每經特約評論員熊錦秋 7月1日新三板精選層打新正式開始，當日有艾融軟件、穎泰生物同時發行，7月2日同享科技、球冠電纜、佳先股份3家發行。雖然尚未實際發行，但按目前的發行規則來分析，可能很難做到公平。 制度缺陷的根源，是《新三板股票向不特定合格投資者公開發行與承銷管理細則（試行）》第十一條規定，網上投資者有效申購總量大于網上發行數量時，根據網上發行數量和有效申購總量的比例計算各投資者獲得配售股票的數量；其中不足100股的部分，匯總后按時間優先原則向每個投資者依次配售100股，直至無剩余股票。 這個制度前半部分貌似沒有問題，關鍵是后半部分，“新股配售不足100股的部分、按時間優先原則依次配售100股”。根據市場情況分析，新三板也可能延續新股不敗局面，截至6月19日，新三板合格投資者開戶數已達116萬戶，即使有二分之一參與公開發行申購、每人按最低100股申購，申購數量也有5000萬股，而在新三板掛牌的公司不少規模較小，公開發行量往往低于5000萬股。 由此就導致這樣一個結果，除非個別大戶以數千萬上億元申購、以多取勝，爭取獲得100股或更多配售之外，其他絕大多數投資者能配售到的股票不足100股，由此就只能適用該條后半部分規則，即按“時間優先原則”依次配售100股，投資者申購早的，就可能獲配100股，申購晚的，一股也沒有。 舉個例子，艾融軟件本次擬公開發行880萬股，其中，初始戰略配售發行數量為176萬股，占本次發行數量的20%；網下初始發行數量為492.80萬股，占扣除初始戰略配售數量后發行數量的70%；網上初始發行數量為211.2萬股，占扣除初始戰略配售數量后發行數量的30%，即便按網下向網上最大回撥量10%（即88萬股）計算，網上發行數量也只有299.2萬股。如此小的發行量將導致多數投資者申購獲得配售股票的數量將小于100股，由此多數投資者要認購新股將主要適用“時間優先原則”。 投資者為了成功申購新三板新股，有人開始關心是否能隔夜委托申購，也即在申購日的前一天晚上接受委托報單，到第二天9點15分系統一開放就能報單；多數券商表示并不支持隔夜掛單申購，不過有的表示未來或可接受隔夜掛單申購。可以想見，目前階段投資者將可能在券商打開委托系統當天早上盡早申購新三板新股，未來可隔夜申購的話就可能將這個申購時間段提前到前一天晚上，陷入極度無序搶先申購局面。 新三板新股申購主要拼投資者手快，或者券商通道的快捷程度，尤其可能要拼后者，這對普通投資者而言顯然是不公平的。新三板交易系統按照價格優先、時間優先原則成交，但新三板系統接受投資者申報的時間，并非投資者自己掛單的時間，而是券商將申報單向新三板系統報送的時間。券商在將投資者交易指令單報送新三板系統之前，需要對投資者申報單子進行處理(內部排序)，從滬深A股情況來看，特殊投資者等使用的VIP通道往往擁有特權，即便普通投資者提前一晚掛單，也排在VIP通道的后面，或許VIP用戶僅申購100股也可能先讓他認購。 目前新三板公開發行新股制度的主體框架仍為全額預繳款制度，但有所變革，變革主要體現在“時間優先原則”。這個變革，筆者認為并不好，要讓新三板新股公開發行更為公平，不妨基本復制以前全額預繳款的新股發行做法。 也就是說，投資者以自有資金每申購100股就給配一個號、同一筆申購連續配號，同時規定網上投資者申購上限為網上初始公開發行量的1%，然后根據網上發行數量和有效申購總量來計算中簽比率，再搖號抽簽，由于投資者事先全額繳款，新股不存在棄購現象，投資者能否申購到新股，與申購時間的先后順序完全無關，只與申購的總資金量以及運氣有關，這可確保基本公平。 （作者為財經時評人）