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中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 劉鋒 宏觀(guān)研究員 張宸 

當(dāng)前，舉國(guó)正進(jìn)入防抗2019-新型冠狀病毒（nCov-2019）的攻堅(jiān)階段，各地疫情發(fā)展正在從外地輸入型傳播向本地?cái)U(kuò)散型傳播演進(jìn)（北京市衛(wèi)健委1月29日判斷）。在疫情防控的關(guān)鍵時(shí)期，本地病例逐漸增多，病毒感染發(fā)生擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)加大，醫(yī)院內(nèi)發(fā)生聚集性疫情，老年人、慢性基礎(chǔ)病患者等高危人群感染的風(fēng)險(xiǎn)增加。湖北省以外其他地區(qū)輸入病例的風(fēng)險(xiǎn)，本地病毒感染的肺炎防控難度也在增加。在這樣的背景下，疫情及全國(guó)防疫工作的進(jìn)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)的影響成為各方關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。我們認(rèn)為，堅(jiān)持改革開(kāi)放，堅(jiān)定以市場(chǎng)化思維，科學(xué)客觀(guān)冷靜應(yīng)對(duì)內(nèi)外復(fù)雜局面是解決問(wèn)題的關(guān)鍵。

一、疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)影響應(yīng)該客觀(guān)評(píng)估 不輕視不恐慌

疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)到底有多大影響，首先應(yīng)該弄清兩個(gè)關(guān)鍵因素：第一，疫情影響經(jīng)濟(jì)的作用機(jī)制；第二，影響會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間。在此基礎(chǔ)上客觀(guān)評(píng)估疫情及全國(guó)防疫工作對(duì)于經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響。

從疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制看，主要是從防疫角度，各地主動(dòng)（政府作為）或被動(dòng)（居民部門(mén)自發(fā)）地限制并大量縮減經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)，導(dǎo)致人流、物流與資金流的萎縮而帶來(lái)的需求緊縮。旅游、餐飲、娛樂(lè)、酒店、交通運(yùn)輸及零售等服務(wù)行業(yè)的終端需求顯著減少；隨著終端消費(fèi)需求的減少，經(jīng)由供應(yīng)鏈傳導(dǎo)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的生產(chǎn)、投資與進(jìn)出口將會(huì)受到顯著影響，各類(lèi)企業(yè)將面臨顯著增大的經(jīng)營(yíng)壓力；進(jìn)而居民收入可能因上述形勢(shì)減少、失業(yè)人口可能因上述原因顯著增加；財(cái)政收支與信用擴(kuò)張受阻；最終經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將因此而進(jìn)一步放緩。

從疫情影響持續(xù)時(shí)間看，依據(jù)現(xiàn)有的疫病傳播速度和廣度、治療效率與公共衛(wèi)生應(yīng)對(duì)措施，并參考2003年SARS病毒傳播及消亡的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)疫情完全得到控制并消亡要到5~7月，也即初夏。換言之，有較大概率是整個(gè)事件會(huì)持續(xù)到第二季度，而一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將受到疫情進(jìn)展的顯著影響，全年角度預(yù)計(jì)疫情對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右，估計(jì)2020年經(jīng)濟(jì)增速將放緩至5.5%左右?？紤]經(jīng)濟(jì)政策對(duì)沖效果之后，估計(jì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于5.5%~6.0%的增速區(qū)間。

在此背景下，2020年的就業(yè)與居民收入情況也會(huì)面臨顯著壓力，預(yù)計(jì)今年上半年全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率估計(jì)高于2019年各月保持所在的5.0%~5.3%區(qū)間，對(duì)5.5%的控制線(xiàn)構(gòu)成顯著壓力。但也應(yīng)看到，上述經(jīng)濟(jì)影響并未使得經(jīng)濟(jì)增速和失業(yè)水平顯著滑出合理區(qū)間，況且2019年四季度開(kāi)始，由于各項(xiàng)政策措施得力，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入階段性反彈，屬于短周期復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，上游行業(yè)出現(xiàn)一定的被動(dòng)庫(kù)存回補(bǔ)也有利于對(duì)沖疫情帶來(lái)需求弱化，因此總體上不必對(duì)2020年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度悲觀(guān)。

對(duì)于近期疫情爬坡期間，由于防疫需要而推遲的春節(jié)后復(fù)工對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不必過(guò)于擔(dān)憂(yōu)。至遲2月10日前后，全國(guó)經(jīng)濟(jì)部門(mén)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序?qū)⒌玫交净謴?fù)。目前，廣東、福建、浙江、江蘇與上海等東南各省市已經(jīng)要求非必要企業(yè)不早于2月9日（正月十六）24時(shí)復(fù)工。那么，可以預(yù)見(jiàn)之后全國(guó)（除湖北之外）的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序?qū)⒒净謴?fù)?？紤]到從日歷月角度今年春節(jié)較去年為早，上述復(fù)工推遲對(duì)于全年的經(jīng)濟(jì)沖擊總體上仍較為有限。根據(jù)國(guó)家專(zhuān)家組鐘南山院士及曾光教授的估計(jì)，正月十五左右現(xiàn)有防疫措施會(huì)看到效果，那么整體上看3月開(kāi)始全國(guó)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將進(jìn)入相對(duì)較好的狀態(tài)。

從通脹的角度看，CPI數(shù)據(jù)可能會(huì)受到一定擾動(dòng)，但是由于總體上疫情將致使經(jīng)濟(jì)需求弱化，通脹總體上在2020年仍將趨于溫和。此前預(yù)計(jì)本年度CPI同比增速經(jīng)歷高點(diǎn)（2020年春節(jié)前后）之后，從2020年第二季度起開(kāi)始的顯著回落進(jìn)程可能因?yàn)橐咔橛兴泳彙Ｒ咔榈谋l(fā)通過(guò)影響生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)秩序?qū)?duì)消費(fèi)品的供應(yīng)產(chǎn)生一定的拖累，春節(jié)后一些消費(fèi)品的供給可能會(huì)較為滯后，導(dǎo)致CPI各分項(xiàng)的價(jià)格出現(xiàn)一定程度的上升。但這種影響并不是全局性、持續(xù)性的。由于本年度生豬存欄的恢復(fù)，食品項(xiàng)下推動(dòng)通脹上行的豬肉價(jià)格問(wèn)題會(huì)不斷得到緩解。同時(shí)由于疫情進(jìn)展及政府防疫措施的影響，居民在國(guó)內(nèi)的交通運(yùn)輸、旅游、酒店餐飲、住房等方面的消費(fèi)需求還會(huì)降低，因此總體看疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要是總需求抑制作用。總需求弱勢(shì)時(shí)期，通脹將失去高增的基礎(chǔ)，反而需要注意防范需求萎縮所致的通縮風(fēng)險(xiǎn)。

此外，考慮到疫情對(duì)工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的不利沖擊，本次工業(yè)企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)存行為可能會(huì)延遲，或者變得更加微弱，這就意味著PPI增速的回升可能推遲，工業(yè)品價(jià)格通縮風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。但以往經(jīng)驗(yàn)顯示，春節(jié)期間季節(jié)性生產(chǎn)停頓是這個(gè)時(shí)期的一貫特征，加之假期后北方地區(qū)氣候仍然較為寒冷，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在歷史上就并非旺季，因此一季度GDP占全年的比重歷來(lái)相對(duì)較低。我們認(rèn)為，如果政府能夠通過(guò)嚴(yán)格措施使得疫情拐點(diǎn)在一季度出現(xiàn)，則疫情進(jìn)展對(duì)于全年經(jīng)濟(jì)的影響仍不必要過(guò)度悲觀(guān)。

二、多措并舉綜合施策 立足市場(chǎng)化思維激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力

客觀(guān)而言，相對(duì)于2003年SARS疫情時(shí)期，疫情進(jìn)展的信息公開(kāi)與決策披露已經(jīng)有了很大進(jìn)步，這有利于市場(chǎng)和社會(huì)避免不必要的恐慌。但同時(shí)由于疫情擴(kuò)散迅速，國(guó)內(nèi)外對(duì)于疫情進(jìn)展及其對(duì)經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的影響的悲觀(guān)預(yù)期有所增加。在此背景下，需要政策層面尊重科學(xué)，客觀(guān)面對(duì)，果斷作為，積極有序多措并舉綜合施策，立足市場(chǎng)化思維激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力。

第一，應(yīng)當(dāng)采取果斷措施，全力控制疫情蔓延，同時(shí)確保相關(guān)信息公開(kāi)透明?？刂埔咔閷?duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響的關(guān)鍵在于控制疫情本身。如果當(dāng)前堪稱(chēng)史無(wú)前例嚴(yán)厲的一系列群防群控防疫措施能夠起到效果，使得疫情拐點(diǎn)在2月初如國(guó)家專(zhuān)家組預(yù)期（鐘南山、曾光等）出現(xiàn)，那么隨著疫情的擴(kuò)散蔓延勢(shì)頭得以控制，市場(chǎng)與社會(huì)的悲觀(guān)預(yù)期將會(huì)得到極大緩解。因此，盡管當(dāng)前的嚴(yán)厲措施會(huì)對(duì)物流、人流和資金流產(chǎn)生影響，但若能因此在2月結(jié)束之前促使疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，則短期所付出的經(jīng)濟(jì)代價(jià)在全年來(lái)看就是可以接受的犧牲，特別是考慮到春節(jié)前后一季度的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出占全年權(quán)重歷來(lái)就相對(duì)較低這一事實(shí)。值得注意的是，在防抗疫情的過(guò)程中應(yīng)該確保信息的及時(shí)準(zhǔn)確公開(kāi)披露。唯有信息的自由通暢能夠使得恐慌和謠言失去容身之地，極大有利于樹(shù)立正向預(yù)期，維護(hù)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)秩序的長(zhǎng)期穩(wěn)定，并且有助于鞏固增強(qiáng)市場(chǎng)與社會(huì)對(duì)政府的信心。

第二，宏觀(guān)政策應(yīng)當(dāng)全力施為，首當(dāng)其沖是貨幣政策應(yīng)當(dāng)顯著發(fā)力，果斷降準(zhǔn)降息，為商業(yè)銀行體系提供低成本資金供給，引導(dǎo)全社會(huì)實(shí)際利率下行，減輕商業(yè)企業(yè)還本付息壓力，也為財(cái)政政策發(fā)力打開(kāi)空間。正如前文所述，疫情進(jìn)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，主要作用機(jī)制在于抑制經(jīng)濟(jì)需求，因此2020年我國(guó)經(jīng)濟(jì)客觀(guān)面臨總需求萎縮型經(jīng)濟(jì)加劇放緩的風(fēng)險(xiǎn)，即通縮風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)這樣的形勢(shì)，在需求進(jìn)一步弱化對(duì)通脹形成進(jìn)一步負(fù)面拖累，失業(yè)率存在顯著上行風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)刻，央行可以通過(guò)降準(zhǔn)降息，為商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供低息貸款提供空間，以維系經(jīng)濟(jì)體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)，降低企業(yè)還本付息滾動(dòng)債務(wù)的成本，維持企業(yè)現(xiàn)金流不至于枯竭，避免企業(yè)大規(guī)模倒閉現(xiàn)象的出現(xiàn)，進(jìn)而穩(wěn)定居民收入與就業(yè)。

同時(shí)，當(dāng)前財(cái)政收支的壓力顯著增大，但經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀顯然要求財(cái)政進(jìn)一步實(shí)施擴(kuò)張，以政府支出創(chuàng)造總需求。在此背景下，政府?dāng)U張赤字上限，增加政府債務(wù)融資，以支撐政府支出、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)就成為合理的選擇。我們近期通過(guò)對(duì)上海、福建一些民營(yíng)企業(yè)家的應(yīng)急調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)希望政府在疫情進(jìn)展期間，適度階段性減免民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)的企業(yè)所得稅；通過(guò)補(bǔ)貼商住物業(yè)所有者（如萬(wàn)達(dá)、紅星美凱龍等）要求其對(duì)商業(yè)租戶(hù)減免租金；階段性減免或延緩企業(yè)社保繳納負(fù)擔(dān)、給予企業(yè)就業(yè)穩(wěn)崗補(bǔ)貼等訴求。這些訴求的滿(mǎn)足，連同逆周期調(diào)節(jié)所需基建投資的資金注入，均要求政府實(shí)施擴(kuò)張性的積極財(cái)政政策。在此背景下，央行降息以引導(dǎo)實(shí)際利率下行，也將有助于政府債務(wù)融資成本的降低，有助于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策整體協(xié)調(diào)配合發(fā)揮更大作用，以創(chuàng)造總需求，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。如有必要，3%的官方赤字率上限可以考慮突破（美國(guó)為4%，日本為7%），相對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和增長(zhǎng)能力而言，完全可以承受。

第三，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)立足于完善法治化制度供給，以市場(chǎng)化思維支持企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，包括權(quán)益市場(chǎng)再融資與交易所債券市場(chǎng)公司債融資等，均應(yīng)考慮應(yīng)急便利措施。除了從寬松貨幣引導(dǎo)商業(yè)銀行體系為實(shí)體企業(yè)提供低息貸款和便利通道之外，在疫情進(jìn)展期間要立足于引導(dǎo)資本市場(chǎng)避免非理性恐慌，市場(chǎng)化紓解避險(xiǎn)情緒，從樹(shù)立正確的投資觀(guān)念角度出發(fā)，穩(wěn)定市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)與投融資功能。建議監(jiān)管層可以考慮適度進(jìn)一步延長(zhǎng)休市時(shí)間，將春節(jié)后開(kāi)市時(shí)間延長(zhǎng)至2月10日（正月十七），從而自然順應(yīng)疫情情緒拐點(diǎn)的出現(xiàn)，即由恐慌轉(zhuǎn)為穩(wěn)定，促進(jìn)市場(chǎng)負(fù)面預(yù)期的自然緩解，避免市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度的非理性波動(dòng)而進(jìn)一步加劇市場(chǎng)恐慌。

同時(shí)，著重引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者的理性投資行為，避免非理性的恐慌情緒宣泄，起到不良示范效應(yīng)。應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者樹(shù)立科學(xué)的投資觀(guān)念，充分運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。從2003年SARS疫情蔓延期間股市的表現(xiàn)來(lái)看，在市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒充分發(fā)酵的2003年4月21日~6月24日期間，按照證監(jiān)會(huì)一級(jí)行業(yè)指數(shù)分類(lèi)，跌幅最大的5個(gè)行業(yè)分別是住宿餐飲（-11.24%）、建筑業(yè)（-9.90%）、房地產(chǎn)（-9.71%）、農(nóng)林牧漁（-9.13%）和教育業(yè)（-8.88%）。相對(duì)抗跌的行業(yè)是科研技術(shù)（2.24%）和水電煤氣（-1.49%）。根據(jù)Wind一級(jí)行業(yè)指數(shù)，跌幅最大的5個(gè)行業(yè)指數(shù)分別是：房地產(chǎn)（-10.93%）、金融（-9.62%）、日常消費(fèi)（-8.42%），相對(duì)抗跌的是電信服務(wù)（-0.32%）和公用事業(yè)（-1.45%）。此外，在SARS疫情進(jìn)展期間抗跌的行業(yè)，在2003年剩下時(shí)間里總體表現(xiàn)更為上佳。機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)穩(wěn)定的基石，他們更應(yīng)體現(xiàn)專(zhuān)業(yè)性，避免非理性的恐慌拋售行為和短期炒作，正確識(shí)別并運(yùn)用套期保值等工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，立足于理性科學(xué)的投資觀(guān)念，客觀(guān)分析疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)的影響，進(jìn)行理性投資選擇。

綜合來(lái)看，2003年SARS疫情在短期（大約1~3個(gè)月）內(nèi)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生了一定影響，但并未影響中長(zhǎng)期趨勢(shì)。疫情在短期內(nèi)拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，抑制了消費(fèi)和生產(chǎn)活動(dòng)，對(duì)股票、商品和房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)基本面受到?jīng)_擊、宏觀(guān)政策寬松預(yù)期與市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增長(zhǎng)，有希望推動(dòng)債券市場(chǎng)走強(qiáng)。疫情帶來(lái)的權(quán)益市場(chǎng)恐慌性下跌，提供了更好的入場(chǎng)配置時(shí)機(jī)。同時(shí)疫情對(duì)市場(chǎng)的外部沖擊將產(chǎn)生良好的價(jià)值過(guò)濾功能，在當(dāng)年的SARS及今年的新冠狀病毒行情中抗跌的行業(yè)，有望在本年度剩余時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)上佳，這是SARS疫情對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)配置的啟示，我們認(rèn)為對(duì)于今年資本市場(chǎng)的行情演繹仍有重大參考價(jià)值。

此外，應(yīng)以貫徹落實(shí)新證券法為契機(jī)，全面強(qiáng)化資本市場(chǎng)法治化制度供給，加強(qiáng)信息披露，進(jìn)一步保護(hù)中小投資者利益，促進(jìn)資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)與資源配置功能的有效發(fā)揮，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)。在新疫情進(jìn)展過(guò)程中，為保持經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，強(qiáng)化信息準(zhǔn)確與及時(shí)披露對(duì)于緩解市場(chǎng)恐慌，樹(shù)立正向預(yù)期具有極其重大的作用。新版《證券法》對(duì)于強(qiáng)化信息披露作出了許多具有重大意義的規(guī)定，關(guān)鍵在于貫徹落實(shí)。證監(jiān)會(huì)日前已經(jīng)要求“各上市（掛牌）公司從保護(hù)投資者知情權(quán)出發(fā)，依法依規(guī)做好相關(guān)信息披露工作，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露投資者決策所需信息。積極履行社會(huì)責(zé)任，根據(jù)本公司實(shí)際情況，采取相應(yīng)措施支持疫情防控工作。”我們認(rèn)為，只有讓信息充分流動(dòng)，交易活動(dòng)才能有序進(jìn)行，市場(chǎng)才能在最大程度上發(fā)揮原本的價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、配置功能，從而樹(shù)立市場(chǎng)正向預(yù)期，消除不必要的恐慌情緒，也才能使得市場(chǎng)真正成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系良性運(yùn)轉(zhuǎn)的基石。

第四，以市場(chǎng)化紓困手段，救助有價(jià)值的上市企業(yè)。目前的新型冠狀病毒與SARS疫情最大的不同在于其傳染性、擴(kuò)散性較SARS更大更廣泛。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步放緩，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不振的背景下，市場(chǎng)的悲觀(guān)情緒和對(duì)未來(lái)不確定性的恐慌很容易疊加并失控，所產(chǎn)生的潛在非理性交易行為會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，從而對(duì)上市企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、資金流動(dòng)、投融資、質(zhì)押及其他杠桿經(jīng)營(yíng)行為產(chǎn)生顯著壓力。

我們建議借鑒2018年為緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)而成立的紓困基金模式，采取市場(chǎng)化手段為有流動(dòng)資金困難的企業(yè)紓困，這樣應(yīng)該會(huì)有效地樹(shù)立正向預(yù)期，緩解市場(chǎng)憂(yōu)慮，防止非理性?huà)伿酆褪袌?chǎng)危機(jī)。

2018年四季度為迅速化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，不少地方政府和金融機(jī)構(gòu)紛紛從股權(quán)和債權(quán)兩方面入手，設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)紓困或發(fā)展基金，“馳援”上市公司。從這些“風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)”基金運(yùn)作的實(shí)際效果來(lái)看，隨著國(guó)資、險(xiǎn)資、券商、私募基金等紓困基金陸續(xù)入場(chǎng)，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)逐步得到緩釋。2018年11月中旬之后，市場(chǎng)質(zhì)押市值出現(xiàn)回升，許多上市公司相繼發(fā)布解除質(zhì)押公告，全市場(chǎng)的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入了相對(duì)可控的狀態(tài)。面對(duì)新型冠狀病毒疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)沖擊，紓困基金模式仍然可供借鑒，但是在實(shí)際操作中仍應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

首先，此類(lèi)基金從創(chuàng)設(shè)構(gòu)造之初，就應(yīng)遵循一般權(quán)益投資基金的設(shè)立流程，在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，依法市場(chǎng)化設(shè)立、陽(yáng)光運(yùn)作。不能如同此前有些地方搞的所謂產(chǎn)業(yè)基金，名為股權(quán)投資平臺(tái)，實(shí)則從如何設(shè)立、資金募集到投資、退出等各環(huán)節(jié)都是非市場(chǎng)化的不規(guī)范運(yùn)作，實(shí)際上還是變相的政府投融資平臺(tái)。這樣一個(gè)無(wú)法按照市場(chǎng)化原則運(yùn)作的非透明化的平臺(tái)，沒(méi)有充分及時(shí)的信息披露，既不利于接受資金的上市企業(yè)和其他合伙投資方對(duì)相關(guān)基金的運(yùn)作建立起信心，也不利于基金各發(fā)起人包括地方國(guó)資等公共投資的保值增值。也無(wú)法實(shí)施基于信息披露接受全流程監(jiān)管,極難保障各方合法權(quán)益。更不能延續(xù)此前一些基金或資管計(jì)劃的弊端，繼續(xù)玩分級(jí)資管產(chǎn)品的游戲，變相放杠桿。

其次，在基金的投資標(biāo)的、投資項(xiàng)目的甄選上要堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，防止利益輸送及一些“趁機(jī)解套”的不良企圖。不能將紓困基金作為向某些已經(jīng)喪失經(jīng)營(yíng)前景的僵尸企業(yè)，乃至利益相關(guān)的自然人，例如通過(guò)內(nèi)幕信息加杠桿操縱公司股價(jià)、損害中小股東利益的上市企業(yè)大股東進(jìn)行利益輸送的工具。在投資標(biāo)的，也就是紓困對(duì)象的選擇方面，應(yīng)由有牌照和資質(zhì)的基金管理人或投資顧問(wèn)自主決策。政府及其引導(dǎo)的國(guó)資力量一方面可以通過(guò)其投資平臺(tái)注入資金做為財(cái)務(wù)投資人（通常是有限合伙人的身份）參與基金的運(yùn)作和管理；另一方面可以為基金本身進(jìn)行增信以吸引其他各方的資金支持，不進(jìn)行過(guò)多干預(yù)，不缺位也不越位。

監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該針對(duì)一些利用紓困基金，在金融市場(chǎng)上肆行違法違規(guī)行為的市場(chǎng)主體加大防范和打擊力度。市場(chǎng)上有些上市企業(yè)的大股東，此前利用股票質(zhì)押的方式套取大量資金，變相抽空上市公司資產(chǎn)，放大其他債權(quán)人和中小股東的投資風(fēng)險(xiǎn)，有的甚至通過(guò)內(nèi)部人控制或內(nèi)幕交易等違規(guī)違法手段操縱價(jià)格和市場(chǎng)交易，之后因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致資金鏈斷裂危機(jī)。在本輪紓困基金救助行動(dòng)當(dāng)中，不排除有此類(lèi)市場(chǎng)主體希望利用救助資金為自己解套。甚至于在解套之后繼續(xù)故技重施，利用所獲得的救助資金在二級(jí)市場(chǎng)上繼續(xù)進(jìn)行違規(guī)炒作。對(duì)于此類(lèi)市場(chǎng)參與者，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)在上述全流程穿透監(jiān)管基礎(chǔ)上，對(duì)于相關(guān)行為嚴(yán)格防范并嚴(yán)厲打擊。對(duì)于相關(guān)企業(yè)和經(jīng)營(yíng)當(dāng)事人，應(yīng)考慮由監(jiān)管部門(mén)建立負(fù)面清單，明示投資風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于基金管理人而言，投資標(biāo)的的選擇應(yīng)該堅(jiān)持優(yōu)先發(fā)展前景良好或者成長(zhǎng)前景穩(wěn)定的朝陽(yáng)行業(yè)企業(yè)。對(duì)被救助公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)指標(biāo)、盈利能力、社會(huì)責(zé)任和環(huán)境保護(hù)等方面（ESG標(biāo)準(zhǔn)）的考察應(yīng)符合市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化原則，盡力做到預(yù)期收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)權(quán)衡。

再次，必須著手盡快強(qiáng)化金融市場(chǎng)的法治基礎(chǔ)。市場(chǎng)運(yùn)作無(wú)一處細(xì)節(jié)不是有著充分、詳盡、統(tǒng)一的法律規(guī)制基礎(chǔ)，其法制精神的統(tǒng)一貫徹令市場(chǎng)所有參與者、監(jiān)管者都能實(shí)現(xiàn)真正的責(zé)權(quán)利統(tǒng)一，既沒(méi)有責(zé)任缺位，也沒(méi)有過(guò)度承擔(dān)義務(wù)的責(zé)任越位。具體從紓困基金運(yùn)作而言，需要在貫徹落實(shí)新證券法的基礎(chǔ)上，對(duì)公司法以及基金管理相關(guān)法規(guī)進(jìn)行完善，以有利于依法對(duì)紓困基金進(jìn)行有效監(jiān)管，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)包括政府、國(guó)企、銀行等基金發(fā)起人、合伙人與接受投資的上市企業(yè)等交易參與者合法權(quán)益的明晰與保護(hù)。

最后，必須明確“國(guó)企也是企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益也是產(chǎn)權(quán)”的原則。對(duì)相關(guān)困難企業(yè)進(jìn)行救助的這部分國(guó)有資產(chǎn)在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中就應(yīng)該遵循獨(dú)立化、市場(chǎng)化的原則，不應(yīng)該仍舊延續(xù)“管資產(chǎn)”的陳舊國(guó)資管理思想。既然是市場(chǎng)化的參股投資行為，就應(yīng)該與其他入股LP共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，而不是希望得到剛性?xún)陡丁?/p>

在運(yùn)作紓困基金并完善配套體制機(jī)制過(guò)程中，必須堅(jiān)持法治原則，市場(chǎng)化運(yùn)作，從而營(yíng)造風(fēng)清氣正的金融市場(chǎng)環(huán)境。一個(gè)以法治與信用為基礎(chǔ)的金融市場(chǎng)，可以為有效的資源配置，為實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的改善，進(jìn)而為我國(guó)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)發(fā)揮不可替代的關(guān)鍵作用。

三、小結(jié)：堅(jiān)持深化改革開(kāi)放，堅(jiān)定信心共度難關(guān)，擁抱未來(lái)

白駒過(guò)隙間，我們距離1900年那個(gè)庚子年已經(jīng)兩個(gè)甲子。今天的中國(guó)已經(jīng)有了翻天覆地的變化，尤其是41年前開(kāi)始的改革開(kāi)放偉大征程，歷史性地改變了中國(guó)的前進(jìn)軌跡，改變了中國(guó)人民的生活面貌，中國(guó)人民從此富起來(lái)、強(qiáng)起來(lái)。面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的內(nèi)外形勢(shì)，面對(duì)仍在進(jìn)展之中的新型冠狀病毒疫情，我們?nèi)孕鑸?jiān)定信心，向改革開(kāi)放要經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力與活力。當(dāng)前，中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議已經(jīng)簽署，中國(guó)人民以自己莊嚴(yán)的承諾向世界表明，中國(guó)開(kāi)放的大門(mén)永遠(yuǎn)不會(huì)關(guān)閉，中國(guó)深化改革的決心堅(jiān)定不移。只要我們能夠從各方面積極落實(shí)改革開(kāi)放，積極面對(duì)疫情在在短時(shí)間內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，克服困難，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展將繼續(xù)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

我們應(yīng)該牢記，深化改革開(kāi)放、實(shí)現(xiàn)國(guó)家治理、市場(chǎng)治理、社會(huì)治理的現(xiàn)代化是穩(wěn)定內(nèi)外預(yù)期，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步入新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，以技術(shù)進(jìn)步和服務(wù)驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)方式為特點(diǎn)的新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，需要大力發(fā)展直接融資體系，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。大力發(fā)展現(xiàn)代化、法治化的多層次資本市場(chǎng)能夠在多方面對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、實(shí)現(xiàn)國(guó)家高質(zhì)量發(fā)展方面起到積極推動(dòng)作用，同時(shí)為強(qiáng)化我國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)國(guó)家治理現(xiàn)代化奠定堅(jiān)實(shí)的金融基礎(chǔ)。