每經記者 王海慜    每經編輯 肖芮冬    

周二我們再次見證了歷史——持續波動的美股市場，（當地時間3月24日）迎來史詩級暴漲：道指大漲2112.98點、漲幅達11.37%，創下1933年以來最大單日漲幅；標普500上漲9.38%，創下2008年10月以來最大單日漲幅；納指上漲8.12%。

同日，原油、黃金也紛紛開啟“大反攻”——國際油價現“2連陽”，NYMEX原油期貨收漲4.15%，報24.33美元/桶，連續第二個交易日收高；布倫特原油期貨收漲3.35%，報30.27美元/桶，重回30美元上方。此外，黃金價格更是一天罕見暴漲101.4美元，COMEX黃金漲幅高達6.47%，收于1669美元。

美股市場這是準備“絕地反彈”了？在橡樹資本今日外發的3月19日董事長霍華德·馬克斯給客戶撰寫的“投資備忘錄”里，詳盡分析了疫情等對美股遭遇“閃電熊”的看法。

據悉，多年以來，霍華德·馬克斯一直保持著撰寫投資備忘錄的習慣，而這一系列的投資備忘錄也在全球投資者中吸粉無數，據說其中就包括“股神”巴菲特。在最新的這份“投資備忘錄”里，他說了什么？

美股可能尚未見底

霍華德·馬克斯有一個重要的觀點是：投資最重要的不是進攻，而是防守。不是追求偉大成功，而是避免重大錯誤。能夠積累長期穩定的小勝，就是大勝。因為一次激進的大虧有可能讓你損失全部利潤，甚至損失本金，而這樣的一次損失可能需要多年盈利去彌補。

對于此前美股令人亢奮的十年大牛市，在以往的投資備忘錄里，霍華德·馬克斯不乏“冷眼相看”的觀點。去年12月，對于當時正不斷創出新高的美股，他曾表示，經濟擴張和牛市已經處于末期，股市估值高于平均水平。世界上存在很多不確定性，人們不應該像三年前或六年前那樣冒那么大的風險。

最近一段時間來，隨著新冠肺炎疫情的持續發酵，美股陷入了時而暴跌、時而暴漲，但市場重心大幅下移的動蕩中。

近期標普500指數的走勢

圖片來源：Choice數據

值得注意的是，雖然最近美股市場遭遇了歷史罕見的“閃電熊”，但并不是一潰千里的走勢，而是在每次下跌之后均出現幅度類似的上漲。

據Choice數據顯示，自今年3月9日以來，標普500總體呈現出一天暴跌、隨后一天又快速反彈的“鋸齒式”走勢。例如，標普500指數3月9日大跌7.6%，3月10日又大漲4.94%；3月12日大跌9.5%，3月13日又大漲9.3%；3月16日大跌12%，3月17日又大漲6%。

對此，在3月19日發給客戶的這份最新投資備忘錄中，霍華德·馬克斯坦言，“逢低買入”的策略如今仍奏效，但這與基本面的改善沒有任何關系。這僅可以表明，市場中的樂觀情緒仍未完全消失。通常而言，只有當樂觀情緒銷聲匿跡時，市場才會觸底。

與此同時，令人詫異的是，近期全球幾類“抗風險”資產也都遭遇了滑鐵盧，例如黃金、比特幣、風險平價基金在近期都出現了下跌。對此，霍華德·馬克斯認為，這些證據顯示，投資領域沒有所謂的萬無一失或殺手锏。

盡管近期的市場動態足以讓投資者失去冷靜，不過在霍華德·馬克斯看來，現在或許已經到了可以開始左側交易的時候。

有部分年輕的投資者可能會問：啥是左側交易？即逆向交易。在實踐的過程中發現，不少股民都是采取右側交易法則，就是當他們看到股價創出新高時才明白行情開始了，才開始去追股票，但是往往追到階段高點，尤其是在面對短期波動的時候，這是股市中為什么只有少數人賺錢的根本原因。

此外，他在備忘錄的最后用多種表述來強調了關于“左側交易”觀點：

“底部”是復蘇開始的前一天，因此，市場何時觸底根本無法預測……橡樹明確拒絕等待觸底的想法，我們會在價值便宜的時候買入。

鑒于目前為止的市場調整，我認為現在是投資的好時機，當然盡管可能會被證實并非是最佳時機。

你越是想獲得潛在收益，且不介意短期出現虧損，就越應該在此時投資。

刺激政策的反應或不及預期

在一些投資者看來，近期美股之所以會呈現一種“鋸齒式”走勢，與美聯儲等美國政府部門的政策干預有關。

最近，美聯儲的救市措施可謂“不遺余力”，包括將短期利率快速下調至零利率下限、重啟大規模購買資產、鼓勵銀行從貼現窗口獲取資金等各類舉措。而這些舉措的出臺速度都要明顯快于2008年次貸危機期間。

雖然這些舉措在一定程度上減緩了美股下跌速度，不過霍華德·馬克斯認為，令人遺憾的是，在過往數年的經濟繁榮時期，政府并沒有克制使用刺激措施并及時補充可用的政策工具箱。這種情況是否會導致貨幣和財政刺激的反應不及預期，還需要打一個問號。

在這份備忘錄中，霍華德·馬克斯還花了較多篇幅談了疫情對美國經濟的影響。

他認為，疫情將給經濟帶來“不可避免的痛苦”，例如很多諸如餐館、酒吧之類的企業被勒令關閉，一些諸如航空公司、影院、酒店等行業的收入將會蒸發。所有這些問題將會導致失業增加，尤其對低收入員工產生較大影響。

不過據他的判斷，隨著隔離措施的到位、天氣轉暖、預防性疫苗或治療藥物將被開發出來并獲批使用，可以期待的是，在這些措施的綜合作用下，疫情將會在未來3～6個月內被成功抑制。

封面圖片來源：攝圖網