每經記者 聶虹    每經編輯 肖芮冬    

近兩年，指數基金備受市場熱捧，從寬基到細分再到定制指數，被動基金市場逐漸豐富。

指數基金，聽上去就是復制指數，似乎很簡單，但其中的學問卻不是一兩句話能概括完全的。即便跟蹤同一指數，僅完全被動和指數增強之間就有較大不同。增強指數基金不代表一定能跑贏指數，但從2019年的表現來看，大多數都取得了超越指數的業績。

從近日披露的2019年四季報來看，《每日經濟新聞》記者注意到，表現突出的增強指數基金前十大重倉股相較于跟蹤指數有不同程度的偏離，有的前十大重倉甚至和指數前十大成分股完全不同。增強指數基金在去年四季度究竟做了哪些“增強”操作呢？記者選擇較為常見的上證50、中證100、滬深300、中證500和中證1000這5只寬基指數，尋找其中表現突出的指數基金，以期探尋他們的“增強”秘密。

增強型寬基最高跑贏指數20個百分點以上超額

雖然都是指數基金，但是增不增強顯然有不小差距。

理論上，相比于普通指數型基金，增強指數型基金的優勢在于主動管理帶來的業績增強。但不得不承認，市場上仍有部分聲音對此存疑。

從記者選取的五大指數來看，雖然2019年也有增強指數型基金沒有跑贏標的指數，甚至在相應跟蹤的指數基金中墊底，但大多數增強指數型基金確實獲得了超額回報。

具體來看，跟蹤上證50、中證100和中證1000的增強指數型基金在2019年都跑出了超額收益，而滬深300和中證500的相關增強指數型基金中仍有部分基金并未能跑贏指數，甚至在跟蹤相同指數的指數型基金中業績墊底。與此同時，表現亮眼的產品也賺足了超額回報，跑贏指數超10個百分點。其中，更有基金在2019年跑出了相較于標的指數超23.2個百分點的回報。

增強指數基金有哪些“增強”操作？

從上述數據來看，2019年大部分增強指數型基金跑贏了標的指數。那么，指數基金想跑出超額收益有哪些手段呢？

上海證券基金評價研究中心某高級分析師表示，從策略上來看，多數增強指數型基金通過量化多因子模型獲取超額收益，僅有少部分基金采用主動管理。其他增強手段包括打新、股指期貨對沖等。

那么，對于2019年跑出明顯超額的增強指數型基金，他們采取的是哪些增強策略？四季度里又是如何進行倉位配置的呢？

每經記者梳理五大表現突出的增強指數型基金發現，在策略方面，大部分增強指數型基金都以量化多因子模型作為增強手段之一。有業內人士表示，現在指數增強的策略大多是通過量化模型來做，很少是用主動管理來做的。

與此同時，從基金報告來看，打新也是增強的一個重要來源。比如，寶盈中證100指數增強四季報提及，“基金通過對成份股內部有效因子的挖掘，在實現主要風險因子中性的基礎上，嚴格控制與基準指數的偏離度，通過增強策略來增強產品收益。此外，還積極參與主板、中小板、創業板和科創板的網下新股申購，通過打新來提供穩定的增強收益。”

“雖然指數增強型基金的目標是跑贏其跟蹤指數，但并不代表所有基金均能達到目標。即使最優秀的基金在某一時間內也可跑輸指數。”

那么，好的指數增強型基金標準是什么？投資者在選擇時應當注重哪些方面呢？上述分析師表示，“在挑選指數增強型基金時，我會更傾向于超額收益來源于選股能力的產品。如果一只滬深300的指數增強產品，經常在中證500或者中證1000里挑選小市值個股，那它的超額收益是來自于市值因子暴露，而不是選股能力。此外，更嚴格地講，在做同類產品比較時，應該剝離打新等其他收益來源，單純考核其選股能力。”

四季度重倉了哪些個股？

如果選股能力是指數增強型基金一大重要的評判方面，那么2019年表現突出的五大增強指數寬基四季度的重倉股有哪些？相對其標的指數的前十大成分股有哪些不同呢？

在跟蹤上證50的指數基金中，易方達上證50指數表現突出，2019年跑贏指數近18個百分點。從重倉持股的情況來看，截至四季度末，易方達上證50指數A的前兩大重倉權重占比基本和上證50指數保持一致，而此后的重倉情況則有所調整。比如，其前十大重倉中出現了平安銀行、中國建筑、五糧液和長春高新，這4只個股并未在上證50指數的前十大成分股中出現。

其基金四季報表示，“股票倉位根據合同要求一直保持在90%以上，在行業配置上，多數行業與指數權重分布一致，食品飲料、醫藥等行業有一定的超配，銀行、券商等行業低配。報告期內，根據對市場形勢的判斷，本基金進行了一些少量調整操作，主要是降低了房地產、采掘等板塊的權重，增加了銀行、保險等行業的配置。”不過雖然該基金年度有超額，但去年四季度里卻跑輸基準指數。

相比之下，在跟蹤中證100的指數基金中，2019年跑出10.91個百分點超額的寶盈中證100指數增強，其去年四季度前十大重倉中，除美的集團和興業銀行的順序略有差異外，基本還是和標的指數的前十大成分股保持一致。

縱觀2019年，廣發滬深300指數增強較滬深300指數多賺11.33個百分點。從四季度的持倉情況來看，該基金的前十大重倉中，7只個股屬于滬深300指數前十大成分股。其中，前三大重倉中國平安、貴州茅臺和招商銀行未變，占基金凈值比例與個股在指數中的權重基本相當。此外，基金不同于指數前十大成分股的3只個股分別是萬科A、平安銀行和光大銀行。

該基金2019年四季報提及，“報告期內，基金倉位保持穩定，利用量化多因子模型進行股票組合的構建。模型在多個長期有效的選股因子上進行均衡配置，獲取了一定的超額收益。”

由于申萬菱信中證500優選增強暫未披露2019年四季報，因此我們用跑出10個百分點以上超額的博時中證500指數增強代替。從季報披露信息來看，博時中證500指數增強去年四季度末前十大重倉中，聞泰科技與中證500指數前十大成分股相同外，其他9只重倉股均有所不同，變化較大。基金四季報表示，“2019年四季度，在嚴格控制與指數跟蹤偏離的基礎上，基金利用數量化手段對組合進行管理，相對基準獲得了穩定的超額收益。”

在2019年跑贏中證1000超15個百分點的招商中證1000指數增強，四季度末前十大重倉股和指數的前十大成分股無一重疊。并且從持倉占比來看，占基金凈值比均在0.9%及以上，明顯高于中證1000指數中個股的權重。

不同于跟蹤大盤指數的增強指數基金，小盤指數的增強指數基金在重倉變化上似乎更加徹底。有業內人士表示，“大盤指數相對來說會更好一些，不然也無法成長為這樣大的企業。指數增強型基金的超額收益依然是來源于企業質地是否好，在上證50和滬深300里要去選更好的個股相對更難。而在中證500或者中證1000里面，有好有壞，這樣通過選股會更容易獲得一些超額收益。”

封面圖片來源：攝圖網