每經記者 任飛    每經編輯 葉峰    

王府井四連板后，市場再對“免稅+百貨”預期打滿。雖然把二級市場“炒作”當成投資機遇欠妥，但對于已身處逆境的傳統百貨業來說，“免稅+”的引入已成為近年來企業改善業績的抓手，并引來各路資本的強勢關注。有分析指出，隨著政策逐步放開，未來核心城市的零售龍頭有望吸引更多戰略投資者入駐，免稅渠道將迎來更大拓展空間。

免稅經營牌照成投資熱點

一則獲得免稅品經營資質的公告讓王府井連續4個交易日股價大漲，12日再現漲停，相較已偃旗息鼓的百聯股份、杭州解百、朗姿股份等百貨及新零售品種，“免稅+”概念持續燃燒。

“稀缺的牌照資源就是這些公司目前利潤的主要來源。”根據摩根士丹利預測，中國免稅市場規模到2025年有望增長一倍以上。

有分析表示，鑒于大消費抗周期的屬性，上市公司布局該領域的廣度已成為保障現金流充裕的關鍵；但也有評價稱，互聯網的普及加上電商的迅猛發展，百貨行業關店已經成為常態，市場在呼吁新生業態創新的同時，盤活傳統百貨及周邊產業的發展，免稅經營牌照成為各界爭先搶奪的焦點。

目前，中國擁有免稅牌照的企業僅中免、日上免稅行（已被中免收購）、海免（已注入中國國旅）、珠免、深免、中出服、中僑七家。

而王府井本次獲得免稅品經營資質，是自上世紀80年代初以來，繼海南離島免稅政策之后，第一次正式批準新的免稅零售經營牌照。根據此前的投資經驗，已布局免稅賽道的公司在本次疫情期間給予經營的止損效應明顯。

以中國國旅為例，據此前公告，海免公司曾被中國國旅斥資20.65億元人民幣收購51%股權，估值上到40.49億人民幣。至此，中國國旅成為擁有中免、日上免稅行、海免等三家牌照，是國內免稅從業企業的絕對龍頭。

資料顯示，海免公司旗下擁有美蘭機場免稅店、海口市內免稅店等多家免稅店。本次交易完成后，海免公司將被納入中國國旅合并報表范圍。2020年1-3月，海免公司實現營收8.5億元，凈利潤1.24億元。而中國國旅2020年一季報經營指標凈利潤為負，可見對免稅業務的整合已經成為中國國旅逆境期的頂梁柱。

據貝恩公司統計，目前，中國消費者為全球奢侈品市場貢獻了1/3的銷售額，免稅渠道占據重要地位。由于關稅等成本影響，國內免稅品價格與境外存在大額價差，加之商品品類、購物體驗等因素，曾經中國免稅消費外流現象嚴重。隨著中國下調進口關稅、加強對灰色市場管控，各大奢侈品品牌持續調整國內外市場價差等因素的共同作用下，中國免稅消費持續回流。

零售龍頭有望引入戰略投資者

可見，免稅消費回流的關鍵在于關稅的調整，與此同時，國內尚屬起步的免稅市場再次引起資本的強勢關注，有分析指出，國內零售龍頭將率先引入戰略投資者。

據天風證券統計，目前國內共有13家市內免稅店，同時，國內免稅市場主要依賴于機場免稅店，離島免稅貢獻部分銷售額，銷售渠道較單一。因此，隨著國家免稅政策的放開，核心城市國資委旗下零售公司或將受益。

2019年3月，廣百集團受讓廣州友誼集團100%股權，10月廣百集團與友誼集團重組形成新的廣州商貿投資控股集團，廣州商貿投資控股集團持有公司53.23%的股份。公司公告信息顯示，廣百集團和友誼集團重組后，將在百貨零售板塊引入戰略投資者，實施混合所有制改革。2020年6月8日，廣百股份停牌并公告稱，正在籌劃以發行股份及支付現金方式購買資產并募集配套資金。

廣百股份和廣州友誼集團均是廣州市國資委旗下的零售企業，早在2015年廣州本土百貨商場加快電商轉型的風潮中，兩家就在跨境電商領域爭相布局，彼時還只是局限在保稅商品范疇，但隨后廣東省財政廳在2016年首次對廣百、友誼等17家商場實施境外旅客購物離境退稅政策，本土部分百貨已變現轉入免稅經營的陣營。

從中不難發現，國內目前對于免稅運營的運管有著明確的政策約束，一方面為區域商業體系在免稅供應鏈布局上發揮資源配置牽引，另一方面，泛免稅經營的商業形態在牌照正式下發之前，都在積極嘗試對跨境商品銷售的探索。

天風證券分析認為，王府井、重慶百貨、鄂武商A、廣百股份、百聯股份、小商品城、杭州解百和銀座股份等上市公司有望受益，并率先因“免稅+百貨”轉型之需，進而促進社會資本對傳統業態的投資與優化。

據Wind統計，截至2019年上半年，中國免稅銷售額總計約為131.66億元，相比于韓國同期的1460.9億元仍有巨大提升空間。根據TFWA預計，2025年亞太地區全球免稅銷售額占比將上升至47.5%，貢獻全球近一半的銷售總額。因此在市場不斷放開的未來，更多的免稅經營主體也將參與進免稅行業競爭中。

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