圖片來源：每經記者 王琳 攝

對于一些車企來說，2020年上半年這段時間格外難熬。今年上半年，整車上市企業中的“披星戴帽”者又多了幾家。自4月份以來，一汽夏利、眾泰汽車、力帆汽車陸續被“*ST”（存在退市風險），原因在于債務爆雷。

而去年上半年，這樣企業還只有兩家，分別是*ST海馬汽車和*ST安凱汽車。根據上市公司相關規定，公司若連續兩年虧損即被實施“退市風險警示”，股票名稱前邊加上*ST。今年這兩家車企仍未徹底擺脫退市風險，股票簡稱由“*ST海馬”、“*ST安凱”變更為“ST海馬”、“ST安凱”，即俗稱的“摘星不摘帽”。截至目前，存在退市風險的整車上市企業總計5家。

除了這5家企業，其他23家整車上市企業的財務表現也并非全然安全。經濟觀察報記者對這些企業的風險指標以及營運能力指標進行梳理匯總后發現，不少企業的風險指數偏高，有13家企業的資產負債率超過70%。

記者所采納的指標包括流動比率（流動資產/流動負債）、速動比率（流動資產減去存貨/流動負債），這兩項指標反映的是車企的短期償債能力，而資產負債率（總負債/總資產）反映的是車企的長期償債能力，總資產周轉率等周轉率指標則反映車企的營運能力。

被“ST”的難兄難弟

今年上半年，力帆汽車、眾泰汽車、一汽夏利三家企業被“披星戴帽，業績壓力巨大。以2019年財務數據來看，力帆汽車在2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-46.82億元，眾泰汽車歸屬于上市公司股東的凈利潤為-111.9億元，而一汽夏利歸屬于上市公司股東的凈利潤則為-14.18億元。

因為連續虧損，力帆、眾泰、夏利目前均面臨著遠超其他車企的債務壓力。據記者統計，力帆汽車上半年的流動比率、速動比率分比為0.28、0.22，在所有乘用車上市企業中最低，這意味著力帆的短期償債能力極度虛弱。力帆的資產負債率為98.87%，僅低于正在進行破產重組的一汽夏利，長期償債能力也堪憂。此外，夏利、眾泰的流動比率、速動比率、資產負債率，也遠不及上市車企整體水平。

除了面臨較大的債務壓力外，力帆、眾泰、夏利的另一大共同點是公司營運能力較弱，三家車企的總資產周轉率遠低于其他正常運轉的企業。數據顯示，力帆、眾泰、夏利的上半年總資產周轉率分比為0.09、0.04、0.05，同期長城、吉利等一線自主品牌的總資產周轉率在0.3左右。企業的投資回報決定于效益和效率兩個方面，效益可以用凈利潤和毛利潤來表示，效率則可以通過總資產周轉率表現。總資產周轉率越大，意味著總資產周轉越快，銷售能力也就越強。

為了改善公司的運轉情況，三家車企均已經展開行動。力帆汽車在8月26日發布公告，公開招募有實力的重組投資人來幫助車企度過難關；眾泰汽車9月1日發布公告稱，控股股東鐵牛集團也將迎來破產重組；一汽夏利也正在轉型為面向鐵路軌道交通產業為主的物資供應服務和生產性服務業務。

至于安凱客車和海馬汽車，這兩家車企因2017年、2018年連續兩年虧損而被“*ST”，不過在2019年這兩家企業宣告轉虧為盈，其股票簡稱在今年上半年分別變更為“ST安凱”“ST海馬”，經營風險有所降低。

具體數據顯示，通過降低流動負債，海馬汽車今年上半年的流動比率、流動速率提升至0.73、0.62，去年上半年則分別為0.60、0.48，資產負債率也由去年的50.42%降至今年上半年的44.95%。安凱客車通過降低負債總額，其資產負債率也有所降低，由去年上半年的 92.86%降至今年上半年的90.40%。

值得一提的是，盡管面臨著不小的短期債務壓力，但海馬汽車的資產負債率只有44.95%，這要低于多數乘用車企業。公開資料顯示，去年被“*ST”之后，海馬汽車便通過變賣房產、轉讓旗下公司股權的方式度過難關。

不過，海馬汽車、安凱客車均并未真正脫離危險。數據顯示，ST安凱的流動比率、速動比率（分別為0.89、0.85）在所有客車企業中仍是最低，ST海馬的流動比率、速動比率（分別為0.73、0.62）也僅高于*ST力帆（兩數值分別為0.28、0.22）、*ST夏利（兩數值分別為0.54、0.52）。從上半年財報數據來看，兩家車企均再次陷入虧損。

13家車企負債率超70%

除了上述存在退市風險的企業，還有一些車企也同樣處于危險之中。據記者統計，商用車企業中，華菱星馬的流動比率、速動比率要低于大多數企業，資產負債率為79.59%。這表明華菱星馬的短期、長期償債能力較弱。今年上半年，在卡車整體銷量大漲的情況下，華菱星馬的銷量卻不升反降，其中重型卡車銷量為9344輛（含非完整車輛），同比下滑7.36%。

在乘用車企業中，小康股份流動比率、速動比率分別為0.77、0.57，與ST海馬、*ST眾泰基本處于同一水平；小康股份的資產負債率為73.86%，這一數值也比較高。財報數據顯示，小康股份今年上半年營業收入為56.80億元，同比下滑26.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4.29億元，去年同期則為-2.81億元，業績表現并不樂觀。

不同于短期、長期償債能力均偏弱的華菱星馬、小康股份，一些車企僅在個別指標上不及平均水平。例如福田汽車的流動比率、速動比率（兩數值分別為0.64、0.51）在卡車企業中最低，資產負債率（71.14%）則處于正常水平；亞星客車的資產負債率達到95.45%，超過ST安凱90.40%，近幾年亞星客車的資產負債率居高不下，一直在95%左右；北京汽車的流動比率、速動比率偏低，其他指標處于正常水平。

但即便是有著遠超行業平均水平的短期、長期償債能力，也并不意味著上市企業能夠高枕無憂。在乘用車企業中，北汽藍谷的流動比率為1.66、速動比率為1.42，優于其他企業，69.55%的資產負債率也處于正常水平。不過，北汽藍谷總資產周轉率只有0.06，與*ST力帆、*ST眾泰相當。華晨中國也面臨同樣的問題，總資產周轉率只有0.03。這說明北汽藍谷和華晨中國兩家公司營運能力較差，企業的長期發展面臨不小壓力。

總體上看，今年上半年存在危機的上市企業各有各的問題，而正常運轉的上市企業則存在一些共性。乘用車企業中，長安、上汽、吉利、長城這幾家車企，流動比例、速動比例均大于1，資產負債率在40%-65%之間。營運指標方面，幾家車企的總資產周轉率均在0.32上下，存貨周轉也均接近或者大于5。這也是乘用車企業中財務數據表現較好的幾家車企。

商用車企業中，因今年上半年商用車市場增幅較大，大部分車企財務風險指標、營運能力指標處于正常狀態，例如中通客車、金龍汽車、曙光股份、宇通客車，江鈴汽車、一汽解放、中國重汽、東風汽車、東風集團股份等。這些車企流動比率、速動比率均大于1，資產負債率大都低于75%。