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來源：道達號（微信號：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個周六，我都在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——錢瞻研報。

直接進入本期主題，圍繞內循環，圍繞供給側結構性改革，政策紅利加持行業整合，一個熊了幾年的板塊（酒店板塊）有望改變趨勢，建議重視起來！

免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

估值已接近歷史底部

酒店業是近幾年最為忽視的行業之一，但是近期市場調整，不得不注意到，不少酒店個股股價趨勢正在逆轉，而從之前估值來看，酒店板塊整體估值其實已經接近歷史底部。

2006年至今，A股首旅酒店、錦江股份PE-TTM底部分別為10倍和15倍（2008年美國次貸危機期間）；若剔除這一特殊歷史時期，PE-TTM底部分別為16倍和18倍（2020年初疫情影響）；美股華住、如家（2015年退市）歷史PE-TTM底部約為22倍和13倍。

考慮到當前（2020年7月9日收盤）錦江股份、首旅如家PE-TTM分別為34倍、63倍，2021年對應盈利預測PE分別為22倍、19倍，接近2006年以來的歷史底部。

海外比較，龍頭公司PE-TTM中樞在20-30倍之間。海外龍頭酒店集團輕資產、全球運營，對沖部分周期因素。以萬豪酒店為例，2019年1月至2020年6月，PE-TTM均值為28倍，在15-38倍區間波動，EV/EBITDA均值和中位數均為19倍。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了酒店行業3家上市公司的基本情況。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。

酒店業進入恢復期

疫情得到控制，酒店需求的前瞻性指標趨勢向好。酒店需求的增長動力主要來源于旅游休閑及商旅出行兩個方面，通過對需求端相關指標的分析，可以預測酒店行業未來的景氣度走向。

一、出行：

民航鐵路客運量代表居民出行情況，與酒店住宿需求息息相關。

鐵路和民航客運量同比增速與酒店RevPAR變化率高度重合，相關系數分別為0.98及0.95，故可以通過客運量變化跟蹤和預判酒店經營情況。

2020年2月至5月的民航及鐵路客運量數據顯示，隨著疫情得到控制，我國居民出行人次正穩步上升，酒店業需求逐漸回暖。

注：RevPAR即每間可銷售房收入，就是一間客房產生平均實際營業收入。

二、經濟：

商務住宿需求與宏觀經濟緊密相連。PMI指數能夠反應經濟的變化趨勢，與酒店集團RevPAR變化率擬合度較高，相關系數在0.83左右。從細分行業來看，位于上游的房地產業、建筑業的相關指標也與酒店業的景氣程度息息相關。

2020年二季度以來，各項指標顯示，制造業、房地產等行業均有不同程度恢復。

根據國家統計局數據，3月制造業PMI從35.7%回升至52.0%，非制造業PMI從29.6%回升至52.3%，呈現V字形走勢，傳達經濟回暖訊號。在隨后幾個月內，PMI指數保持恢復性勢頭，連續性較好，表明大部分行業已經有所恢復，經濟恢復勢頭得到進一步鞏固。

行業集中度提高龍頭將受益

每一個行業進入瓶頸后，若再往前，都會經歷一輪行業洗牌與整合，酒店業同樣如此。

根據盈蝶咨詢，以客房數計算的國內連鎖酒店CR3（前三家最大企業所占市場份額）從2017年的44.51%下降至2018年37%，CR10（前十家最大企業所占市場份額）從2017年的67.18%下降至2018年的54.47%。

行業集中度有所下滑，主要是因為行業景氣上行，各區域小型連鎖酒店快速開店。而在行業景氣下行和疫情影響，區域連鎖酒店經營承壓，未來存在龍頭對區域品牌的整合空間。

根據各公司年報和公告披露，2019年華住加盟門店凈增加1399家，占凈新增門店比例101%；首旅如家加盟店凈增加810家，占凈新增門店比例118%；錦江加盟店凈增加1094家，占凈新增門店比例102%。

參考美國龍頭經驗，國內酒店加盟占比還有較大提升空間。美國大型酒店集團加盟店占比基本處于95%以上，輕資產管理運營是主流模式。截至2020年一季度，國內酒店龍頭中，錦江（89%）、首旅如家（81%）、華住（88%）加盟占比相對偏低，因此預計未來還有10個百分點左右的提升空間。

另一方面，經濟型酒店由于產品差異性低，市場集中度存在下行趨勢。中端酒店市場集中度保持高位穩定。高端酒店受國外品牌影響，市場集中度保持較低水平。中端酒店的發展有望成為各酒店集團重要的競爭領域。

風險提示：

1、需求不達預期風險：宏觀經濟環境變化，有可能導致商旅和旅游休閑住宿需求下滑，進而影響龍頭公司收入和利潤。

2、疫情二次擴散風險：四季度隨著天氣轉冷，若疫情二次擴散，將影響居民出行，進而影響酒店入住率和房價。

3、企業經營風險；酒店龍頭公司在與行業競爭中，如果經營管理方面出現問題，可能會影響到整體業務擴張以及經營效率。

4、市場競爭加劇風險：隨著行業持續高景氣度，供給擴張可能導致市場競爭加劇，新進入者對傳統龍頭酒店品牌產生一定競爭壓力，導致業績增長不達預期的風險。

5、開店不達預期風險：疫情影響上半年開店拓展進度，下半年若龍頭門店拓展投入不足，局部疫情發生影響施工，可能導致龍頭酒店開店數量不達預期。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了酒店行業3家上市公司的基本情況。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。

本期錢瞻研報的參考研報如下：

天風證券：酒店行業報：需求復蘇業績修復，重視供給側改革和長期成長價值

華泰證券：酒店系列研究（一）：景氣有望回暖，龍頭份額提升

光大證券：社會服務：中美日酒店行業市場空間比較研究，成長的路口，向左走，向右走？

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）