每經記者 張壽林    每經編輯 張海妮    

中共中央政治局7月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。

針對當前金融形勢，《每日經濟新聞》記者（下稱“NBD”）專訪了中國銀河證券首席經濟學家劉鋒，請他分析當下，展望未來。

劉鋒同時是亞洲金融合作協會綠色委員會執行副主任委員，智庫副主任委員、加拿大麥吉爾大學管理學院兼職教授、南開大學中國公司治理研究院兼職研究員、中國證券業協會首席經濟學家委員會委員、國家發改委宏觀智庫聯盟發起成員、中國首席經濟學家論壇理事。劉鋒先后全職任教于天津大學，加拿大溫莎大學、新加坡南洋理工大學，加拿大麥吉爾大學。

他從經濟增長的進度分析認為，整體上經濟在全方位恢復，但內需端恢復并不容易。因此下半年重點要刺激有效內需，加大投資力度，提供更多就業機會，讓老百姓增加收入，敢于消費。

他指出，下半年的工作依然艱巨，不能放松。財政政策和貨幣政策依然要提供寬松的營商環境和金融環境。市場不必擔憂政策轉向。

銀河證券首席經濟學家劉鋒。圖片來源：受訪者供圖

要加大資本市場建設

NBD：首先，今年經濟面臨的壓力巨大，為了救助實體經濟，金融系統做出了巨大努力。特殊時期特殊應對，有些措施是前所未有的，也是非常規的。在此背景下，請問金融系統在接下來的運行中，需要注意哪些問題？

劉鋒：其實，疫情之前就存在一些問題。過去40年間，我們國家金融支持實體經濟發展，一直以銀行為主。當然最近大概30年間，從規模上看，我們的債券市場已躋身世界第二，股票市場同樣如此，但相對美國，我國的債券市場大概是其1/3，股票市場僅為美國的1/5左右，而GDP總規模已達到美國的2/3。

所以，我們資本市場對實體經濟的支持，相對美國等成熟市場還遠遠不足。而我們的銀行貸款規模是美國的2倍，社會融資有接近70%都是通過銀行體系傳導的。這一結構不但未有優化，過去10年的數據顯示，資本市場對實體經濟的支持，相對比例反而萎縮了。

實體經濟自2015年已經發生結構性變化。民營部門對經濟的貢獻無論增量還是總量，都已趕超國有企業。

因此，金融資源服務實體經濟，理應在民營部門占比更高，實際上民營部門獲得的金融服務占比還不到20%。金融資源使用效率偏低。這也是近年來我們不斷強調金融供給側結構性改革，要實現要素市場化配置的根本原因。

包括政府工作報告在內的各項文件都反復強調，完善考核激勵機制，鼓勵銀行敢貸、愿貸、能貸。加強監管，防止資金“空轉”套利等等。我們也看到央行反復降息降準，貨幣投放給銀行，但銀行出于防范信用風險和避免逆向選擇的考慮，要求企業提供擔保和抵押等，一些中小企業無法滿足這些條件獲得貸款，即便最終拿到貸款，民營部門貸款的平均成本，也比國有部門高出不止一倍。如何破解這個問題？就是要加大資本市場建設和發展。

事實上，從規模來看，我們資本市場發展已經很快，但也存在很多問題。資本市場需要通過信托合約的形式來約束融資方，這便是信托責任，而實現這一點，需要強有力的法律保障，保證合約有效。比如信息披露要求完整準確及時，對企業欺詐零容忍，以及建立退市制度等等，促進資本市場走向優勝劣汰的良性循環。目前我們在這方面還有很大提升空間。

當然，現在這些都在逐步改進。這也是一個長期任務，美國資本市場發展200多年，依然在不斷完善。

股市還有結構性機會

NBD：金融市場上，今年上半年債券、股票，以及黃金、原油等的波動幅度都明顯加大。因此，接下來的表現很受市場關注。您如何分析未來的市場？

劉鋒：下半年，形勢會比上半年更好，我們最困難的時期已過。

從二季度情況來看，總體上，經濟已經恢復至去年的七八成。比如工業部門，恢復速度很快。如果不出意外，三四季度恢復到去年同等增長水平，應是大概率事件。對未來很有信心。今年經濟狀況并不比去年好，但股市表現勝過去年——創業板指年內漲幅逾50%，這就是信心的展示！

但是，股市表現再怎么好，也是股市，有任何風吹草動，就會波動，特別是短期容易受情緒驅動。

沒有一直往上走的股市，漲得太快，風險只會更大。那么還有沒有空間上漲呢，應該說還有，特別是一些結構性的機會，但也有一些行業已經超漲。因此，即便下半年經濟繼續恢復，股票不一定繼續跟漲。市場行情是一個博弈過程，有可能提前透支。

對于債券，我認為仍有機會。盡管貨幣政策近期似乎有所調整，防止資金套利，但依然會維持較為寬松的貨幣環境，至少目前看不到加息的經濟基礎，反倒是相對零利率的經濟體，還有不少政策空間。

至于黃金，目前看有過熱勢頭。通常來說，什么情形下大家轉向購買黃金？第一，再無其他資產可投；第二，對未來缺乏信心；第三，擔憂通貨膨脹。今年國際黃金價格上漲，正反映了美國、歐洲及印度等國際市場對未來疫情的擔憂。但是國際黃金價格在如此短時間內大幅上漲，我覺得不可持續。

要刺激有效內需

NBD：說到金融市場，大家也比較關心貨幣政策的風向。不少聲音認為，下半年貨幣政策可能會有所收緊。請問您如何分析接下來的貨幣政策？

劉鋒：從經濟恢復的進度來看，總體是在全方位恢復，但有些環節可能并不順利。比如內需，恢復起來不易。因此下半年，重點就是刺激有效內需，加大投資力度，提供更多就業機會，讓老百姓增加收入，敢于消費。

消費恢復是一件不輕松的事情。它與收入增長密切相關，而收入增長又和整體經濟緊密相連。企業如果沒有訂單，員工工資就成問題。另外就是敢不敢消費的問題，這取決于對未來是否懷有信心，如果預期未來收入持續增加，那么即便借錢也敢消費，如果明天即將失業，那么消費意愿就會受損。

因此，下半年需盡快疏通金融服務實體經濟各環節，增加有效投資，促進消費。

盡管我們判斷它會向好的方向發展，下半年的工作還很艱巨，不能放松。財政政策和貨幣政策依然要提供寬松的營商環境和金融環境。因此，大家不必擔憂政策轉向，我們估計目前的貨幣政策基調將貫穿全年。

NBD：在分析了目前的金融形勢之后，針對這些情況，請問您有建議嗎？

劉鋒：我們當前的金融政策和財政政策，實踐已證明非常及時有力，但在傳導機制上，以前積累的問題，現在暴露得更為充分。

當然這些問題不是一天就能解決，但總要不斷去做，不斷完善，走向良性循環，而不是滿足于口頭上說說。

比如資本市場，我們之前一直是只進不出，很快便積累了和美國市場相當數量的上市公司，但是質量參差不齊，差公司的數量越來越多，因為這個市場缺乏退出機制。

資本市場不只是IPO，我們更要解決持續融資的問題，通過兼并重組、退出等手段，使得好的公司得到更多的市場認可，股票價格越來越高，進而通過市場獲得更多融資。而壞的公司如果欺詐投資者，投資者要能獲得賠償。這都需要在法律機制上加快完善進度，在司法上加大執行力度。

我們已看到政策部門、監管機構都在推進這些工作。現在的矛盾是什么？政策已有，而完善需要一個過程，也就是生產力和生產關系的矛盾。

我們已看到美好希望，但路還很長。我們需要腳踏實，認準的事情就埋頭苦干。