每經記者袁東每經編輯謝欣 今年港股市場除了阿里巴巴以外最受關注的IPO就是百威亞太，其上市可謂是一波三折。 在2019年的最后一天，百威亞太卻大跌3.84%，以26.3港元的價格報收，這是該股在上市后首次破發。 《每日經濟新聞》記者還注意到，百威亞太近期的下跌，從最高點至今已經跌去了約750億元人民幣的市值，這市值已經超過了青島啤酒的總市值，也超過了重慶啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒三家公司的市值總和。 三季度業績不如預期 縱觀百威亞太的股價走勢，上市之初不斷創出新高，隨后在10月初到達頂點，隨后開始陰跌，最終在今日跌破了27港元的發行價。 對于注重公司質地（尤其是像百威亞太這種成熟消費股）的港股市場來說，財務報告的情況與公司股價有著非常密切的關系。 在今年10月份，百威亞太公布了其前三季度的財務報告指出，公司今年前三季度收入53.44億美元，同期溢利8.61億美元，兩數據同比均出現小幅下滑。 對于百威亞太的業績情況，第一上海證券指出：“公司于2019年前三季度實現收入53.44億美元，同比下滑1.5%，其中總銷量下滑2.5%至79.8億公升，主因韓國市場需求下滑導致的行業競爭加劇，以及中國市場夜生活渠道表現疲弱所致。盡管期內公司費用管控得當，但由于重組上市費用新增0.75億美元等非經常性項目影響，最終公司2019年前三季度股東應占溢利同比微跌5.1%。其中，三季度實現收入18.2億美元，同比減少4.7%，而銷量降幅環比有所擴大（Q3：-6.5%）。公司調整后股東應占凈利潤為3.10億美元，同比微跌2.2%。整體三季度表現較上半年有所惡化。” 不過，對于百威亞太長期的看法，該券商還是指出，短期內，公司的業績成長正在面臨一定壓力。但也可以看到，百威亞太在中韓（合計占比超過90%）兩大核心市場內的高端化布局進展依然十分顯著。隨著中國市場現有產品矩陣的完善與銷售節奏的調整，以及韓國市場提振措施效果顯現，看好公司在產業結構升級和品牌高端化方向上累積的長期競爭優勢。 第一上海證券首席策略分析師葉尚志也對《每日經濟新聞》記者表示：“百威亞太的破發，可能是受到市場焦點有所轉移的影響。而事實上，公司市值也不算便宜，市場關注行業競爭激烈，未來保持增加市場占有率，公司毛利率可能會受壓。” 并不順利的IPO之路 作為啤酒行業龍頭公司，百威亞太到港股上市可謂眾望所歸。但是即便如此實力，IPO也不是容易的事情。 雖然百威亞太在今年9月30日成功上市，但是在今年5月份百威亞太就向港交所遞交招股書，百威亞太7月份時曾宣布暫停IPO，并表示未進行此項交易的原因包括現行市場在內的多種因素。當時有市場聲音指出，很有可能是IPO定價太高，影響了IPO的順利進行。 而通過更新招股資料，對比可以發現，百威亞太的IPO有兩個明顯變化：一方面，公司出售了澳大利亞業務給日本朝日集團控股，交易價格約為160億澳元，約折合850億港元；另一方面，百威亞太找到了基石投資者新加坡主權財富基金背書，雙方訂立基石投資協議，基石投資者同意認購10億美元左右股份。 需要注意的是，此前百威亞太擬全球發售約16.27億股，發售價區間為40港元/股至47港元/股，按招股價上限計算，百威亞太IPO最多可募資764.7億港元。而百威亞太最終的上市，招股區間變成了27港元~30港元/股，實際上百威亞太正式發行價正是采用的區間最低價的27港元。 在上市之初，公司估值情況還是最讓投資者關注。在百威亞太上市時，老虎證券就向《每日經濟新聞》記者表示：“啤酒行業的重資產屬性導致固定資產折舊攤銷額營收占比較大，在各地區會計準則對于折舊攤銷處理方式差異較大導致營業利潤率、凈利率等財務指標不可直接比對的背景下，我們選取EV/EBITDA相對估值法進行估值比較，以消除折舊攤銷不同處理對于盈利的影響。可比口徑下，按9月18日收盤價，2018年業績計算，百威亞太的27~30港元的發行區間對應的EV/Ebitda（22.4~25x）已經超過了同業的青島啤酒（19.9x）和華潤啤酒（21.4x）。同時接近在白酒競爭對手中，茅臺和五糧液的EV/Ebitda（23.1x和24.6x）。短期而言，新股的熱度或許能夠給百威的溢價帶來支撐。如果再考慮到AH兩地溢價的問題，僅僅是靜態對比的話，目前的發行價格區間并不便宜。”