每經記者 唐如鈺    每經編輯 肖芮冬    

動蕩與未知或許已是2020年創投圈的主基調。不過，對英諾天使基金創始合伙人李竹而言，早期投資就是要在不確定性中尋找確定性。

今年是英諾天使基金（以下簡稱英諾）成立的第七年，日前在其七周年大會上，這位本土頭部天使基金掌舵者接受了《每日經濟新聞》的采訪，分享了這七年他做天使投資的變與不變。

李竹表示，目前處于非常態之中，資本市場波瀾起伏。從更廣的時間坐標來看，科技進步和技術革新是走出危機的根本所在。同樣，對投資機構而言應對危機與未知的良策，不是愈加謹慎，而是更有想象力地去投資，下注那些能夠改變未來的創新。

圖片來源：受訪者供圖

每日經濟新聞（以下簡稱NBD）：突發的疫情和海內外市場的不確定性讓整個創投圈都放緩了腳步，在您看來如此環境下，哪些賽道值得重點關注？

李竹：我們比較看好兩大領域。

首先，是科技創新賽道。目前我們處于一個非常態的世界當中，“黑天鵝”、“灰犀牛”接踵而至。資本市場也波瀾起伏。我們從更廣的時間坐標來看，歷次全球性的金融危機，科技進步和技術創新是走出危機的根本所在。我們非常看好未來十年中國科技的發展，這個紅利期來源于經濟結構的轉型和升級，科技創新將上升為下一個階段的關鍵戰略。

事實上，這次疫情中也有很多科技公司，不僅沒有被打倒，反而在危機中挖掘了新的市場。比如無人接觸、智能制造等領域，都有創業公司在過去幾個月獲得了更多客戶、發展壯大。

同時，科創板和創業板注冊制的推行，也給耕耘在科技領域的VC提供了更好的退出通道。我們判斷，未來5~10年，中國科技創新企業可能迎來一個發展的紅利期。當下投資人面臨的一些難題，將隨著資本市場的打通迎刃而解。這也會促使更多的VC、PE關注科技創新。

其次就是大消費賽道。當下中國是全球最大的消費市場，在這個領域仍有比較多的機會。比如，在這次疫情中可以看到電商直播帶貨的快速興起。這一模式是通過網紅主播帶貨影響消費群體，形式上與社群營銷有相似之處，但其主播的影響力以及消費者的黏性均強于社群模式。一些頭部主播正逐漸給品牌賦能，直播的成交量不斷攀升，所以我們判斷直播帶貨不會是短暫的一陣風，而是長期現象。此外，5G技術的落地也會更多地為直播賦能，加強大家的互動。所以大消費是值得去關注的，這里既有平臺也有新品牌的機會。

這次疫情勢必助推新產業、新科技快速發展。我們的應對之策，不是愈加謹慎，而是更有想象力地去投資，投資那些能夠改變未來的創新。

NBD：風口是一方面，資本過剩、泡沫高企的領域同樣需要警惕，您認為當下哪些行業資本追高的現象比較明顯？

李竹：當下市場正處于一個轉變、過渡的階段。

可以看到，與過去一些“消費+商業模式”相關的領域存在投資過剩的現象。比如生鮮買菜領域，這一細分賽道“燒錢”非常厲害，以及隨著一些巨頭企業的入場，競爭愈發激烈。再比如，在人工智能的視覺應用賽道，尤其人臉識別領域，我們也看到了泡沫、估值不理智的問題。一些初創公司主張用旗下科學家作為估值標準，甚至在創立初期就要求公司估值近10億。

當然，我認為未來所有的資本都會有更加理智的判斷。再者，隨著資本市場注冊制的推行，靠政策尋租、靠泡沫賺錢的時代過去了，投資的紅利將來自于認知、賦能、人脈。早期投資，靠的是認知，先相信、后看到。人無法掙到超出認知范圍的錢，除非是靠運氣。但靠運氣掙的錢，往往會因實力不夠虧掉。所以投資掙的每一分錢，都是對這個世界認知的變現。

NBD：2018年以來，“投資前移、深挖早期”成為VC圈的一大共識。與投資前移的VC相比，傳統的天使投資機構存在哪些異同？

李竹：英諾的定位很明確，堅持做早期投資。但早期投資的定義是不一樣的。對專業天使投資基金而言，早期基本屬于A輪之前，重點偏向天使。但實際上，整個VC階段的早期投資范疇就更廣泛。這些年，像紅杉、高瓴等基金規模較大的機構投資前移是為了不錯過好的項目，在初期參與布局，而早期投資的收益對這類基金的回報有限，對他們而言更重要的是之后輪次的追加，所以出發點和專業的早期投資機構不同。

事實上，整個VC階段有很多優秀的投資機構。跟這些機構交流時，發現他們更多的投資還是比英諾靠后的。看到這個趨勢，我們也決定不要去做全鏈條，而是深耕早期，后期階段我們可以跟一些優秀的VC和CVC展開廣泛友好的合作。

堅持深耕早期也是基于英諾的優勢。首先，我們已經建立了完整的早期投資生態，這是需要長時間積累完成的。做早期投資要么自己建立起一個生態，要么加入別人的。比如在項目資源方面，英諾投過的400多家企業，這些創始人的推薦是好項目的來源之一；英諾和清華、北大、中科院等高校也建立項目合作機制，圍繞科技成果進行轉化；以及全國各地的英諾創新空間既是項目孵化基地也是投后服務場所。

NBD：資本寒冬的持續也在不斷拉高基金的募資難度，近一年來LP的出資考量發生了哪些變化？

李竹：年初，英諾成立了新一期的科技創新基金，募資過程讓我們感受到LP對GP的要求已經是今非昔比——要求提高了很多。這也使我們意識到，投資行業進入了一個新的階段。比如，LP會更關心你的投資策略、退出策略，對DPI也有更高的要求。新環境下，我們也對投資策略做出了調整。

過去大家對于天使投資的認識是分散投資。但事實上，分散風險的做法相對來說個人天使采用的更多一些，機構天使可能會相反，會在一個項目上采用更加集中投資的策略。

現在英諾也采取的是重投重管的策略。比如，對投資企業的股權占比達10%~20%，這樣將來退出也能有比較好的回報。當然，重投重管的“打法”也對投資團隊有著更高的要求，必須對賽道、創始人、企業后續的發展、轉型等都有更好的判斷。這樣也便于考慮在之后在B輪、C輪進行一級市場退出，以及后續獲得超額回報。

NBD：今年是英諾成立的第七年，過去七年里，作為天使投資人您的投資理念是否有明顯變化？

李竹：應該說我們從過去基金的投資里吸取了很多經驗和教訓，也是投資從分散到聚焦、從率性而為到專業謹慎的過程。

第一期基金的時候，我們的做法一定程度上同個人投資者類似，決策比較簡單，也比較率性而為，投的項目領域相對分散，或者說我們當時對每個行業的研究不夠深入。實際上，第一期基金到現在有幾倍的回報，我覺得中間還是有很多運氣的成分。

第二期基金我們開始加強對行業研究，也重點投了一些科創項目，但項目仍然比較分散。

第三期基金有十幾億，規模比較大，投資項目也多。我們明顯感覺到投委會工作量的增加，難以對每一個項目做到細致的判斷和研究，所以第四期基金我們決定把消費和科技分開，用專業團隊去研究具體的細分領域，形成了今天的投資方法。

應該說一路下來，到今天我們對機構化、平臺化的天使有了一個真正的理解，對投資也更有敬畏之心。只有對行業規律又了更深的認識，內部建設、風控、投資抉擇才會更專業、專注。

封面圖片來源：受訪者供圖