每經記者 唐宗全    每經編輯 吳永久    

3月18日，截至北京時間20：24，現貨白銀短線繼續閃崩，外盤跌穿12美元/盎司，日內跌超7%。上海黃金交易所（以下簡稱上金所）Ag(T+D)合約跌幅一度高達16%以上。現貨黃金短線也下挫逾10美元，報1507.01美元/盎司。

歐美股市重挫，被寄予厚望的貴金屬為什么不避險了？

華西期貨投資咨詢部總經理周聰給《每日經濟新聞》記者談了三點，第一是通縮預期，第二是拆東墻補西墻，第三是某中東國家主權基金撤退。

不過，一位不愿意具名的業內人士談了他的“野路子解讀”——近期上海期貨交易所（以下簡稱上期所）發生巨量交割，生產企業在期貨市場拋了100億元的貨。其中，白銀最值得關注，由于下游開工時間后移，企業出現銷售周期延長、庫存積壓等問題，白銀庫容一度幾近滿荷。2月底，上期所及時擴增了白銀庫容1400噸！

上述人士表示，期貨市場存量保證金本來就不多，場內資金這次當了“接盤俠”，現金被收走了，換了一堆的現貨倉單。

但是，這個觀點，學院派分析人士不太認同，交易所的數據只是說企業通過期貨交易來對沖了風險，交割是期貨功能的體現。不能解讀為企業交割造成市場進一步下跌。白銀的最近的跌停和國際市場大幅度波動有關。

擴板至18%、保證金提至19% 白銀繼續閃崩

近期，黃金、白銀等貴金屬持續暴跌，特別是白銀跌幅巨大。上海黃金交易所（以下簡稱上金所）Ag(T+D)合約持續大幅波動并連續三個交易日觸及單邊市。今日（3月18日），Ag(T+D)合約暫停交易一天。

暫停交易一天，讓市場冷靜冷靜。此后，上金所宣布：“交易所將在3月19日恢復Ag(T+D)的交易。自2020年3月18日（星期三）收盤清算時起，Ag（T+D）合約的保證金比例由14%調整至19%，下一交易日起漲跌幅度限制由13%調整至18%。”

同時，上金所表示：“交易所將視市場風險情況，采取暫停或限制部分會員席位或全部會員席位在Ag(T+D)合約上開新倉、限期平倉等措施。”

《每日經濟新聞》記者注意到，作為交易代理商之一的中國建設銀行宣布，自2020年3月18日（星期三）收盤清算時起，建行Ag（T+D）合約的保證金比例由19%調整至24%。

截至北京時間20：24，現貨白銀短線閃崩，跌穿12美元/盎司，日內跌超7%。上金所Ag(T+D)合約跌幅一度高達16%以上。現貨黃金短線下挫逾10美元，報1507.01美元/盎司。

貴金屬為什么不避險了？

華西期貨投資咨詢部總經理周聰認為，第一個原因是通貨緊縮預期，貴金屬是抗通脹的，對貨幣超發有效。但現在，市場的預期是通貨緊縮，所以美聯儲要降息。第二，黃金期貨的持倉已經超過歷史高點，多頭很瘋狂，也有資金獲利出局，現在歐美股市大跌，去杠桿之下，獲利資金“拆東墻補西墻”引發踩踏效應。第三，某中東國家主權基金因為油價下跌需要抽回國內，導致市場流動性趨緊，所以國債、黃金都在跌。

不過，答案之一可能還包括這個——貴金屬生產企業的庫存，特別是白銀庫存，受疫情影響沒賣出去，不得已拋到了期貨市場，場內資金成了“接盤俠”。

今日（3月18日），上期所披露，由于下游開工時間后移，企業出現銷售周期延長、庫存積壓等問題，白銀庫容一度幾近滿荷。2月底，上期所及時擴增了白銀庫容1400噸！

“由于下游開工時間后移，企業出現銷售周期延長、庫存積壓等問題，白銀庫容一度幾近滿荷，客戶反應強烈。”上期所表示。

春節以來，國內貴金屬期貨市場參與活躍、流動性良好，2月末白銀期貨成交量721.72萬手、持倉量66.82萬手，同比分別增加141.46%、63.08%。

生產企業的庫存受疫情影響沒賣出去，不得已拋到了期貨市場，場內資金成了“接盤俠”。場內資金是套保資金的對手盤，缺乏產業背景，現在市場供應和需求失衡，現貨“接盤俠”手上的大量白銀庫存短時間如何消化？風險如何防范？

分析人士認為，除了繼續在遠月賣空鎖倉以外還能有什么出路？“接盤俠”的賣空行為，或許導致了多空更加不平衡，這或許是近期市場大跌的誘因之一。

但是，這個觀點，周聰不太認同，交易所的數據只是說企業通過期貨交易來對沖了風險，交割是期貨功能的體現。

“接盤俠”到底是誰？如果是實體企業接貨了呢？會不會繼續拋回期貨市場，這些誰也說不清楚。接貨資金是什么意圖？這些只能“猜疑鏈”的一部分。近期的下跌是跟隨外盤影響，交割發生在2002合約期間，跟現在的下跌在時間上有距離。

另有業內人士也表示，不能解讀為企業交割造成市場進一步下跌。白銀的最近的跌停和國際市場大幅度波動有關。

記者注意到，上期所的數據反映的是2月份的情況，是疫情初期的表現，而白銀下跌發生在近期。白銀庫容的增加是為了服務實體經濟，和近期下跌無關。

恐慌有多嚴重？這次連銅都跌停了

今日（3月18日），商品期貨市場又是慘淡的一天，滬銅、滬錫、滬鋁、苯乙烯四個品種跌停，整個有色金屬板塊、能化板塊大幅度走弱。

市場人士感嘆，“恐慌情緒有多嚴重？這次連銅都跌停了……”

銅一直就號稱“銅博士”，從來就被認為是經濟的晴雨表，這代表市場預期向淡。

有色、能源化工品種為什么跌？

受疫情影響，歐美股市暴跌，流動性緊張，傳統的避險資產黃金重挫，最后連美國國債這個最堅挺的避險資產都跌了，覆巢之下無處避險。

市場對此早已形成共識——世界范圍內，經濟負面預期抬頭，經濟增長被看淡，大宗商品受企業開工率不足制約，預期有色金屬、能源化工需求將大幅度下滑。

但是，產業的內在邏輯顯示。新冠肺炎疫情來襲，實體經濟猝不及防，產業鏈供應秩序被打亂，表現在大宗商品市場就是“賣方找不到需求，買方找不到供應”，矛盾不斷堆積……

幸運的是，這一次期貨市場很給力，不少企業選擇通過期貨市場交割來緩解庫存壓力。

今日（3月18日），上期所披露數據。2002合約交割期，上期所16個品種交割量高達9.2萬手，累計交割量同比增長超過80%，交割金額超過100億元；上期能源原油和20號膠兩個品種交割量1114手，累計同比增長74%，交割金額超4.8億元。其中，原油期貨SC2001、SC2002和SC2003三個合約順利完成保稅交割共計569.7萬桶，交割貨款金額達25億元。

上期所數據解讀認為，“對于疫情期間持續生產的企業，由于延遲復工，產成品的下游銷售壓力不斷凸顯，不少企業選擇通過期貨市場交割來緩解庫存壓力。”疫情期間，交易所約完成74萬噸期貨倉單的入庫審批，幫助產業企業利用期貨交割回籠資金。

封面圖來自：攝圖網