每經記者 王海慜    每經編輯 吳永久    

2020年，適逢中國資本市場建立30周年。三十而立的中國資本市場在實現了快速成長的同時，也面臨著新的機遇和挑戰。

既作為資本市場服務提供商，又作為資本市場深度參與者的券商，在親身見證中國資本市場30年發展的同時，也深刻地參與了、影響著30年資本市場的發展歷程。

在這30年中，券商各項業務的發展變遷猶如一面多棱鏡折射出中國資本市場30年所經歷的成長與蛻變。

成長：30年證券業波浪式前進

2020年，適逢中國資本市場建立30周年。三十而立的中國資本市場實現了跨越式發展，而券商行業作為三十年中國資本市場的主要建設者、參與者，也充分享受到了資本市場的發展紅利。

據統計，截至目前，業內有多家券商的成立時間不少于30年，包括海通證券、方正證券、興業證券、民生證券、華福證券等。

A股首家上市券商為已于2015年被申萬吸收合并的宏源證券。公開信息顯示，1993年，宏源證券的營業收入只有0.16億元，當時也是國內資本市場的發展早期。此后隨著國內資本市場的長袖壯大，宏源證券的營收規模也不斷攀升，尤其以在牛市階段的擴張速度為最快，例如在2005年~2007年的牛市期間，宏源證券的營收收入從2004年的0.93億元，大幅增值至2007年的44.35億元，4年間增長了近48倍！在這輪史上最大牛市過后，宏源證券的營收進入了一個平臺整理期，不過總體保持在歷史較高水平。

回溯券商30年發展歷程，總體呈現出的是波浪式前進的特征。在經歷90年代行業的快速發展后，2001~2005年的長期熊市期間，國內券商行業遭遇了倒閉潮，其中就包括當時曾位列三大全國性券商的南方證券和華夏證券。而隨著2003年起的券商綜合治理穩步推進和2005年后牛市的到來，券商行業財務狀況全面改善，從2006年起，券業的盈利水平大幅增強。此后的幾輪牛熊交替，都對券商行業的經營造成了波動。

據證券業協會的統計，伴隨著2007年的大牛市，國內證券行業實現了有史以來的第一個營收高峰，當年全行業實現營業收入2835.85億元。這一紀錄直到8年后的2015年才被又一輪逆勢打破，2015年全行業實現營收5751.55億元，是2007年的2倍。而這一紀錄一直保持至今。

據中國證券業協會統計，去年末，全國133家券商實現營業收入3604.83億元，凈利潤1230.95億元，120家公司實現盈利。

另一方面，代表證券公司資產規模、資本實力的總資產、凈資本近10多年來卻出現了大幅增長。據中國證券業協會統計，截至2019年12月31日，133家證券公司總資產為7.26萬億元，凈資本為1.62萬億元；相比之下，2007年，證券行業的總資產、凈資本分別只有1.73萬億元、2964.19萬億元。

蛻變：業務逐步擺脫“靠天吃飯”

由于中國資本市場起步較晚，券商業務結構較為單一，經紀業務收入曾長期有著很高的占比。而在這種業務模式下，券商往往難以擺脫“靠天吃飯”的局面。

據證券業協會統計，2008年，107家證券公司實現營業收1251億元，其中代理買賣證券業務凈收入為882億元，占比高達70.5%。

近年來，券商原有的經營模式正在發生在深刻的改變。證券業協會的數據顯示，2019年，國內133家證券公司2019年度實現營業收入3604.83億元，其中代理買賣證券業務凈收入（含席位租賃）787.63億元，占券商行業總收入的比例僅有21.85%。

而近十多年來，券業經紀業務收入沒有跟隨總收入同步增長，反而逆勢下滑相對應的是，這10多年來，滬深兩市股基成交量的大幅增長。據Choice數據統計，2008年，滬深兩市的股基成交額為27.3萬億元，而2019年滬深兩市的股基成交額已達136.58萬億元，較2008年增長了400%。

究其原因在于，隨著券商行業壁壘逐漸降低、業內競爭加劇，券商經紀業務的利潤率被不斷擠壓。

據Choice數據統計，2009年，證券行業平均傭金率為萬分之14.23，此后10多年，證券行業平均傭金率持續下滑，2018年證券行業平均傭金率降至萬分之3.76，10年間大幅下降了73.6%。而證券行業平均傭金率的下降勢頭還在繼續，今年業內有不少券商在開戶廣告中給出了“萬2”的傭金率。在此形勢下，各券商或主動或被動地走上了一條轉型之路。據證券業協會統計，2008~2019年，雖然券商行業的經紀業務收入不進而退，但投行業務、資管業務的收入規模都實現了成倍的增長，其中2008年券商行業資管業務凈收入為15億元，到2019年券商資管業務凈收入已達275.16億元，11年間增長了18倍。這樣的“此消彼長”也逐步讓券商擺脫對傳統經紀業務的過度依賴。

飛躍：投行業務獲得長足發展

股票發行制度歷來是中國資本市場改革的“牛鼻子“。中國資本市場發展的30年，也伴隨著IPO發行審核制度的“與時俱進”。中國資本市場先后主要經歷了審批制、核準制、注冊制3個階段，而進一步細分，又可以分為額度管理制、指標管理制、通道制、保薦制、注冊制5個階段。

1999年前，中國資本市場的IPO發行審核制度采用的是審批制。

1999年后，中國資本市場的IPO發行審核制度由審批制過渡到了核準制。1999年7月1日《證券法》正式實施，明確確立了核準制的法律地位。證監會隨后在1999年9月16日，發布《中國證監會股票發行審核委員會條例》，并成立發審委。由此，核準制的法律框架和組織架構逐步完善，核準制成為市場主導的發行制度。

雖然核準制仍然存在不少局限性，不過發行制度的變革還是給中國資本市場帶來積極的變化。據浙商證券統計，1999年累計上市企業共計92家。根據上市時間可以分為兩個階段。第一階段，在當年9月16日之前，采用審批制，累計上市67家。第二階段，9月16日之后，采用核準制，累計上市25家。值得注意的是，在199年的審批制階段，67家上市企業中無1家計算機企業；在核準制階段，25家上市企業中有2家計算機企業。在審批制階段共有3家醫藥企業上市，占比4.5%；在核準制階段，共有4家醫藥企業上市，占比16%。

2019年以來，注冊制先后在支持硬科技和新興產業的科創板、創業板落地，今后注冊制還有望在更廣的范圍內鋪開。這無疑是近10年的中國資本市場影響最為深遠的一次改革。相比A股過去20年所先后采用的審批制、核準制，注冊制具有以信息公開為原則、只進行形式審查、審核效率較高、透明度相對較高等特點。

而就券商的投行業務而言，在中國資本市場建立后的多年里，國內缺乏真正意義上的投資銀行，當時承銷保薦等投行業務在券商經營中占比很小，直到1995年中金公司成立，中國才有了主攻投行業務的券商。

經過20多年發展，國內券商行業的投行業務已經有了長足的發展。據證券業協會統計，2019年，國內券商實現證券承銷與保薦業務凈收入377.44億元，比11年前的2008年增長了4.9倍。

然而，近些年，券業投行業務快速發展的同時，卻引發了投行業務集中度的提升。在廣大中小券商難求一單IPO項目的同時，近年來，頭部券商的投行業務卻持續穩健增長。據統計，2012~2019年，中金公司投行業務收入年均復合增長率為20%。

另據Choice數據統計，今年上半年，證券承銷業務凈收入排名前5的券商的證券承銷業務凈收入合計為91.66億元，占據全行業36.8%的份額。而在試點注冊制的前一年2018年，證券承銷業務凈收入排名前5的券商的證券承銷業務凈收入合計為151.7億元，占據全行業32%的份額。

有分析認為，在注冊制時代，投行比拼的是專業能力和綜合能力。從海外成熟市場的經驗來看，注冊制下的投行是高度集中的業務格局，第一梯隊只有少數幾家。