每經記者 楊建    每經編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網

“后生可畏”這種現象在私募界可謂比比皆是，一撥又一撥的年輕人進入人才濟濟的私募界中，造就了中國私募基金行業老中青三代的繁榮局面。

近年來，私募基金行業以驚人的速度發展，優勝劣汰的現象也顯得愈發明顯。要想在這個殘酷的市場中生存下去，唯一可以依靠的就是長期穩定的業績。對于“90后”，大家的第一反應可能是初出茅廬的職場新人，他們做私募靠譜嗎？今天要講的這位“90后”可不簡單，他創立的私募公司，是為數不多的旗下產品經歷了2015年股市大幅回調后，仍能安然無恙并不斷創出新高的私募公司之一！

擇時 VS 擇股，誰更重要？

這家私募公司成立于2014年，其所有在2015年6月牛市高點前成立的產品，穿越牛熊后仍取得了卓越的業績，目前的最新產品凈值均大幅超越成立時的水平。該私募公司能取得這樣的成績，與其董事長辜若飛有著密切的關系。1990年出生的辜若飛，盡管臉上還帶著稚氣，但已經是一名優秀的私募公司掌門人了，在他的創業過程中，又有著怎樣的故事呢？

本科畢業后，辜若飛便投身私募行業。不同于通常意義的機構履歷，辜若飛畢業后用了較短時間便完成了從研究員到基金經理的跑道轉換，憑借靚眼的業績贏得了市場和客戶的認可。在辜若飛的身上，總能感受到一種超出年齡的穩重與嚴謹。他的投資生涯起步較早，很多經驗都是在產品管理過程中不斷探索總結出來的。無論產品業績的上漲或是產品向下的安全邊際，在他的整個投研體系中都被考慮得很周全，體現到業績上面即是：穩健平滑且不乏進攻動力。

回顧A股2019年行情可謂跌宕起伏，想要踏準時點確實不易。2019年1月份，市場整體延續2018年的弱勢走勢，多數私募將倉位降至低點，甚至部分為空倉狀態。2019年2月份春節之后，市場便開啟了強勢上漲之旅，中途幾無回調，系統性反彈行情來得又快又猛。在2019年初，大多數的私募基金經理認為市場底可能比以往更長，擇時比擇股更重要，所以對于低倉位私募而言，在市場快速上漲過程中并沒有很好的加倉機會。整體來看，2019年年初系統性行情爆發過快、后期結構性行情凸顯，私募擇時難度較大。

對于“擇時和擇股誰更重要”這一問題，辜若飛認為：“擇時、選股不可避免會遇到判斷錯誤的時候，即使當時判斷正確也不能保證不會遇到‘黑天鵝’事件。鑒于國內證券市場高度的波動特征和上市公司普遍缺乏長期業績可預測性的現實狀況，我們強調結合定性分析和定量分析進行大類資產的配置。另外我們采取“大周期上的擇時”來進行倉位調整，并通過該方式控制凈值回撤。

我們公司成立后，整體市場普遍表現不好。在這一過程中，我們對于所選擇的好公司，初衷都希望能長期持有。而實際上系統性風險一旦發生，只有極少數公司能夠穿越牛熊。另外客戶選擇做組合投資，就是想要規避單一公司和行業的風險，所以為了規避因系統性風險導致的凈值回撤，我們選擇做“大周期上的擇時”來控制產品倉位。對于擇股或擇時可能犯錯的情形，我們特別強調風控的執行力與風控有效性，以事前風控為重，每只股票對應的止損規則在策略制定時就必須明確。待買入后，若盤中觸發止損，就第一時間予以執行。”

牛熊轉換中產品凈值持續增長的秘訣

NBD：你認為對上市公司的調研，在投資過程中有怎樣的作用？

辜若飛：我們對基本面主要研究的維度有行業特征、公司盈利模式、核心競爭優勢、管理層等。我們的投研團隊對于行業內的重點公司都是長期跟蹤研究，非常熟悉公司情況，因此更關注于上下游產業鏈的調研，包括產業數據調研、跟蹤原材料端、成本端，不斷尋求客觀數據驗證，通過產業鏈調研證偽上市公司的邏輯。我們的研究員均擁有相關的產業工作經驗，或者對某一行業領域進行過長期深度的研究。我們強調研究的深度和專注度，會讓研究員花上幾年時間跟蹤5~10家上市公司，并重視通過產業鏈數據來驗證對上市公司的投資結論，只有深度研究才能更敏銳地發現上市公司的經營變化。

此外公司價值成長并重，注重選股的安全邊際。從2013年至今市場風格經歷了幾輪切換，在此期間，我們對市場風格的適應能力很強，主要原因是我們在選股上特別遵循安全邊際的原則，無論是成長或者價值都會積極研究。一般組合內同時配置5個左右行業，行業布局采取差異化分散。并且行業內部的選股也是兼顧成長和價值，整體組合體現出均衡的特點，以較好地應對行情風格的變化。最后再通過具體行業的選擇、公司選擇方面去提高投資勝率。

NBD：在日常的投資過程中，你是如何辨別風險、控制回撤的呢？

辜若飛：我們目前存續最久的產品成立于2015年4月17日，直接參與了為時1個半月的牛市最后的泡沫化階段。當時的操作邏輯是：2015年趨勢性明確，無法判斷人性會瘋狂到什么程度，因此在大周期擇時上選擇擁抱泡沫，但同時設好止損位。我們在判斷大周期時通常將市場拆分為不同場景，不同場景和不同階段對應著不同的價格判斷準繩，會有針對性地調整技術面、資金面、政策面、市場價值在“準繩”中的比重，根據市場環境調整風控設置。如在結構性行情背景下，運用價值準繩來衡量價格高低，而在趨勢性行情下，價值失效，無法再用價值當做準繩。

但往往趨勢性市場都是賺錢效率最高的時候，就像2015年的4月和5月，如果當時選擇不參與就會喪失很多機會。自2015年4月17日成立后，我們的產品迅速建倉，凈值快速提高，之后遭遇市場明顯回調，凈值回撤后倉位清零。同時我們發現當時的市場走勢非常極端，千股連續跌停是不可持續的。左側下跌那么極致，那么右側反彈也會極致。因此在市場回調的最后2~3天，我們大膽抄底。雖然抄底過程中又不可避免地發生了凈值回撤，但后續的千股漲停使產品凈值在這段時間重新回升。市場明顯回調后，市場趨勢和資金面都較之前發生了大幅改變，我們果斷空倉規避了之后又一次的市場下跌，同時又在下跌結束后再次選擇加倉，產品凈值進一步上升。之后我們又一次減倉，到2016年初“熔斷”時的倉位不高，“熔斷”造成的凈值回撤被很好地控制住。

NBD：對于2020年的A股市場，你認為那些板塊具有較大的投資機會，背后的邏輯是怎樣的？

辜若飛：在宏觀經濟方面，目前中國正處在增速放緩通道，不過2020年各因素有望出現轉機。資金層面上，A股近年來迎來了極大的改善。國內方面，養老金，險資、銀行理財子產品等中長線風格的資金不斷入場。從海外成熟市場經驗來看，養老金大規模入市后股票市場大多會迎來一波波瀾壯闊的牛市。隨著國內資本市場逐步放開，未來外資長期流入的趨勢是確定性的。在經歷了2019年上漲之后，目前A股整體估值仍處于底部。經濟在2020年有望階段性觸底企穩，政策方面逆周期政策依然會延續，同時貨幣政策有望迎來寬松的窗口期，有利于估值擴張和風險偏好。

我們認為A股向下空間有限，有望逐步蓄勢，震蕩上行，但2020年板塊選擇難度會增加。2016年至今，部分行業或公司經過三年的上行，估值修復充分，短期已喪失配置性價比。在行業配置方面，我們目前看好軍工、醫藥、金融、基建等行業的投資機會。軍工板塊在景氣度上揚、估值不貴、基金低配的前提下，存在整體性的大機會。而醫藥板塊目前股價和估值都處在高位，核心股票有待于估值的消化，等待回調之后的機會。我們認為更多超額收益將來源于二三線股票的價值重新發現。