文/謝欣嘉

近日，天津中環電子信息集團有限公司（以下簡稱“中環集團”）百億混改的意向受讓方有了最新進展，先是TCL科技（000100.SZ）公開表態將參與中環集團股份受讓，隨后接近交易的人士透露珠海華發集團與IDG資本組成的財團也將參與競標，將輿論關注推向高潮。

根據公開資料，珠海華發集團位列中國企業500強，隸屬珠海國資委，綜合實力雄厚，而IDG資本是國內知名的投資機構之一，專注于通過風險投資、私募股權、收購兼并等方式扶持處于不同成長周期的優秀企業實現長足發展。

消息面上，TCL科技參與中環集團混改的意向十分明確，媒體和投資者已多有分析。而珠海華發與IDG資本組成的財團則一直隱身到最后一刻。未來誰將勝出，主導這起百億級別混改？

頭部資本+地方國企 強強聯合構筑資金壁壘

資料顯示，中環集團成立于1998年4月，注冊資本21.37億元，是天津市政府授權經營國有資產的大型企業集團，主營新能源與新材料、新型智能裝備及服務、核心基礎電子部件配套等業務。中環集團的核心資產是中環股份(002129.SZ)和天津普林(002134.SZ)兩家上市公司，截至發稿前，中環股份和天津普林市值合計接近610億元。此次混改最受矚目的是以光伏單晶硅片以及半導體為主要業務的中環股份。

此次交易的底價接近110億元，對競購方的資金實力要求不可謂不高。來自資深金融人士的分析認為，“尤其是對制造企業來說，資金的壓力還是比較重的，如果制造企業參與，大概率要借助杠桿，未來這部分資金成本也將成為混改的成本之一。“此外，中環集團主營的半導體材料、新能源材料業務是重資產行業，對資金的需求特別大且回報周期長。

從這個角度來看，目前參與此次投標的競購方中，極具資金實力的無疑是珠海華發和IDG資本組成的財團。

作為率先進入中國的國際風險投資機構，IDG資本經過近30年的發展，在2017年通過完成對IDG全球投資業務的收購，正式成為了一家扎根中國本土運作的一流股權投資機構。公開資料顯示，除美元基金外，IDG資本還管理著規模近千億的十余支人民幣基金。這些資金主要來自于政府引導基金、產業資本，母基金、銀行保險、家族基金等渠道，來源多元且靈活。

“更靈活意味著更能做到‘長袖善舞’，協助地方早日完成產業升級規劃。”前述金融人士表示。

珠海華發的實力同樣不容小覷。作為擁有4000多億資產規模的地方國企，珠海華發在新能源、先進制造、城市建設等領域擁有多元化產業布局。

據知情人士透露，IDG資本與珠海華發的合作由來已久，近十年來，雙方在基金合作、項目投資、產業協同等多方面開展了廣泛深入的合作。在股權投資領域，雙方陸續合作設立了多只股權投資基金，投資領域覆蓋先進制造、新能源、互聯網、文化創意等多個方向，代表性投資項目包括美團、愛奇藝、中微半導體、工業富聯、愛旭科技、華大智造等一批行業領軍企業，其中多個被投企業已成功上市。

聯合賦能助推半導體產業鏈的南北聯動

中環股份與隆基股份被稱為全球單晶硅領域的“雙龍頭”。過去十年，這兩大龍頭企業間競爭激烈。此前，中環股份還和美國蘋果公司達成相關合作而備受業界矚目。能否借助此次混改引入資金與產業實力兼具的投資者，成為中環股份成長為行業龍頭的關鍵。

對于TCL科技來說，自通過資產重組進軍半導體顯示行業后，推進產業的縱向延伸和橫向整合，加速在基礎材料、下一代顯示材料，以及新型工藝制程中的關鍵設備等領域的布局，是其既定戰略方向。反觀IDG資本，因為已經布局了半導體全產業鏈上幾乎所有細分領域，因此所具備的產業鏈完整性成為了其參與此次混改的核心先發優勢。

公開信息顯示，IDG資本是長期的戰略投資者與行業整合者，在太陽能光伏、半導體、LED電子元器件等多個相關領域深耕多年，聚焦產業鏈上下游廣泛布局、深度參與公司治理、資源導入、協同賦能。

值得一提的是，半導體以及太陽能行業是IDG資本早已布局的兩大行業。自2003年開始，IDG資本先后在半導體等多個領域布局投資了10余個細分行業的頭部項目，其中晶晨半導體、芯原微電子、RDA、恒玄科技、中微半導體、奕斯偉等都是IDG資本的得意之作。有評論稱，在半導體領域，IDG的視野和積累超大部分機構，并擁有了他人短期內難以企及的先發優勢。

在太陽能光伏領域，IDG資本先后投資了包含愛旭股份、鈞石能源、昆蘭新能源和天華太陽能（美國納斯達克上市）在內的多家行業領先公司。

業內人士普遍認為，IDG資本在半導體產業鏈上投資布局的多樣性和完整性優勢大于許多實業公司。在未來為地方打造產業集群的過程中，除了資金優勢之外，擁有更多的實業資源可以使用和落地，能夠盡可能完善產業鏈的短板，幫助地方政府實現產業規劃的迅速落地。相比較而言，實業公司的往往在某些產業鏈節點上具備一定實力，但要真正搭建起產業鏈上下游的能力，則需要更長時間的磨合與檢驗。

此外，筆者注意到，IDG資本此次攜手珠海華發的背后，是珠海市政府培育半導體產業的決心。在去年年底珠海舉辦的一場半導體投資論壇上，珠海市高層曾經宣布要在新能源、集成電路領域培育幾個千億產業。

目前，珠海集成電路產業已經具備一定發展規模，初步形成涵蓋設計、制造、封裝測試平臺等環節的垂直產業鏈，擁有全志科技、炬芯科技、歐比特、英諾賽科等龍頭企業，但現有企業多集中于設計環節，而在制造、封測等環節則相對薄弱。

而中環集團是國內半導體材料及光伏晶片領域的龍頭企業，在半導體硅片8寸及以下尺寸國內企業中市占率領先，光伏單晶硅片產品全球市占率第二，在硅材料和晶體生長相關技術方面具有世界先進和國內領先的突出優勢。

業內人士認為，IDG資本與珠海華發此次如能摘牌成功，則未來中環集團可與珠海本地集成電路企業形成產業鏈上下游的“南北聯動、協同發展”，珠海主攻半導體芯片設計，天津中環則可以繼續深耕半導體制造，夯實北方產業基地的龍頭地位，最終實現產業鏈的上下游協同、南北方聯動。

京津冀協同效應進一步打開未來想象空間

根據天津方面給出的交易條件，除了考量受讓方的產業、戰略協同、資金實力、管理架構、人才資源、黨建工作外，還包括要考量其在天津的既往布局。這實際上是為未來經營管理順利交接和產業規劃迅速落地提出了要求。

根據公開媒體報道，IDG資本近年在智慧出行、工業自動化、人工智能、金融科技等天津市重點發展的產業領域引入了一批優質的落地項目，僅過去兩年項目規模已過百億。此外，IDG資本正與北辰區、空港保稅區、經濟開發區、東疆港區、靜海區等多個區深入溝通，洽談的潛在新增投資落地項目規模亦近70億。

與此同時，珠海華發在天津的布局也漸成規模。資料顯示，珠海華發在天津布局了金融、投資及城市建設等業務，在津累計投資規模合計近70億元。以投資為例，華發安排了專業團隊常駐天津從事股權投資業務，并投資了盟固利新材料、海光信息等多個天津本地企業。

值得注意的是，在與天津產融合作的眾多標桿案例中，IDG資本投資的愛旭科技可謂十分經典。

IDG資本在2016年至2017年期間對愛旭科技投資9億元，支持其布局新一代光伏PERC電池技術。2018年，在IDG資本的牽線下，愛旭股份投資60億元落戶天津北辰區，通過建設大規模新工廠進行擴產。

借助天津的京津冀協同優勢，以及新能源、智能制造等產業集群效應，愛旭科技的經營業績也獲得了跳躍式發展，PERC電池出貨量位居全球第二，并在2019年成功借殼“ST新梅”，通過重組上市登陸資本市場，并因2019年實現業績承諾，成為2020年的摘帽股，證券簡稱由“ST愛旭”變更為“愛旭股份”。

上述分析人士表示，與天津產融合作的成功經驗使IDG資本和珠海華發充分體驗到天津所處京津冀區域的協同效應，以及在新能源、智能制造等領域的產業集群效應，而這種成功經驗在未來協助中環集團實現混改目標或將發揮重要作用。換言之，立足天津當地打造產業集群將為兩者獲得更大的發展空間。

本次中環集團的百億規?；旄?，擁有全產業鏈投資布局與整合經驗的資本方和具備實業優勢的企業方誰將勝出，在結果公布前，勢必將繼續牽動市場的關注。

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