每經記者 劉洋    每經編輯 王麗娜    

李威說話比較直接。

這種直接，不僅體現在他拋出觀點時的直言不諱，也在于在其面對記者時，可說、不可說內容之間清晰的界限。

這位本科主修數學，考研以第一名成績“跳槽”英語系的北大畢業生，在2003年離開燕園之后，經歷頗豐，從畢馬威到渣打銀行，從易凱資本到航天產業基金，從北京到倫敦再回國……2012年5月，李威加盟順為資本，一待八年，成為其任職時間最長的公司。

在順為，李威深耕互聯網教育和互聯網金融等投資領域。他主導投資的在線教育企業51Talk于2016年上市，成為彼時中國在線教育赴美上市第一股，亦是順為資本成立而來的第一個IPO項目。

新舊年之交，新冠肺炎疫情突襲，一方面打亂投資機構的固有節奏，衍生多級影響，包括股市基本面震蕩，并對一級市場產生明顯的傳導效應；另一方面，全民隔離在家的空前社會實驗，也一度為在線教育發展帶去紅利。此外，近期亦不乏互聯網教育的中概股頻頻遭遇做空。

就此，近日，《每日經濟新聞》記者獨家專訪順為資本合伙人李威，試圖復盤在線教育過往八年中的發展脈絡、分析疫情之下在線教育的危與機，并嘗試探討后疫情時代在線教育的發展趨勢及資本動向。

順為資本合伙人李威

圖片來源：受訪者提供

值得一提的是，對于近期互聯網教育企業遭做空一事，李威表示，“造假是紅線，永遠不要逾越。資本市場是有記憶力的，錯過一次，很難翻身。在線教育行業是造假的重災區，希望從業者們恪守初心，不要被短時間的利益吸引，誤入歧途。”

“陰差陽錯”的頭名

時鐘撥回2012年。那一年，小米、BAT、360、網易、搜狐等紛紛進軍移動端。移動互聯網、O2O如今老生常談的概念，則是彼時的“時尚”與“風口”。眾多風口之中，近年來風起云涌的在線教育賽道那時并不突出，不僅“壓根算不上什么”，甚至連“在線教育這個詞兒都談得很少”。

當年5月，李威加盟順為資本。“來到順為之后，陰差陽錯，第一個重度參與的項目便是‘一起作業’。”李威告訴《每日經濟新聞》記者，“一起作業”由順為資本創始合伙人、CEO許達來主投，李威則從執行層面深度參與。

“一起作業”雖不是李威主導，卻開啟了他對于在線教育賽道的關注。不僅如此，經由該項目，李威得以與真格基金創始人徐小平、王強產生聯結，并為后來主導投資51Talk埋下伏筆。

“真格基金的徐小平、王強兩位老師也投資了一起作業，在這個項目上傾注了很多時間和精力。”李威說，通過與徐小平、王強的“接觸與溝通”及自身的參與，他對于在線教育整體的理解，也得以領先于一般基金。

不久，真格基金將其天使輪所投的在線教育項目——51Talk介紹給順為資本。51Talk成為李威在順為主導的第一個在線教育項目。

2016年，51Talk赴美上市，不僅成為中國在線教育赴美上市第一股，在順為內部，也是第一個IPO的項目。“所以從上市這個角度講，我算是（在順為內部）拿了個頭名。”李威說。

一回生，二回熟。“一起作業”、51Talk之后，李威開始主動尋找符合其內心深處標準的標的。此時，掌門一對一出現在他的視野之內。

李威同樣用“陰差陽錯”形容與掌門一對一的相遇。“陰差陽錯，我找到掌門一對一這家公司，在2015年投了A輪。”如今，在在線教育一對一方向上，掌門一對一毫無疑問已成為行業龍頭，李威說，“它后面的競爭對手可能只是他規模的幾分之一。”

專注在線教育賽道多年，李威見證過諸多公司從最初渺小的種子，逐步成長為年營收幾十億的巨人，對于“發展歷程中的波折、模式的轉變、運營的細節”也熟稔于心。

談及在線教育從當初“少有人知”到如今成為“風口”，李威認為其背后的成因、推動因素，主要與技術手段、人口結構及投資熱度有關。

2013年，當李威初遇51Talk時，后者的在線課程仍依靠QQ進行視音頻傳輸，主力外教也身在菲律賓。“菲律賓并不是騰訊著力拓展的國際業務區域，外教在QQ上課時經常會遇到卡頓、斷線等各種技術問題。”李威說，但這不足以成為不做在線教育的原因，畢竟技術手段會越來越成熟。相較于QQ提供的早期視音頻傳輸工具，爾后的音視頻傳輸技術的確發展很快。

2014年，李威也參與了順為天使投資的聲網Agora這一項目，其核心業務便是在線音視頻傳輸，如今Agora的相關技術，已應用于諸多在線教育公司中。

“除了Agora，相關音視頻傳輸技術的逐漸成熟，為在線教育行業解決了曾經阻礙已久的技術問題。”李威說。

時間的推移，不僅讓技術愈趨成熟，也改變了用戶群體父母的年齡結構。在線教育發展早期，家長們大多對互聯網接受度偏低，遑論在線教育。

“現在更年輕的一代也成為了父母，他們的孩子也到了學習年齡。”李威說，相較于2012年，“如今大家更認為它是一個常態化的事情。所以從人口年齡結構上看，熟悉互聯網的人群逐漸成為父母，這是一個很重要的變化。”

在技術手段、年齡結構之外，資本也逐漸涌向在線教育。李威表示，順為資本無疑在該賽道發揮了帶頭作用。“你可以看到后期的項目，基本上沿著‘一起作業’和51Talk這兩個方向發展。”李威介紹說，“一起作業”主要解決小學生寫作業的疑難問題，此后出現的作業幫、猿題庫等一批項目均意在解決該問題；而在在線英語一對一方面，VIPKID等都是在51Talk大方向上所產生的多種“變體”。

“后來甚至出來一些連我都很驚訝的業務，比如在線教鋼琴。在資本的推動下，大家也嘗試了各種各樣的方向。”李威說。

盈利才是硬道理

新舊年之交，新冠肺炎疫情突襲武漢，隨后席卷全國、波及全球。在線下企業一片叫苦連天的同時，在線教育似乎迎來機遇——諸多在線教育公司股價飆升，僅今年2月，在線教育融資規模就逆勢增長275%。

在近日《每日經濟新聞》主辦的在線教育沙龍上，包括李威在內的諸多嘉賓均表示，雖然從短期來看，疫情的確給互聯網教育帶來一次巨大紅利，但玩家之間差異化不足，同質化現象嚴重，“后期的留存、轉化是很困難的事情”。

4月8日，武漢迎來“解封”，“戰疫”取得階段性勝利，隨后多地陸續公布返校時間。在“后疫情時代”，在線教育企業該如提高留存率？

對此，在接受《每日經濟新聞》記者專訪時，李威表示，不同企業產品差異化很大，用戶群體、上課方式也各有不同，難以給到具體的建議。但他提示道，正式開學之后，中小學課余、周末及暑假的時間可能會縮短，這對在線教育構成較大的挑戰。

“在這種情況下，如果想盡量地把學生轉化過來，關鍵在于能否做到足夠大的差異化。能讓學生不覺得線上上課很累，是在本已非常沉重的課業負擔之上額外的負擔。”李威說，從這一維度，他會更看重學生的完課率，“學生消耗課程的情況，是否在持續不斷地上課，上完課后是否愿意續費，這個是最核心的指標。關鍵還是要把產品做好，把服務做得有足夠差異化”。

疫情看似為所有在線教育帶去良機，但不可否認的是，眼下，在線教育早已迎來下半場，頭部效應也愈發顯著。同時，在多重因素主導下，不僅在線教育賽道，一級市場投資風格幾乎均趨于冷靜，熱錢時代似乎一去不返。

對此，李威向記者表示，目前仍有在線教育公司認為，要把規模像滾雪球一樣滾起來。但從經濟模型上講，他們的續費率、現金流狀況等非常糟糕。

“我認為如果沒有投資人擊鼓傳花，這樣的項目就無法維持下去。不光是在線教育，投資圈里有一類很不好的做法就是，大家在早期更多去看收入的增長、規模的增長，但對經濟模型不太看重。”李威說，但這一做法在過去一年多時間內已“多次被打臉”，多家標桿性企業遭遇重大挫折。一些二線梯隊的在線教育公司已淪落到必須通過賣身的方式，才能不至于爆雷退場。

在此背景下，李威強調，“盈利作為在線教育的核心考核指標，大家一定要以相較于從前十倍的精力去關注它”,相反，所有不以盈利為目的的在線教育都是在耍流氓。對于企業來說，如果當下不能實現盈利，在未來12個月至18個月，能通過提高運營效率、縮減費用，逐漸實現盈利，這種項目如今是投資人首選的類別。

回顧從2012年至今在線教育的發展，李威認為，在該賽道，能跑通或可能跑通的商業模式，大致已被摸索出來，許多“不靠譜”的商業模式已被證偽，如教育O2O。

他表示，就在線英語一對一而言，51Talk、VIPKID已是龍頭企業，所以，在線英語肯定是一個已確認的商業模式；而K12大方向則包括大班課、一對一等諸多細分領域。其中，一直以來業內認為盈利最為困難的一對一模式的兩個代表51Talk和掌門一對一，都已經實現了盈利，用實打實的利潤證明了該模式的合理性，也打了不少質疑一對一模式投資人的臉。

李威認為，從商業模型上看，既然最難的“一對一”已實現盈利，“一對多”（無論是大班課，還是小班課）理論上也可以實現盈利。但在實際情況中，大多數在線教育企業仍在實現盈利的道路中不斷摸索，也有不少企業還在“作死的邊緣”瘋狂試探。“我覺得他們距離盈利，可能也并不是特別遠，核心還是提升效率，把自己的經濟模型跑通。”李威說。

因此，對于新進在線教育行業的創業者而言，李威表示，“你想做一個細分方向的時候，要好好地去回顧一下過去七八年里面在線教育的發展歷程，不要再去犯以前別人犯過的錯誤，不要再踩到別人的坑里面去。做一個教育企業的核心是說你的商業模式是合理的，終有一天能夠實現盈利，而不是說靠規模增長怎么去燒投資人的錢。”

鯨魚or金魚？

隨著5G的逐步商用，又將給在線教育帶來何種影響？

李威坦言，短期來看，不是很清晰，但VR/AR可能會重新火爆。他話鋒一轉，“5G設備需要一定的前期成本投入，如一臺VR眼鏡的價格可能得2000元以上，有多少用戶愿意額外花費這筆錢？倘若用戶不愿購買，成本只能讓公司承擔”，而另一方面，5G商用雖然讓溝通更為順暢，從而在整體上提高在線教育的滲透程度，但目前仍無法識別出其在商業模式上可能帶來何種巨大改變。

基于上述原因，李威認為，在線教育“不會在短時間內去嘗試這一方向”。相較之下，出海則是一個很好的方向。

“最近我們看到，有些項目在做相關的嘗試，但這需要一個比較好的切入點。因為具體切哪一塊海外受眾人群，需要詳細分析。不同的人群帶來的經濟模型差異巨大。你需要一個非常好的產品，針對一個很好的垂直市場，選一個從經濟模型上合理的商業模型。我個人很看好這個市場。”李威說。

除了在線教育，近年來，李威還投資了星客多、麗維家、裝小蜜等多個泛互聯網消費項目。其中，星客多涉及美業，麗維家、裝小蜜分別屬于家居、裝修監理類別。對此，李威解釋稱，核心的邏輯都是試圖通過互聯網去改造傳統行業，通過數據去降本增效。

那么，包括在線教育項目在內的多次出手背后，李威究竟秉持著何種投資邏輯？

李威在此借用了順為資本創始合伙人雷軍的一段話，“雷總說過，如果你想做一條魚，那么一定要做海里的鯨魚，而不是魚缸里的金魚。如果是在魚缸里，你的市場就只有魚缸那么大，你再牛也只是一條金魚；但到了大海里，就完全是另外一個格局。”

因此，在李威看來，考察一個項目的首要出發點是看其市場有多大，如果市場只有幾十億、乃至上百億，“我就會非常的謹慎，因為這意味著公司必須在這個小市場里面具有近乎壟斷性的地位，吃掉幾乎所有的小魚，才能在財務上實現規模。這對創始人而言是巨大的挑戰。與其花時間在小市場，我更愿意看一個非常廣闊的市場里所隱藏的巨大機會。”

不過，在中國互聯網激蕩二十年之后，尋找到下一片“大海”并非易事。

“現在所有投資機構的核心難點，在于找到像我剛提到的大海那樣的一個新方向。過去十年，互聯網發展日新月異。以前是美國有什么，我們抄一下。現在中國人的創新模式比美國還要多很多。正因如此，當下新鮮的東西涌現得相對較少，這就造成了尋找過程的困難。”李威說。

他還坦言，這對他本人也造成一定挑戰，“我以前投資的公司更多的是模式驅動，例如51Talk或是掌門1對1，一開始沒有特別強大的技術，更多的是通過現成的工具進行模式創新。”

而在未來幾年中，因模式創新而產生的新公司相對較少，反而，通過技術進行創新的公司可能會多一些。現在，李威個人在尋找投資標的時，也會關注起技術創新這一原先不太關注的方向。

不過，從更長遠的眼光來看，傳統模式的互聯網化、消費領域的互聯網化，無疑是一個更為重要的趨勢。

就投資節奏來說，因疫情造成的不便，加之二級市場近來的強烈波動，近乎所有機構的節奏都將放緩。

“所以整體上講，我覺得2020年對投資人而言，有好處也有壞處。好處是你可以更加仔細地、慢慢地看清楚一個項目，估值上也沒有那么大的壓力。壞處是，創新的、可以看的項目也沒那么多。”李威說。