波。12月10日，國家企業信用信息公示系統顯示，小鵬汽車主體公司廣州橙行智動汽車科技有限公司所有的47位股東，集體將全部股權出質給廣東小鵬汽車科技有限公司。

股權出質，就是將股權作為擔保方式進行質押，也是一種融資擔保方式。鑒于賈躍亭此前質押股權“套現”的行為，業內擔憂小鵬汽車此舉出于同樣的目的。

“這是小鵬汽車進行集團重組的一部分，屬于企業發展及優化企業股權結構的正常行為。”12月15日，小鵬汽車發布聲明稱。與理想汽車一致的是，有專業人士分析稱，小鵬汽車此次股權出質是為了搭建VIE架構，為公司海外上市做準備。

對此，小鵬汽車進一步聲明稱，一直密切關注國內外資本市場動態，選擇最佳時機推進IPO計劃，但目前沒有具體的上市時間表。“最近一段時間，會有一系列這樣的動作。”小鵬汽車內部人士告訴記者。

資料顯示，VIE架構也即“可變利益實體”，是一種境內企業間接實現境外上市目的的一種模式。在VIE架構下，境外上市主體與境內經營實體相分離，前者通過協議的方式控制后者，并將后者的會計報表并入，從而實現使用境內經營主體的業績在境外掛牌上市。

啟信寶數據顯示，此次股權出質主體廣州橙行智動汽車科技有限公司，是一家臺港澳與境內合資企業，而質權人廣東小鵬汽車科技有限公司則是一家臺港澳法人獨資企業。前者所有股東將全部股權質押給后者，這也符合VIE架構的搭建流程。

小鵬汽車尋求IPO并不是什么秘密。何小鵬此前接受媒體采訪時表示有可能率先赴美上市，并稱最合適的上市時機是在2020年夏季甚至之后。目前，小鵬汽車位列新造車企業頭部前三。今年1-10月份小鵬G3累計銷量為15124輛，廣州車展期間小鵬汽車第二款量產車型P7也開啟預售。此外，在11月13日宣布成功簽署C輪融資后，何小鵬日前在第十屆全球新能源汽車大會現場表示，小鵬汽車正在進行C plus輪融資。

今年9月份，威馬汽車科技集團有限公司大股東變更，外界也解讀成“為IPO做準備”，不過威馬回應稱目前公司還在專注D輪融資，距離IPO還較遠。不過早在2018年3月，威馬汽車CEO沈暉就表示內部有團隊正在研究美國、香港、中國大陸IPO事項。“市場好的時候，使用IPO手段相對來說會更便利一些。市場弱的時候，使用IPO手段成本會高一些。”威馬汽車合伙人、首席財務官張然表示。

目前新造車企業中僅有蔚來汽車實現IPO，不過其也承受了來自資本市場的巨大壓力。有業內人士認為，上市的一個前提是具備長期融資的能力，而不是尋求短期的一次性融資。隨著更多新造車企業銷量的攀升，估值也會相應增大，此時私募市場融資難度會加大，上市后在公募市場可獲得大量資金支持。

“造車新勢力五年內可能就剩兩家，在這種情況下大家都奔著上市去，誰先上市誰先活。”全聯車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴向經濟觀察網記者表示。