每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 葉峰    

歐佩克+協(xié)議出爐，靴子終于落地！根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，歐佩克+將自2020年5月1日起減產(chǎn)970萬桶/日，為期兩個月；自2020年7月1日至12月減產(chǎn)770萬桶/日；自2021年1月至2022年4月減產(chǎn)580萬桶/日。與會各國同意將墨西哥的減產(chǎn)份額降至每日10萬桶。根據(jù)OPEC代表的說法，G20產(chǎn)油國可能額外減產(chǎn)450萬桶/日。不過，美國、加拿大、巴西等沒有強制性減產(chǎn)。

相比之前，第一輪減產(chǎn)較前期市場1000萬桶/日的預期略少。此外，由于美國、加拿大以及巴西等非OPEC+成員國具體減產(chǎn)情況難以估算，加上OPEC+成員國減產(chǎn)執(zhí)行情況存在變數(shù)，在協(xié)議落地后，國際油價不漲反跌，截至北京時間4月13日19:36，布油（BC）下跌0.16%至31.43美元/桶，此前一度下跌2.7%至30.63美元/桶。

美加等國未強制性減產(chǎn)

從過往的原油減產(chǎn)實際情況來看，總是有嚴格執(zhí)行，也有不達預期的。那么此次最終落地的協(xié)議，相比之前的預期又有哪些不同？

華泰期貨研究院能源化工組認為，OPEC+最終在周一凌晨達成減產(chǎn)協(xié)議，從該協(xié)議最終的官方表態(tài)來看，墨西哥最終獲得了勝利，限產(chǎn)聯(lián)盟整體減產(chǎn)量從1000萬桶/日削減至970萬桶/日，墨西哥只需要減產(chǎn)10萬桶/日，關(guān)于減產(chǎn)基準、規(guī)模以及分三個階段實施，均較周四公布的減產(chǎn)方案沒有變化，新增的信息是沙特、科威特與阿聯(lián)酋將額外削減200萬桶/日的出口量。此外，IEA（國際能源署）成員國將增加戰(zhàn)略儲備原油采購，具體采購規(guī)模將在周三公布。而關(guān)于美國、加拿大以及巴西等非OPEC+成員國具體的減產(chǎn)數(shù)量沒有公布，目前依然可能是基于市場需求下的被動減產(chǎn)，而非主動性的“硬減產(chǎn)”。

“OPEC+最終的減產(chǎn)額度為970萬桶/日，雖然較前期的1000萬桶/日略少，但是考慮到沙特宣布5月起將減產(chǎn)至850萬桶/日（實際上4月份日產(chǎn)量已經(jīng)達到1230萬桶/日），最終減產(chǎn)符合預期。”中信建投石化化工團隊表示。

該團隊進一步指出，鑒于前幾次減產(chǎn)執(zhí)行方面，總會有部分國家減產(chǎn)執(zhí)行率不足100%，也有部分國家減產(chǎn)執(zhí)行率高于100%，因此實際的減產(chǎn)水平需要靜觀5月份各產(chǎn)油國的具體產(chǎn)量水平；美國、加拿大由于國內(nèi)鮮少執(zhí)行強制性的減產(chǎn)措施，因此5月份存在較大不確定性。

摩根瑞能源貿(mào)易（北京）有限公司衍生品交易員王陽告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“本次協(xié)議傳達出比較積極的信號，比如沙特和俄羅斯重新聯(lián)合減產(chǎn)，供應層面的價格戰(zhàn)結(jié)束了；減產(chǎn)時間比預期要久一些，雖然后面減產(chǎn)數(shù)量遞減。同時也存在某些利空，比如：減產(chǎn)數(shù)量不足以解決目前的供應過剩問題，美國、加拿大、巴西等沒有強制性減產(chǎn)。”

恐難抵消市場需求下降

雖然減產(chǎn)協(xié)議最終落地，但國際油價卻沒有應聲上漲。截至北京時間4月13日19:36，布油（BC）下跌0.16%至31.43美元/桶，此前一度下跌2.7%至30.63美元/桶。油價不漲反跌，究其背后原因，則是因為減產(chǎn)不足以抵消消費需求下降的預期。

華泰期貨研究院能源化工組指出，“我們認為這一減產(chǎn)力度完全不及此前市場預期，由于減產(chǎn)基準是定在2018年10月（沙特、俄羅斯除外），而不是基于2020年一季度。將減產(chǎn)基準調(diào)整為今年一季度之后，根據(jù)IEA產(chǎn)量數(shù)據(jù)測算，OPEC+實際減產(chǎn)量僅為780萬桶/日，這還是減產(chǎn)執(zhí)行率在100%的情況下，根據(jù)以往OPEC+單月所能削減的最大產(chǎn)量來測算，估計實際減產(chǎn)量可能會低于600萬桶/日，即便是加上沙特、科威特以及阿聯(lián)酋的額外削減，實際削減供應也才800萬桶/日，而非OPEC+產(chǎn)油國的減產(chǎn)更是虛無縹緲，無法給出一個具體數(shù)字。”

該化工小組進一步指出，受疫情影響，預計全球石油需求二季度同比下滑2000萬桶/日以上，OPEC+減產(chǎn)不足以抵消需求，其對原油基本面的影響主要體現(xiàn)在兩方面。

第一，減少供應過剩規(guī)模，從而減緩全球庫存累積速度，防止在二季度達到全球庫容極限，用時間換空間。

第二，OPEC國家減少出口將釋放更多的油輪運力，降低油輪運費，有利于貿(mào)易商增加浮倉囤油，為原油市場帶來短期的緩沖。

從衛(wèi)星高頻原油庫存數(shù)據(jù)來看，今年一季度全球原油庫存大幅增加，其中陸上庫存增加1.3億桶，浮倉庫存增加4000萬桶，合計累庫1.7億桶，相當于一季度供應過剩約200萬桶/日，如果二季度過剩量在1000萬桶/日，預計累庫量將高達9億桶，如果過剩量在1500萬桶/日，累庫量將達到13.5億桶，若過剩量在2000萬桶/日，累庫量將達到18億桶，在OPEC+減產(chǎn)之前，主流市場預期二季度累庫在9億~10億桶，減產(chǎn)后，累庫幅度有所下調(diào)，大致在6億~7億桶，不過由于二季度最終需求下滑的幅度很難測算，因此OPEC+雖然一定程度降低了全球脹庫風險，但這種風險依然存在。

未來石油市場的關(guān)注焦點將會是三個方面：全球庫存增加的速度與幅度、疫情的發(fā)展以及OPEC+限產(chǎn)執(zhí)行力度。

方正中期期貨研究所指出，雖然減產(chǎn)實際力度不及預期，但從聲明來看，卻釋放出了未來將持續(xù)減產(chǎn)的信號。雖然當前因疫情導致全球原油需求下降達20%，當前的減產(chǎn)量并不能抵消市場的過剩量，但從長遠來看，疫情過后市場需求將逐步恢復，而產(chǎn)油國的減產(chǎn)會持續(xù)到 2022 年，未來產(chǎn)油國的減產(chǎn)會伴隨著需求的恢復，并逐步平抑市場過剩量。因此，此次會議結(jié)果雖然不樂觀，但也不至于過度悲觀。

油價下半年存回升可能

減產(chǎn)協(xié)議落地，國際油價未來會有怎樣的波動呢？

對此，瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)表示，預計布油及WTI油價在6月末將保持在20美元/桶, 隨著疫情逐漸消退及經(jīng)濟復蘇，油價下半年將回升至40美元/桶或以上。

不過，中信建投石化化工團隊表示：“雖然減產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)歷史新高，但是原油需求下降規(guī)模同樣創(chuàng)歷史新高，疊加美國、加拿大、墨西哥等國仍然需要中低油價來‘壓低’產(chǎn)能，我們認為原油價格短中期并不具備上沖40美元/桶以上的動力。”

該團隊進一步指出，長期而言：“我們認為50美元/桶左右仍然是比較符合各方利益的價格中樞。2016年以后，美國頁巖油的完全成本中樞在50美元/桶左右，當前惠廷頁巖油已經(jīng)申請破產(chǎn)，自（國際油價）暴跌以來，美國有22個獨立頁巖油公司已經(jīng)將2020年的支出削減了200億美元，平均削減了35％，其中三個將資本支出削減了50％或更多。沙特、俄羅斯方面，如果僅從原油開采角度，沙特桶油完全成本在10美元，俄羅斯在17美元，但是要想維持現(xiàn)有的國民福利待遇，實現(xiàn)財政收支平衡，長期至少要回歸到美油50美元/桶以上，沙特自2015年以來持續(xù)出現(xiàn)財政赤字，由于政府的財政收入對油價出口高度依賴，因此實現(xiàn)財政收支平衡所需原油價格至少要80美元/桶；俄羅斯2018年及2019年勉強維持財政盈余，其實現(xiàn)財政收支平衡所需油價也要在50美元/桶左右。”

此外，中信建投石化化工團隊還表示，煉化企業(yè)一季度或多或少存在存貨跌價損失，但是在逐步消化完高價庫存的二季度，煉化企業(yè)將逐漸迎來價差盈利的好轉(zhuǎn)以及部分庫存收益，疊加后續(xù)需求好轉(zhuǎn)，化工行業(yè)有望迎來景氣反彈。