每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

近日，國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金注冊(cè)成立，規(guī)模接近358億元人民幣，近八成用于母基金投資。相較于此前動(dòng)輒千億目標(biāo)規(guī)模的政府引導(dǎo)基金，該基金對(duì)規(guī)模的限制被外界看做“務(wù)實(shí)派”的代表。

有分析指出，創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金規(guī)模的“退燒”將有助于減輕政府出資壓力，促進(jìn)母基金行業(yè)健康發(fā)展。

政府引導(dǎo)基金“高處不勝寒”

作為政府主導(dǎo)、社會(huì)其他資本廣泛參與的“杠桿”，政府引導(dǎo)基金一直是母基金行業(yè)中活躍的LP，特別在某些專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域，政府引導(dǎo)基金的存在已成為地方招商引資的關(guān)鍵力量。

2016年以來(lái)，隨著國(guó)家開(kāi)始對(duì)節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、生物醫(yī)藥、信息技術(shù)等專(zhuān)項(xiàng)賽道重點(diǎn)攻關(guān)，一大批專(zhuān)項(xiàng)資金傾斜于此，尤其在基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)政府引導(dǎo)基金方面。據(jù)清科數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，相關(guān)政府引導(dǎo)基金單只基金規(guī)模呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大趨勢(shì)，規(guī)模超百億元、甚至千億元的政府引導(dǎo)基金頻現(xiàn)。

在投資界公認(rèn)的政府引導(dǎo)基金大年2016年，投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，彼時(shí)的設(shè)立數(shù)量和披露的總目標(biāo)規(guī)模超過(guò)2013年~2015年全國(guó)引導(dǎo)基金的數(shù)據(jù)總和。但好景不長(zhǎng)，隨后行業(yè)迎來(lái)了規(guī)模增速的放緩。

據(jù)投中數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，2012年~2017年，引導(dǎo)基金數(shù)量增加987只，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為45.47%；設(shè)立總目標(biāo)規(guī)模增加51364億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為97.64%；與2015年、2016年的高速增長(zhǎng)相比，2017年政府引導(dǎo)基金的數(shù)量和目標(biāo)規(guī)模增速相對(duì)放緩，數(shù)量和目標(biāo)規(guī)模同比增長(zhǎng)率分別為9.79%和20.65%。

雖然國(guó)家級(jí)政府引導(dǎo)基金的占比不大，到2018年中也僅為總目標(biāo)規(guī)模的14%。但需要指出的是，這類(lèi)基金要想成立，也主要依靠各地方政府或國(guó)資單位進(jìn)行出資，后者在規(guī)模效應(yīng)的帶動(dòng)下已經(jīng)是動(dòng)輒千億的買(mǎi)賣(mài)，因此助推前者的目標(biāo)規(guī)模設(shè)定也將更上一層樓。

然而，在政府引導(dǎo)基金面臨的挑戰(zhàn)中，來(lái)自于出資人利益的不一致長(zhǎng)期困擾著大規(guī)模基金的設(shè)立。有分析指出，政府引導(dǎo)基金系財(cái)政資金與社會(huì)資金的集合體，政府為發(fā)揮導(dǎo)向作用和產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)通常不追求營(yíng)利，這與社會(huì)出資人追求回報(bào)的初衷形成背離。

倒逼行業(yè)進(jìn)行規(guī)模化“退燒”

可見(jiàn)，政府引導(dǎo)基金雖然對(duì)創(chuàng)新財(cái)政資金使用、引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、撬動(dòng)社會(huì)資本投入發(fā)揮了重要作用，但同時(shí)也在規(guī)模效應(yīng)的募資慣性下遇到發(fā)展瓶頸，一些基金存在政策目標(biāo)重復(fù)、資金閑置和碎片化等問(wèn)題。

今年2月，財(cái)政部發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)政府投資基金管理提高財(cái)政出資效益的通知》（以下簡(jiǎn)稱“7號(hào)文”），對(duì)政府投資基金運(yùn)作進(jìn)一步規(guī)范。其中明確，既要強(qiáng)化對(duì)財(cái)政出資的約束，也要控制其出資規(guī)模，并實(shí)行政府投資基金的投資管理和績(jī)效管理制度。其中，財(cái)政出資將納入預(yù)算的機(jī)制被外界看做是實(shí)打?qū)嵉募s束力。

根據(jù)要求，“7號(hào)文”基金出資應(yīng)當(dāng)先納入預(yù)算，經(jīng)過(guò)審批，再設(shè)立基金或出資，即政府不得未經(jīng)人大或其常委會(huì)授權(quán)，即對(duì)外作出出資承諾。外界認(rèn)為，此舉將有效改善目前政府引導(dǎo)基金存在的規(guī)模“高燒”狀態(tài)，從源頭遏制基金目標(biāo)規(guī)模無(wú)限擴(kuò)大。

前不久，國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金有限公司正式成立。工商信息顯示，其注冊(cè)資本為357.5億元人民幣，出資方（股東）包含財(cái)政部、中國(guó)煙草、中國(guó)人壽、上海國(guó)盛集團(tuán)、浦東科創(chuàng)集團(tuán)等。其中，財(cái)政部出資152.5億元，持股比例42.66%，為第一大股東。

根據(jù)工信部中小企業(yè)局融資和擔(dān)保服務(wù)處調(diào)研員楊葉陽(yáng)在基金籌建期對(duì)外透露的信息，其中將有80%的資金作為母基金，20%做直投。因此，實(shí)際發(fā)揮引導(dǎo)作用的資金或在286億元。據(jù)東方富海合伙人肖群預(yù)測(cè)，國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金可撬動(dòng)千億社會(huì)資本，總體子基金規(guī)模可達(dá)到1500億元。

可以看到，沉積已久的險(xiǎn)資開(kāi)始進(jìn)入政府引導(dǎo)基金的募資序列，但畢竟數(shù)量有限，這背后與前述政府引導(dǎo)基金不追求營(yíng)利的定位不無(wú)關(guān)系。且按照協(xié)議，該基金有近60%的份額將直接投資于中小企業(yè)用于融資難的紓困，社會(huì)資本的股權(quán)投資收益若想放大，政府引導(dǎo)基金顯然不是最佳投向。

百億級(jí)規(guī)模漸成“實(shí)干派”

在政策和投資效益的影響下，政府引導(dǎo)基金確實(shí)在從以往的追求規(guī)模化募集向簡(jiǎn)約、務(wù)實(shí)的路線上靠近，而百億級(jí)規(guī)模的目標(biāo)規(guī)模不僅是最佳方案，也被市場(chǎng)人士視為防范違約風(fēng)險(xiǎn)的防火墻。

特別是在募資階段，目標(biāo)規(guī)模過(guò)大的政府引導(dǎo)基金在實(shí)際對(duì)接子基金投資時(shí)，違約斷供的現(xiàn)象并不鮮見(jiàn)。一般來(lái)說(shuō)，政府引導(dǎo)基金在與子基金接觸的時(shí)候，雙方達(dá)成意向后由政府引導(dǎo)基金出資。但在實(shí)務(wù)工作當(dāng)中，政府引導(dǎo)基金會(huì)因?yàn)楦鞣N原因沒(méi)有納入預(yù)算，或者預(yù)算還不夠，進(jìn)而產(chǎn)生違約的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，深圳天使母基金副總經(jīng)理?xiàng)钊拇饲肮_(kāi)表示，“7號(hào)文”的落地或?qū)⑦@個(gè)風(fēng)險(xiǎn)有效得以控制。“一旦納入到預(yù)算之后，那么政府引導(dǎo)基金的出資也更加有保障。所以第一點(diǎn)，有助于財(cái)政部門(mén)的出資流程更加規(guī)范；第二個(gè)影響我覺(jué)得就是各地的政府引導(dǎo)基金的出資的規(guī)模會(huì)比較趨于合理。”

可見(jiàn)，政策的約束不僅在為規(guī)模效應(yīng)“降溫”，也開(kāi)始從源頭對(duì)財(cái)政支出進(jìn)行長(zhǎng)效化監(jiān)督和管理。在楊全文看來(lái)，今后幾千億規(guī)模的募集目標(biāo)或?qū)⒉辉俪霈F(xiàn)，“其實(shí)這種‘假大空’的規(guī)模，對(duì)GP和LP都沒(méi)有好處。我們希望實(shí)打?qū)嵉模瑤装賰|或者幾十億這種，其實(shí)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展是有好處的。”

去年9月，深創(chuàng)投發(fā)布市一級(jí)政府投資引導(dǎo)基金清理子基金及縮減規(guī)模子基金名單的通知，共清理25只子基金，收回承諾出資140億元，并縮減了12只子基金的規(guī)模。可以看到，隨著引導(dǎo)基金的規(guī)模發(fā)展，定期對(duì)子基金進(jìn)行清退或許將成為常態(tài)。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)