每經(jīng)記者 沈溦     每經(jīng)編輯 盧九安    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

2019年首家IPO“撤單”企業(yè)熊貓乳品集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“熊貓乳品”）近日再次發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，擬上市地則由上交所主板轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所創(chuàng)業(yè)板。

此前熊貓乳品在回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者時(shí)曾表示，撤回IPO系公司綜合考慮經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和資本戰(zhàn)略后做出的決定，并不排除后續(xù)再次謀劃上市。

時(shí)隔一年有余，3月6日，熊貓乳品在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了更新后的招股書(shū)，發(fā)行股票不超過(guò)3100萬(wàn)股。在募集資金方面，新版招股書(shū)顯示，熊貓乳品本次擬募資約5.52億元，相比之前6.2億元資金縮水超10%。

然而記者注意到，此前熊貓乳品就一度因?yàn)楫a(chǎn)品單一，對(duì)客戶依賴性大，以及業(yè)績(jī)不穩(wěn)定等問(wèn)題受到質(zhì)疑，而其最新發(fā)布的招股書(shū)顯示，上述問(wèn)題并未得到明顯改善，從2019年前三季度業(yè)績(jī)來(lái)看，凈利潤(rùn)更是下降近4成。

多次沖刺資本市場(chǎng)

招股書(shū)顯示，熊貓乳品的主營(yíng)業(yè)務(wù)為濃縮乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及乳品貿(mào)易，主要產(chǎn)品包括“熊貓”牌系列調(diào)制甜煉乳、全脂甜煉乳、調(diào)制淡煉乳等。

公司控股股東為定安澳華實(shí)業(yè)有限公司，后者持有公司3780萬(wàn)股股份，占公司總股本40.65%。李作恭和李學(xué)軍、李錫安父子三人直接和間接持有公司股份達(dá)53.84%，為公司實(shí)際控制人。

值得一提的時(shí)，這家位于溫州蒼南的本土煉乳企業(yè)盡管設(shè)立不久，但其擁有的“熊貓”品牌創(chuàng)始于1956年，是一家迄今已有64年歷史的老字號(hào)企業(yè)，2010年獲評(píng)為“浙江老字號(hào)”。根據(jù)中國(guó)乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，其拳頭產(chǎn)品“熊貓牌”煉乳，2018年銷售規(guī)模僅次于雀巢，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第二大煉乳品牌。

相關(guān)業(yè)內(nèi)人士指出，熊貓乳品盡管已是國(guó)內(nèi)第二大，但相比于雀巢這樣的國(guó)際巨頭品牌，其銷售區(qū)域和品牌影響力仍舊有所不足，這也是公司一直希望登陸資本市場(chǎng)，擴(kuò)張版圖的原因。

資料顯示，熊貓乳品前身浙江熊貓乳品有限公司成立于1996年，在一系列股權(quán)變更之后，2012年，定安澳華實(shí)業(yè)有限公司以1987萬(wàn)元競(jìng)得浙江東日手中熊貓乳業(yè)的42%股權(quán)及熊貓乳品類系列商標(biāo)所有權(quán)，成為熊貓乳業(yè)的控股股東。

此后，熊貓乳品迅速發(fā)展，2015年6月16日，公司在新三板掛牌，開(kāi)始資本市場(chǎng)之路，2016年10月11日，其向浙江證監(jiān)局報(bào)送上市輔導(dǎo)備案材料，正式啟動(dòng)IPO進(jìn)程。2018年11月，熊貓乳品向證監(jiān)會(huì)報(bào)送IPO申請(qǐng)文件，2019年1月2日收到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的審查反饋意見(jiàn)，1月8日，熊貓乳品董事會(huì)決議終止IPO申請(qǐng)。

接近熊貓乳品人士彼時(shí)對(duì)記者表示，（撤回）主要原因還是和IPO審核的大環(huán)境有關(guān)，許多公司對(duì)后續(xù)審核風(fēng)向把握不定。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)記者表示，熊貓乳品作為國(guó)產(chǎn)煉乳制品供應(yīng)商，謀求IPO的原因無(wú)疑是希望通過(guò)資本紅利實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品多品類的布局，但鑒于公司在產(chǎn)品、銷售模式、渠道和客戶群層面都有比較單一的短板，因此即使能夠登陸資本市場(chǎng)后續(xù)公司也還有諸多方面需要改進(jìn)。

業(yè)績(jī)下滑仍要加碼產(chǎn)能

第二次沖擊A股市場(chǎng)，熊貓乳品“成色”如何？

記者查閱招股說(shuō)明書(shū)相關(guān)數(shù)據(jù)卻發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2019年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了明顯的下滑現(xiàn)象，而其客戶集中，產(chǎn)品單一等問(wèn)題也未見(jiàn)明顯改變。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016年~2018年及2019年1~9月熊貓乳品實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別約4.09億元、5.34億元、6.02億元及4.09億元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為8553.4萬(wàn)元、8691.25萬(wàn)元、9475.26萬(wàn)元、4004.8萬(wàn)元。

招股書(shū)截圖

需要指出的是，2019年前三季度，熊貓乳品的營(yíng)收較2018年同期增長(zhǎng)0.65%，但歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)卻下滑36.77%，同時(shí)，扣非后凈利潤(rùn)由2018年同期的5802.59萬(wàn)元下降至3559.33萬(wàn)元，下降幅度38.66%。

對(duì)此，熊貓乳品表示，2019年前三季度凈利潤(rùn)下滑是由于2018年以來(lái)公司陸續(xù)推出新產(chǎn)品，擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資規(guī)模，并持續(xù)擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模，導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊和銷售費(fèi)用明顯上升；其中，前三季度制造費(fèi)用同比上升約752萬(wàn)元，銷售費(fèi)用同比增加約691萬(wàn)元。

不過(guò)，記者也注意到，在2019年半年報(bào)中，熊貓乳品業(yè)績(jī)下滑更為明顯，2019年上半年?duì)I收2.14億元，同比下降17.63%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為1146.61萬(wàn)元，同比下降75.24%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比減少286.99%。

而公司給出的解釋則和招股說(shuō)明書(shū)中有所不同，熊貓乳品解釋稱，主要原因系受宏觀貿(mào)易形勢(shì)不確定性影響整體市場(chǎng)行情趨于冷淡致使主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有所下降，同時(shí)山東新工廠處于剛開(kāi)工投產(chǎn)的初期，產(chǎn)能需要有個(gè)逐步增長(zhǎng)的過(guò)程，使得主營(yíng)業(yè)務(wù)成本下降幅度小于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降幅度；另外，戰(zhàn)略新產(chǎn)品的上市也使得銷售費(fèi)用隨之增加。

與此同時(shí)，熊貓乳品產(chǎn)品毛利率也呈下降趨勢(shì)，2016年~2018年及2019年1~9月，分別為37.26%、30.00%、32.92%和28.37%。

在主營(yíng)業(yè)務(wù)和客戶依賴度方面，數(shù)據(jù)顯示，2016年~2018年及2019年1~9月，熊貓乳品的濃縮乳制品銷售收入分別約2.77億元、3.62億元、4.51億元、2.83億元，占各期主要業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.98%、67.95%、75.15%、69.52%。

招股書(shū)截圖

2016年~2018年及2019年1~9月，熊貓乳品前五大客戶營(yíng)收總額分別為1.46億元、1.94億元、1.86億元以及1.1億元，占其當(dāng)期營(yíng)收的比重分別為35.64%、36.29%、30.98%以及27.08%。

其中，2016年~2017年，聯(lián)合利華（中國(guó)）有限公司均為熊貓乳品第一大客戶，2016年~2018年以及2019年前三季度，熊貓乳品向香飄飄的銷售金額占其濃縮乳制品銷售收入的14.54%、16.23%、16.45%和9.12%，香飄飄成為其煉乳產(chǎn)品主要的直銷客戶之一。

此外，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，本次熊貓乳品擬募集資金分別用于蒼南年產(chǎn)3萬(wàn)噸濃縮乳制品生產(chǎn)項(xiàng)目、濟(jì)陽(yáng)二期年產(chǎn)2萬(wàn)噸濃縮乳制品項(xiàng)目以及營(yíng)銷和應(yīng)用中心項(xiàng)目上，其中蒼南年產(chǎn)3萬(wàn)噸濃縮乳制品生產(chǎn)項(xiàng)目擬使用的募集資金金額約3.2億元。

據(jù)悉，目前公司擁有煉乳產(chǎn)能3.6萬(wàn)噸、奶酪產(chǎn)能3000噸。在項(xiàng)目投產(chǎn)后，熊貓乳品預(yù)計(jì)新增煉乳產(chǎn)能1.6萬(wàn)噸、奶酪產(chǎn)能5000噸、奶油產(chǎn)能5000噸。

然而另一方面，招股說(shuō)明書(shū)顯示，近年來(lái)，熊貓乳品產(chǎn)能利用率則在進(jìn)一步走低。熊貓煉乳系列產(chǎn)品（包含甜煉乳、淡煉乳、甜奶醬）在2016年~2018年及2019年1~9月的合計(jì)產(chǎn)能分別為1.6萬(wàn)噸、2.6萬(wàn)噸、3.6萬(wàn)噸、3.6萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能利用率分別為126.88%、88.99%、78.77%、65.77%。奶酪產(chǎn)能利用率則為6.54%、8.77%、8.58%、35.49%。

對(duì)于公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板有何考慮，以及業(yè)績(jī)下滑如何挽回，產(chǎn)能過(guò)剩仍要擴(kuò)產(chǎn)的原因等問(wèn)題，3月10日，記者致電熊貓乳品董秘辦，其工作人員表示，公司根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r以及當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)做出變更上市板塊的決定，符合公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃。同時(shí)，新冠疫情導(dǎo)致全國(guó)范圍內(nèi)大面積停工停產(chǎn)，但隨著疫情好轉(zhuǎn)公司逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)，疫情對(duì)公司的業(yè)績(jī)不會(huì)造成深遠(yuǎn)影響。

在產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)方面，其表示濃縮乳制品有廣泛的市場(chǎng)需求，奶酪和奶油等新產(chǎn)品也已逐漸打開(kāi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)動(dòng)物淡奶油市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率17.34%，保持較快增速，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)呈供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)，尤其是高品質(zhì)產(chǎn)品，進(jìn)口依賴度較高。公司本次募投項(xiàng)目擁有良好的市場(chǎng)前景，同時(shí)公司在乳制品行業(yè)，尤其是濃縮乳制品等細(xì)分行業(yè)積累了豐富的技術(shù)和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，項(xiàng)目順利實(shí)施具有可行性。

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