近期包括公募、私募基金在內(nèi)的大佬們，紛紛舉手、站隊，對港股投資價值一片叫好之聲。 便宜，是目前投資大佬們集體為港股站臺的主要原因。目前香港恒生指數(shù)的市凈率再次降至了1倍以下，歷史上港股市凈率曾在1998年和2016年兩次降至1倍以下，其后一年都取得了非常豐厚的回報。 事實上，舉手戰(zhàn)隊并不僅僅是停留于表面的口號。港交所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，3月以來，南向資金凈流入額已逾1000億元，今年以來凈流入額已超2000億元。值得一提的是，自2月24日以來，南向資金已連續(xù)20多個交易日呈現(xiàn)凈流入。 誰在買港股，主力軍是誰？本輪下跌，港股定價權會不會加速轉移？ 不妨，跟著《每日經(jīng)濟新聞》記者來看看，南北向背后機構資金的故事以及它們的考量和想法。海外資金面對極低估值的港股，又在思考些什么呢？ 南向資金歷史累計流向 北向資金：4月初或現(xiàn)凈流出拐點 Choice數(shù)據(jù)顯示，在過去的3月份，北向資金凈流出728.1億元，而2020年以來凈流出228億元。3月3日、3月13日和3月19日，北向資金分別凈流出143.19億元、147.26億元和102.2億元，成為3月以來僅有的三次單日破百億元。 就北向資金表現(xiàn)來看，2月20日至3月20日，從行業(yè)構成上看，按照流出規(guī)模排序依次為，金融、日常消費品、信息技術、可選消費、工業(yè)、醫(yī)療保健、材料、公用事業(yè)、房地產(chǎn)等。 出于避險或流動性擠兌等交易層面因素是近期外資流出的主導邏輯。東吳證券研究指出，一方面，從當前的宏觀背景來看，黃金作為避險資金的代表從3月9日開始調整，同時美元指數(shù)大漲，這表明海外股市持續(xù)大跌后，流動性層面出現(xiàn)問題。另一方面，在被動賣出行為下，資金在全球無差別拋售資產(chǎn)繼而兌換成美元補充流動性，受此影響，北向資金也拋售持倉多的品種。 "根據(jù)過去3年的經(jīng)驗，在外圍尤其是美股波動率顯著抬升期間，A股外資都不可避免的出現(xiàn)減持，但無論從持續(xù)性還是減持規(guī)模上，對外資形成的沖擊都相對有限。從陸股通資金結構來看，北向持倉中約有1/4左右的交易盤，包括對沖基金、量化基金甚至游資風格的短線交易型資金。但北向持倉中7成以上大致可歸為長線配置型資金，該類資產(chǎn)在過去數(shù)次波動中均未出現(xiàn)明顯的減倉。由此可以看出，因外圍波動而引發(fā)的交易型資金減持壓力相對可控。"國盛證券研究人士指出。 來自中信證券的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，近期海外基金存在系統(tǒng)性降低A股整體倉位的行為，表現(xiàn)為北向資金在各行業(yè)的凈流出規(guī)模占比與持倉近似等比例。托管數(shù)據(jù)顯示3月凈流出以配置型資金為主，預計短期外資仍將保持流出趨勢。3月9日至23日北向資金已累計凈流出836億，處于估算的621億-1329億極限流出區(qū)間，未來流出空間有限。考慮到目前各國央行已積極提供充裕的流動性緩解市場恐慌情緒，政府也出臺了更多嚴格的防疫措施，外資整體凈流出速度將逐漸放緩，預計凈流出的拐點在4月初。 誰是南下資金先鋒？ "今年香港估值幾乎是歷史最低，比2016年可能還低一點，我們意識到機會又來了。"美港資本合伙人張李沖向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。 據(jù)多家第三方機構的數(shù)據(jù)顯示，2016年過后開啟的慢牛中，美港資本旗下平均產(chǎn)品收益十分可觀。而這背后正是其在2016年對港股市場機會的布局。 便宜，是目前投資大佬們集體為港股站臺的主要原因。恒生指數(shù)自2020年1月20日的高點回落以來，在3月19日盤中一度跌至21139點，創(chuàng)下近3年以來的新低，幾乎為歷史之最；最大跌幅高達27.54%。目前恒生指數(shù)PB破1，股息率仍在4%以上，港股安全性價值得以凸現(xiàn)。 在張李沖看來，作為全球十大金融市場之一的港股市場，從來沒有如此之低的估值，PB破1是一個獨特的事件，在主流市場發(fā)生的概率非常小，幾乎沒有見過。 3月南向資金凈流入情況 "其實今年以來，港股整體跌幅比A股大，短期恐慌把股價打下來，這是一個非常難得的機會。外資需要資金保持流動性，持續(xù)凈流出，南向資金卻在不斷流入，港股市場更多是受到流動性沖擊，而并非是基本面出現(xiàn)了較大變化，港股市場未來的確定性更高。"張李沖表示。 據(jù)了解，美港資本將港股的重點布局在大藍籌，主要是金融、地產(chǎn)和消費類。其中，消費類中更重點偏老年消費。 "港股市場，稍微不知名的公司，其實外資是不太了解的，其估值被壓制的比較低的。伴隨外資的撤出，會進一步加快港股定價權的轉移，比較容易催生出藍籌股行情。"張李沖進一步表示。 與此同時，某一線大私募基金也在今年加倉港股，目前港股的比重已達50%，重點布局A+H股。而此前這家公司在港股配置比例，在圈內(nèi)一直被認為不是很重。 與之前港股價值投資不同，雷根資產(chǎn)總經(jīng)理李金龍則是向記者表示，今年以來雷根資產(chǎn)旗下產(chǎn)品更多是在港股市場選擇打新，從而獲取低風險的收益。 據(jù)了解，不少主動管理型滬港通基金，配置港股QDII基金都在近期處于持續(xù)凈申購的狀態(tài)。 "相比2020年初我們對港股進行了小幅的減倉，但更多是板塊和個股間配置比例的調整。目前配置的主要品種為受疫情影響較小甚至受益的科技、必需消費，以及疫情結束后期修復空間較大的銀行及可選消費品種。"博時基金權益投資總部國際組坦言。 據(jù)了解，博時大中華亞太QDII大約不到一半的資產(chǎn)配置在港股，其余配置在其他海外市場以及貨幣資金。 "目前資產(chǎn)配置中，港股占我們股票投資倉位一直很高，不過因為我們年初時候對市場的判斷相對于整個行業(yè)比較不一樣，我們并沒有像大家一樣那么樂觀，所以在年初就做了比較好的風險控制，維持了相對較高的現(xiàn)金比例和適當?shù)墓善眰}位。 但是在疫情發(fā)生之后，我們對于市場有了新的判斷，我們認為當下的港股市場非常具有中長期投資價值。往前看，港股市場很可能從短期內(nèi)的恐慌逐步過渡到面對現(xiàn)實、理性評估疫情影響的階段，港股也將會回歸理性，從估值壓縮走向估值修復和繼續(xù)消化盈利負面影響的階段。"融通核心價值混合（QDII）基金經(jīng)理張婷表示。 "今年南向的資金，預計像我們這樣的基石投資者會比較多，在市場不好的情況下介入，更類似于長線購買者，不會太去計較短期波動。"張李沖坦言。 含有滬深港通相關標的部分基金2020年以來的表現(xiàn) 那么，究竟是誰在積極買入港股? 廣發(fā)海外首席策略廖凌認為，從資金來源來看，居民財富轉移、保險資金"出海"、理財子公司是"北水南下"的三大主力軍；以保險資金為代表，境外權益配置比例低，未來新會計準則提高配置高股息品種需求，AH高溢價、高股息的港股成為長線權益配置的重要補充。 重陽投資有關人士認為，今年以來南向資金的凈買入主要集中在銀行、計算機和電子行業(yè)，這三個行業(yè)的凈買入額占比分別達到了54.7%、20.8%和9.9%，三個行業(yè)合計占比達到了85%，南向資金今年以來的凈買入主要還是集中在銀行、電子和計算機領域的龍頭股為主，結合今年以來每天非常平滑的南向資金凈買入增長曲線來看，今年南向資金配置的主體可能是偏穩(wěn)健的長期機構投資者，比如險資。 一位險資投資人士也向《每日經(jīng)濟新聞》記者證實，今年以來保險資金確實有買入港股。 如果仔細對比可以看出，不難發(fā)現(xiàn)恒生中國國企指數(shù)的標的是南向資金購買的主力，也就是常說的大票。 港股便宜：PB第三次降至1倍以下 港股極具投資價值，它究竟有多便宜呢？ "經(jīng)過近期的大幅調整，即使考慮到疫情對企業(yè)盈利的負面影響，我們認為目前港股價格也已經(jīng)嚴重脫離了基本面。我們注意到，目前香港恒生指數(shù)的市凈率再次降至了1倍以下。歷史上港股市凈率曾在1998年和2016年兩次降至1倍以下，其后一年都取得了非常豐厚的回報。"前述重陽投資人士表示。 廖凌最近也表示，近30年以來，恒指破凈僅出現(xiàn)過2次，第一次是在1997年亞洲金融危機的最低點，隨后恒生指數(shù)在不到兩年時間內(nèi)翻倍；第二次出現(xiàn)在2016年初，隨后港股開啟一輪"慢牛"。而即使在2000年"科網(wǎng)泡沫"破裂，2008年全球金融危機期間，恒生指數(shù)估值也未曾"破凈"。 除了罕見的市凈率破1，極低的市盈率和較高的股息率，都讓港股在投資人士眼中變得越來越有吸引力。 來自彭博數(shù)據(jù)顯示，恒生指數(shù)2020年一致預期EPS增速0.73%、股息率4.82%；2021年EPS增速10.8%、股息率5.15%，2020年P/E估值8.81倍。 廖凌認為，從近30年港股PE走勢看，當前恒指PE估值水位與歷次危機時相當，僅略高于1998年亞洲金融危機、2008年全球金融危機時的低點。 即使對比全球主要市場，恒生指數(shù)隱含的股權風險溢價接近10%，恒生國企指數(shù)ERP高達12%；全球范圍內(nèi)，港股的風險補償回報最高。 港股定價權加速轉移 港股A股化，一直是這幾年的熱門話題，而這背后所指的就是港股定價權。接受采訪的投資人士均表示，伴隨外資的撤出，南向資金的流入，定會加速定價權的轉移。 廣發(fā)海外首席策略廖凌指出，與A股以散戶及境內(nèi)機構為主體的市場結構相比，港股仍然是一個外資主導的市場，即使南向資金成交額占比持續(xù)大幅上升（最新參與上限超過了22%）。充裕"北水"下的"南下逆勢增配"仍無法抵消美元短缺下的"外資迅速抽離"，這構成了港股市場的中短期核心矛盾。 長遠來看，"北冷、南熱"折射出的是港股市場的定價權轉移，海外"危機模式"反而加速了這種轉變。內(nèi)地"資產(chǎn)荒"背景下，考核偏中長線的絕對收益資金愿意在港股市場"主動買跌"，南向資金的首要考慮可能是"以更低價位配置高股息或者稀缺性資產(chǎn)"；而外資對港股市場的持倉更多相當于"衛(wèi)星配置"，當波動率、匯率變化之際，對港股的降倉是風控趨嚴后的必然結果。 在其看來，未來港股的高股息資產(chǎn)、中資優(yōu)質稀缺資產(chǎn)將體現(xiàn)出更多的"在岸性"，而逐漸和海外波動"脫鉤"。 "我們?nèi)ツ昴甑自鴾y算過，目前港股流通盤中，南向資金占比有30%-40%，今年以來有所提升，但幅度不大，主要是目前資金還沒有擴散開來。"張李沖向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。 港股好標的：大票還是小票 流動性沖擊，港股中長期價值體現(xiàn)，優(yōu)質公司被錯殺，股價嚴重偏離基本面。在采訪時，不少接受采訪的人士都給出自己的看法。 那么，疫情之下，港股企業(yè)的基本面會不會受到影響？ "從基本面角度看，特別是從我們近期對上市公司的調研來看，很多公司并沒有像市場想象的受到疫情影響那么大，目前港股對疫情已有較為充分的反應，估值與盈利預期也都已有較為充分的調整，同時風險偏好已處于歷史底部區(qū)域。所以從估值水平、股息率等角度來看，港股處于低位，仍是價值洼地。從機構投資者角度出發(fā)，我們認為接下來的港股市場值得長線資金的配置。特別是在全球負利率疊加疫情的背景下，海外的長線資金也會重新回流港股，尋找優(yōu)質資產(chǎn)。"融通核心價值混合（QDII）基金經(jīng)理張婷表示。 那么，配置港股又應該做出怎樣的選擇？ "2020年以來，南向資金凈買入量最大的前20只股票的凈買入量達到了1330億，占2020年南向資金整體凈買入量2008億的66%，所以南向資金凈買入標的的頭部效應比較明顯，另一方面這20只股票市值中位數(shù)是1872億，而目前614只港股通標的的市值中位數(shù)只有122億，說明南下資金今年配置主要還是以權重股為主，看好港股未來整體的表現(xiàn)。"前述重陽投資人士分析解釋道。 廣發(fā)海外首席廖凌分析指出，從南向資金持股來看，高股息和中資稀缺資產(chǎn)（互聯(lián)網(wǎng)、物業(yè)服務、醫(yī)藥、技術硬件、運動服飾為代表）是兩大方向，目前南向資金持股市值占比較高的行業(yè)包括半導體、汽車及零部件、銀行、技術硬件等；從年初以來南向資金凈買入個股來看，最受"北水"青睞的個股包括建設銀行、騰訊控股、小米集團、美團點評等。 除了高股息資產(chǎn)，尤其是超跌銀行股的洼地修復行情達成共識外，科技、消費股的挖掘也是非常看好的。如果從自下而上來看，縱觀A股、H股和美股，各自也都有著一定的特性。在線教育看美股、科技看港股、白酒看A股，這樣的說法并不陌生。 博時基金權益投資總部國際組認為，消費和科技是未來港股投資的核心配置。由于恒生指數(shù)中金融板塊，尤其是銀行的權重較大，對短期超跌銀行股的投資更多的是看好整體市場在目前洼地的修復。然而，港股最為優(yōu)質及較A股獨特和優(yōu)勢的資產(chǎn)還是位于消費和科技領域。短期來看，受海外擴散的影響，全球的消費需求萎縮，應更多關注消費板塊中的必需消費，主要面向疫情緩和的內(nèi)地市場的可選消費個股，以及科技板塊中受疫情影響較小甚至是受益的龍頭企業(yè)。 張婷也表示，從配置思路上，重點關注高質量的上市公司，同時也更加關注港股大跌之后帶來的低估值和低利率環(huán)境下高股息，以及受到疫情影響較小等行業(yè)的投資機會。 奉行自下而上挖掘股票價值，對港股市場比較看重的私募基金景林資產(chǎn)，目前看好三大類：互聯(lián)網(wǎng)巨頭、貨幣現(xiàn)象、中國在全球有競爭力的行業(yè)龍頭。 互聯(lián)網(wǎng)巨頭是這次疫情事件中獲益最明顯的公司，民眾被動體驗了各種類型的互聯(lián)網(wǎng)服務。這些公司也展示出了前所未有的能力，打通了線上線下。同時，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也很難再出現(xiàn)顛覆型的新巨頭，這些存量大公司可能面臨更好的競爭環(huán)境，并且現(xiàn)在估值很便宜。當這些公司的股東，跟隨企業(yè)一起成長是很安全的。 所謂配置"貨幣現(xiàn)象"，就是指在全球流動性持續(xù)增加的過程中，持有現(xiàn)金是讓人"焦慮"的事情，特別是房地產(chǎn)已很難跑贏M2。剩下最好的資產(chǎn)可能是優(yōu)秀上市公司股權。比如高端白酒的價格中包含了貨幣增長的因素。 中國在全球有競爭力的行業(yè)龍頭也是配置方向。這次疫情的考驗，讓國際社會認識到中國是真正的制造業(yè)大國和強國。可能會導致后續(xù)外資持續(xù)流入中國做直接投資，從全球各個國家角度來看，現(xiàn)在想脫離中國產(chǎn)業(yè)鏈，是一件得不償失的事情。 這次疫情給了全球保持長期低利率和資金充裕的機會，包括中國。中國大概率是第一個擺脫疫情影響的主要國家。消費和經(jīng)濟復蘇也快于預期，中國好資產(chǎn)或將是全球資本的"避風港"。 李金龍也表示，在港股市場上買入有成長價值的中小型企業(yè)，最好能納入港股通的這類企業(yè)是不錯的選擇。目前對上市公司做價值投資是個挑戰(zhàn)，下行空間還有一定幅度的恐慌情緒存在，這種時間持續(xù)得也不會太久，也許未來2到3個月就會慢慢好轉。具體來看，5G概念、互聯(lián)網(wǎng)科技，生物醫(yī)藥和物業(yè)管理都是未來比較有潛力的方向。 AH股溢價排名前二十名，截至2020.3.27 海外資金的分歧 南向資金的凈流入，顯示出中資對港股市場長線投資價值的認可度越來越高。那么，海外資金此時又在想些什么呢？ 瑞銀投資研究部中國策略主管劉鳴鏑告訴記者，目前分析研究顯示，股票的長期回報是建立在盈利的長期可持續(xù)增長之上的。收入規(guī)模相對小，成長性強的企業(yè)，能夠保持增長并獲得盈利重要過估值。相比A股，港股受國際資本市場的負面影響更大，更直接。目前正處在消化今年以來一連串國際級別負面因素的時間窗口。價值投資資金尚未大規(guī)模進入。 "根據(jù)我們與市場的交流與觀察，目前港股市場的氛圍稍顯混亂，投資者的側重點和觀點也有較大分歧。中國內(nèi)地投資者相對最樂觀，新加坡等亞洲投資者稍悲觀，而歐美投資者則最為悲觀。海外市場短期嚴重的流動性危機使得市場目前的關注重心偏離股票本身的投資價值。"博時基金權益投資總部國際組表示。 融通核心價值混合（QDII）基金經(jīng)理張婷也坦言："海外的機構投資者近期的情況是：有的機構，尤其是資金雄厚的長線資金，他們總體上認為這段時間金融市場的動蕩不會馬上結束，但是也不會觸發(fā)全球性的經(jīng)濟危機，認為金融市場在動蕩之后會逐步恢復，所以在這個情況下都更加積極關注港股調整后展現(xiàn)的投資機會和上市公司在行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈里面的價值。不過也有一部分海外資金，想等更多的政策方面的積極調整之后再加大投資比例，因為疫情可能還是要持續(xù)很長時間。還有的情況是，因為贖回壓力或其他原因減持了部分倉位。" 在港股中長期價值顯現(xiàn)的同時，港股市場的風險仍然不容忽視。新冠肺炎疫情在全球范圍內(nèi)進一步發(fā)酵，作為國際金融市場的港股，都會容易形成極大的波動。油價較為弱勢，對美股和港股的短期影響尚未結束。目前市場對于全球經(jīng)濟衰退已經(jīng)有了共識，海外的各大機構都大幅調低了全球經(jīng)濟增速的預期。由于港股機構投資者外資占比較高，所有在這個時候很有可能很多機構會因為海外市場風險偏好的改變而整體減持新興市場的投資。 博時基金權益投資總部國際組表示，從歷史經(jīng)驗來看，港股投資需要關注以下幾個方面：首先是美元指數(shù)的表現(xiàn)，港股指數(shù)表現(xiàn)與美元指數(shù)的反相關性極強（美元指數(shù)弱時港股指數(shù)表現(xiàn)強）。其次，由于港股大量企業(yè)的收入主要來源于內(nèi)地，與內(nèi)地經(jīng)濟的基本面走勢相關。最后，港股有大量來自海外的資金，受到國際資本流動的影響，在短期也需要密切關注全球市場的走勢和流動性情況。 "從目前來看，港股市場仍然面臨較大的波動，建議投資者不要盲目加杠桿，否則很容易出現(xiàn)爆倉等損失。"張李沖建議道。 記者手記 公司質地不差，6%-7%的股息率，平均不到9倍的估值，港股的投資價值是不言而喻。換句話說，就是現(xiàn)在手里拿個債也沒有那么高的收益；對于那些可以持有1-2年的中長期資金來說，港股現(xiàn)在絕對是買入的好時機；持有個2年未來賺錢絕對是個大概率事件。在和投資人士交流中，這樣或類似的觀點幾乎每次都能聽到。 2020年并不平靜，疫情、油價暴跌的肆虐，美股熔斷連續(xù)登場，股市跌宕起伏，對我們而言都是一次次的考驗。任何一筆的投資決策做出都要承擔相應風險。在不確定性中尋找確定性并不容易，很多時候都要算算概率。市場的噪音之下，我們更需要的是靜下來，用自己的思想指導自己。 視覺：劉陽 排版：林峰楊詩涵